德林社：业绩涨了、杠杆降了！红星美凯龙打造轻资产转型样本

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

《三国志》记载，曹操千里突袭乌恒王，军师郭嘉献计：“兵贵神速”。于是，曹操放弃粮草辎重，轻装前进，最后取得大胜。

商场如战场，想要“快”，必然要“轻”。最近几年，一些重资产行业开始轻资产转型，但在“高杠杆催动利润增长”的路径依赖下，想“轻”起来并不容易。

降杠杆就要牺牲业绩，增业绩就要加杠杆。降杠杆和增业绩，似乎是鱼和熊掌不可兼得，从商业常识来说，这的确会很难，但找对了路子并非不可能。

恰逢财报披露季，我们找到一家轻资产转型的样本——红星美凯龙。2020年，红星美凯龙提出“轻资产、重运营、降杠杆”的战略，2021年转型卓有成效。

根据2021年财报，红星美凯龙实现营收155.1亿元，同比增长9.0%，增长主要来源于存量自营卖场，收入80.95亿元，同比增长21%；归母净利润20.5亿元，同比增长18.3%，扣非后16.6亿元，同比增长42.6%。

红星美凯龙的业绩增长，不依赖重资产扩张，而是重运营的高质量发展。比如，存量自营卖场通过新品类布局，家装家居一体化、线上线下一体化的“一体两翼”战略，为商户带来更多流量，从而带动商户和卖场的收入提升。

由此，业绩涨了，杠杆降了，现金流还稳了。

2021年，红星美凯龙资产负债率下降3.7%，计息负债同比减少63亿元。同时，经营性现金流量净额达53.8亿元，同比增长29.4%，账面现金69.0亿元，增加了3.9亿元，可持续经营能力大大加强。

亮眼的财务数据背后，随着“轻资产”战略的推进，红星美凯龙高质量发展的势头越发强劲，行业龙头地位也不断夯实。

目前，红星美凯龙占连锁家居卖场的份额达到了17.5%, 几乎等于第二名至第五名的份额总和。2021年，红星美凯龙自营卖场出租率94.1%，委管卖场出租率91.4%。

家居行业万亿规模，与房地产周期逐步脱钩，每年增速可观，能为红星美凯龙等提供不可估量的机会。未来1-2年，红星美凯龙将重点布局三四五线城市，通过扩品类、精细化运营提升卖场运营的效率和坪效。

红星美凯龙的重点布局三四五线城市的下沉利器，就是委管卖场，目前，公司有327个委管已拿地项目，超过70%在三线及以下城市。不过，红星美凯龙不会盲目扩张，而是注重高质量发展，为合作方提供更多附加值。

数字经济时代，消费升级是必然趋势，家居行业需要红星美凯龙这样能打的企业，引领行业向前发展。未来的红星美凯龙，意在引领和构建整个产业共荣的生态圈。

“轻资产”转型的红星美凯龙样本

整个世界都在变“轻”。世界上第一台计算机30多吨重，如今笔记本电脑可以随身携带；十几年前出差大包小包，如今一部手机全部搞定……

“轻”是时代的趋势，也契合商业发展的方向。过去几年时间，房地产和家居行业“跑马圈地”的重资产扩张，弊端日益显现，由“重”转“轻”成为业内共识。

然而，如何“轻”，“轻”之后如何“重”？这些问题困扰着行业。作为家居行业龙头，红星美凯龙打造了“轻资产”转型的样本。

凭借轻资产，即委管卖场与特许经营家居建材项目，红星美凯龙在三四五线城市迅速扩展版图。持续降杠杆，财务表现稳健优化；依托重运营，存量门店坪效和出租率得到提升。

短短两年时间，红星美凯龙一片欣欣向荣的局面。

翻开2021年财报，第一印象是稳增长。其中，红星美凯龙归母净利润增长率18.3%，创下近4年新高。更亮眼的是扣非归母净利润，42.6%的增幅创下近8年的新高。

业绩稳增长的同时，红星美凯龙成功降杠杆。早在2019年，红星美凯龙就主动降杠杆，通过主业重运营、非主业剥离，降低资本开支等，为降杠杆提供充足经营现金流。

数据显示，红星美凯龙资产结构持续优化。2021年资产负债率的数据同比降低3.7%，且创下近3年的最低值。

业绩涨了，杠杆降了，背后是红星美凯龙“轻资产”战略下“重运营”的结果。如何理解“重运营”？一个关键词就是“流量”，“重运营”重在帮助门店引入流量，并实现消费转化。

在流量端，红星美凯龙多店态并行、落地主题馆、拓展新品类。

2021年，红星美凯龙甄选了代表集团战略布局的百MALL商场：9家至尊MALL 、32家1号店、及59家标杆商场，并加速实现构建落地。

百MALL商场多店态并行，品牌结构从国际高端，到主流大众，触达高净值群体、中产阶级和刚需消费者，抢占所在市场中高端市场的消费者心智。

主题馆是红星美凯龙流量入口，2021年，红星美凯龙6大主题馆扩增至9大主题馆，实现智能电器、进口国际、设计客厅、高端定制、软装陈设、系统门窗、精品卫浴、睡眠生活、潮流家具9大品类的全面覆盖。

另外，红星美凯龙还积极拓展中高频消费品类，比如电器和软装品类，其中电器品类是重要发力点，面积占比从3年前的2%提升至8%，作为“高端电器第一渠道”，电器业务将成为未来业绩增长亮点，2年左右时间，红星美凯龙的目标是电器销售额达到600亿元左右。

通过多店态并行、落地主题馆、拓展新品类，红星美凯龙积累了巨大的流量。一般来说，家居消费频次较低，红星美凯龙提高流量转化的利器，是持续推进“一体两翼”战略落地，即家装家居一体化、线上线下一体化。

通过“一体两翼”战略，红星美凯龙强化新零售数据中台，打造全域营销平台，还能实现线上全域消费者触达、线下精准流量二次分发。

“重运营”之下，2021年，红星美凯龙存量门店坪效和出租率得到提升。比如，自营卖场出租率从92.1%增长至94.1%，委管卖场出租率从90.7%增长至91.4%。坪效方面，商场整体消费者人数、订单数及成交额保持两位数增长。

轻资产、重运营，一轻一重，一进一退。红星美凯龙轻重有道，业绩增长更高质量，护城河也更深厚，堪称“轻资产”转型的样本。

万亿家居市场下的深谋远虑

最近几年，轻资产模式被业内推崇、资本热捧，但知易行难，大多是浅尝辄止、败兴而归，真正能够轻资产转型的寥寥无几。

那么，红星美凯龙是如何做到的？究其原因，强大的品牌、丰富的经验和数字化运营能力缺一不可。

行业和市场公信力，是轻资产模式的基础和前提。“红星美凯龙”品牌是国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌之一，2021 年红星美凯龙消费者满意度达 95.99%，达到历史最高水平。

丰富且专业的行业经验是轻资产模式的保障和吸引。车建新为首的红星美凯龙高管团队主要人员，在家居装饰及家具零售行业平均拥有超过30年的经验，一直引领市场潮流。

数字化运营能力是轻资产模式的支撑和关键。红星美凯龙拥有强大的创新能力及数字化运营能力，并引入战投阿里巴巴，共同探索家居新零售领域的布局，率先推行线上线下一体化新零售模式。

红星美凯龙的轻资产转型，是一场“阳谋”。就像一句话说的那样，“道理人人都懂，却不是谁都能做到”。

不谋万世者，不足以谋一时。不谋全局者，不足以谋一域。红星美凯龙意在引领和构建整个产业共荣的生态圈，战略自然要因时而变、因势而变。“轻资产”转型战略背后，是红星美凯龙的深谋远虑。

首先是肌体强健，这样才能够引领整个行业向前。

截至2021年底，红星美凯龙经营了95家自营卖场，278家委管卖场，10家战略合作卖场，69个特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的224个城市，总经营面积2230万平。

红星美凯龙经营的自营卖场，80%以上在一线、新一线、二线城市，完成市场的战略落位布局，且建立了强大的品牌认知和管理体系。

这意味着，红星美凯龙可以从资本撬动进化为管理赋能，也就是可以用品牌和管理赚钱了。

推进轻资产转型，红星美凯龙可以将更多的资源和精力，放在运营能力的打造上。对于家居企业来说，运营能力是核心能力，也是未来业绩增长需要倚靠的新方向。

从财务安全上考虑，红星美凯龙卸下债务包袱，资本支出大大减少，经营上行稳致远。通俗来讲，轻资产是花别人的钱，做自己的事，双方合作共赢。

红星美凯龙强肌健体后，将优秀的管理经验和模式下沉到三四五线城市。2021年，红星美凯龙委管卖场新开业20家，合计数量278家。目前，公司有327个委管已拿地项目，超过70%在三四五线城市。

凭借品牌、资金、渠道、供应链等优势，红星美凯龙在下沉市场拥有的发展机会不可估量。

家居市场空间广阔，经历了2020年疫情期的低迷表现后，国内家居零售市场在2021年呈现良好恢复态势，销售额同比增长20%。

其中，连锁家居卖场领跑卖场行业，2021年销售额7800亿，同比增速24%。根据预测，未来5年整个连锁业态的复合增长率7.6%，高于行业平均值2个百分点。2025年预计可以达到万亿级规模。

下沉市场的复苏表现来看，三线及以下复苏韧性更强，同时，国家政策鼓励家居家装下乡拉动潜在内需，将会刺激下沉市场对大宗耐用消费品的升级换代需求不断释放。

而且连锁家居卖场“马太效应”、“赢者通吃”的趋势越来越明显，红星美凯龙的市场份额有继续扩大的预期。

商业圈流传这样一句话：没有成功的企业，只有时代的企业。红星美凯龙的“轻资产”转型，顺应了全球去杠杆、降负债的大势，契合家居行业发展大环境，同时为企业行稳致远打下深厚的基础。

潮平两岸阔，风正一帆悬，“轻资产”这条路到底有多广阔？红星美凯龙会告诉我们答案。