行业利好，滨化股份迎来新机遇
公司是我国三氯乙烯、油田助剂供应商和重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商，国内最具影响力的油田助剂厂商之一，在国内化工氯碱行业内享有良好的知名度和美誉度。公司已发展成为主业突出、产业链完整的综合型化工企业集团，产业涵盖盐化工、石油化工、精细化工、热电、口岸仓储、金融等领域，产品覆盖全球多个国家和地区。
据国信证券研报分析，环氧丙烷在2021 年整体保持前紧后松的供需格局，价格仍然维持在历史较高的水平。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势，预计未来烧碱价格保持稳中上涨的趋势。“碳三碳四综合利用项目”一期2021年底投产，二期项目2022年5月投产。
一、核心产品环氧丙烷量价齐升，公司业绩有较大改善
公司主营产品包括烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯，产品年出货量差距不大，业务与盈利波动的主要原因是产品价格的变化。2015年-2018年，公司营业收入稳步提升；2017年，公司营业收入增速与归母净利润增速均达到近五年来最大值，分别为33.0%与130.1%，同年归母净利润为8.3亿元，主要原因是烧碱单价达到3381.5元/吨，单价增长率为58.3%，虽然原材料原盐价格有一定提升，但价差仍为近年来最高位。2020年，公司营业收入和归母净利润均恢复正增长，分别为4.8%和15.5%，主要原因是环氧丙烷全年平均售价和销量分别同比增长24.4%和9.4%。
从2015年的 33.8%上涨至2020年的47.3%，主要原因包括公司规模扩大、 产业转型升级、项目大量新建，但公司财务杠杆仍然维持在合理范围之内。
2017年-2019年，公司财务费用占比连续上升，主要由于2018年公司将黄河三角洲热力公司纳入合并范围导致利息支出增加，2019年债务规模扩大，2020年财务费用率有一定回落；管理费用波动上升；销售费用2020年同比减少96.71%，主要由于公司2020年开始执行新收入准则 ，将属于合同履约成本的运费及出口费用计入营业成本。
二、我国是世界上最大的PO生产国，国内产能增速缓慢
根据卓创资讯数据，截止到2021年5月，国内PO产能为403.2万吨/年，中海壳牌、无棣鑫岳、山东三岳位居国内PO产能前三，分别为58.5万吨/年，45万吨/年、32万吨/年，总占比达到33.6%，行业集中度进一步提高。
现阶段国内PO开工率在100%左右。根据规划，未来五年的新建产能将达到415万吨，从投产时间来看，2021还有88万吨PO计划投产，2022年国内有237.5万吨PO计划投产，产能同比将增加 47.2%。实际上由于项目建设周期较长，技术壁垒较高，故相关厂家的年内投产计划将推迟，全年产能将保持在394.7万吨左右。随着中小氯醇法产能的退出以及下游聚氨酯及DMC方面的需求愈发强劲，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。
2018-2019年，我国环氧丙烷的表观消费量从308.3万吨增长到332.2万吨，产品自给率达到85.7%，较 2018年的90.9%略有下降；2020年国内PO表观消费量315万吨，同比-5.3%，主要受到疫情影响。预计未来几年家具、家电、汽车仍然是拉动PO消费的主要行业。随着国内消费习惯的改变和升级，建筑、涂料、服装等领域有望成为PO的一个新增长点。
聚醚多元醇是环氧丙烷最主要的下游产品，用于生产聚氨酯泡沫。丙二醇及其衍生物是环氧丙烷的第二大产品，用于生产不饱和聚酯、环氧树脂、聚氨酯树脂、增塑剂、表面活性剂等，应用领域非常广泛。我国
PO终端应用领域比较集中，主要在家具、家电、汽车三大领域，分别占比36%、16%、8%，总和占到了50%。
三、消耗副产物盐酸，降低公司销售成本
公司烧碱业务的副产品之一为盐酸，因为国内盐酸市场饱和程度高，故该项产品一直处于滞销状态；另外，由于盐酸属于危化品，相关运输及处理费用较高，是公司销售费用近年增长的主要因素。为了内部消耗副产盐酸，公司建设了7.5万吨甘油法环氧氯丙烷项目，该项目于 2019年7月3日开车成功，并开始正常生产以及对外销售，目前公司环氧氯丙烷项目已经转固5.8亿元。
环氧氯丙烷装置于2019年7月3日一次性开车成功。2020年，公司环氧氯丙烷业务收入 4.32亿，占总收入的6.7%，毛利0.91亿元，为总毛利的5.8%，总销量为4.67万吨，同比+92.98%，装置负荷约为62%；2021年，公司环氧氯丙烷目标为5.36万吨，2021Q1 销量1.43万吨，完成预定目标的26.7%。
客户方面，公司环氧氯丙烷终端客户达到20多家，终端销售占比达90.38%。（国信证券）
总结：
化工行业景气度持续上行，会推动化工产品盈利能力，公司在建项目顺利投产将大幅增厚公司利润。
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