原材料涨价带动业绩释放，万顺新材布局新能源车产业链！
公司以纸包装材料起家，后经过外延内扩，逐步优化产品结构，未来聚焦高精度铝箔和以高阻隔膜为主的功能性薄膜领域。
据中泰证券研报分析，目前公司纸包装材料年产能8万吨，铝加工业务中铝箔年产能8.3万吨、铝板带产能11万吨，新规划的电池相关铝箔产能7.2万吨、铝板带产能13万吨。
一、国内铝箔行业新兴之星
公司业务营收稳定增长。公司营业收入持续增长，2021H1公司实现营业收入28.62亿元，同比增长27.19%；由于原材料价格上涨、国内外铝价差波动，实现归母净利润0.18亿元，同比下降47.99%。2020年公司营收50.69亿元，近5年的CAGR为22.70%。随着未来公司新产能投产，电池箔等高附加值产品将给公司带来新增长动力，未来业绩继续释放。
布局新能源车产业链，发力动力电池铝箔领域，将为公司业绩带来新亮点。公司主要产品为铝箔、转移纸、复合纸、导电膜等。从收入构成来看，2021H1公司铝加工业务/纸质包装材料/功能性薄膜/纸品贸易营收分别为14.93/2.13/0.16/10.57亿元，营收占比分别为52.15%/7.44%/0.56%/36.92%。纸质包装材料为公司传统主业，但市场竞争激烈，近年来营收占比逐步下降，从2018年的14.17%下降至目前的10%以下。铝加工业务为公司目前的第一大业务，营收占比超50%，2021H1受到铝价波动影响，毛利率下降1.37pcts，达到10.07%。公司位于汕头保税区，纸质贸易营收占比逐年上升，2021H1实现营收10.57亿元。
公司成本管控能力增强，期间费用率逐年下降。公司期间费用率从2016年10.8%下降至2021H1的6.23%，成本管控显著。2021H1公司销售费用率为1.56%，同比下降0.16pcts；财务费用率为0.06%，同比下降0.47pcts；管理费用率为1.95%，同比下降0.8pcts；研发费用率2.12%，同比下降0.72pcts。公司优化管理模式，控制生产成本，使公司盈利能力进一步提高。
二、业绩潜在的增长动力
公司功能性薄膜业务包括ITO导电膜、节能膜、高阻隔膜、纳米炫光膜、纳米银膜等。近年来，公司调整产品结构，主要发力用于光电领域新型显示器件与高端包装领域的高阻隔膜材料。截至2020年末，公司共拥有7条磁控溅射设备及5条精密涂布线，部分功能性薄膜的生产设备、生产线及技术能够通用，可以及时进行调控生产。
ITO主要应用于触控面板。ITO导电膜，是指采用磁控溅射的方法在透明有机薄膜材料上溅射透明氧化铟锡（ITO）导电薄膜镀层并经高温退火处理得到的高技术产品。导电膜主要应用于智能手机及平板电脑的触控领域。随着3C市场的饱和，ITO导电膜在智能终端应用领域市场需求增长放缓。未来市场增长点或为触控应用领域的延伸，比如智能教育、车载控制、工业控制、可穿戴产品、智能家电等领域对触屏的规模化应用。
公司积极优化产品结构，规模化起效后，毛利有望扭亏为盈。
2021H1，公司功能性薄膜业务实现收入分别为0.16亿元，同比下降11.71%，毛利为-217.63万元。主要原因为上半年公司拓展“隐形车衣”产品需求，生产一批专用于汽车车窗隔热膜订单，原材料上涨叠加未实现规模化优势，导致单位制造成本高于售价；另外公司生产的手机盖板膜订单减少导致产销量下降，综合上述原因导致当期成本和收入倒挂。而公司高度重视技术创新，切入具有较高发展潜力的细分市场，重点拓展节能膜、隐形车衣膜、纳米炫光膜等新材料产品市场。未来随着公司高阻隔膜的量产，公司的盈利有望扭亏转盈。
公司加速推进高阻隔膜材料生产基地建设项目。公司可转债募投项目“高阻隔膜材料生产基地建设项目”于2018年开工建设，预计2021年底投产。目前公司已成功开发出太阳能电池、食品药品包装、电子器件封装、量子点显示器封装等高阻隔膜产品，2020年高阻隔膜销量为25万平方米；并供应纳晶科技股份有限公司、厦门俊轩隆电子有限公司、深圳扑浪创新科技有限公司等客户，高阻隔膜材料生产基地规模化量产在望。根据可行性报告，项目达产后，预计每年实现销售收入4.4亿元、净利润1.15亿元，税后内部收益率为12.01%，税后静态投资回收期为6.44年（不含建设期）。（中泰证券）
总结;随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底相继投产后，公司或将驶入反转快车道。
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