发力低温市场，自有牧场13个，新乳业开启并购发展之路！
1994年新希望集团成立，2001年涉足乳制品行业，通过并购重组地方优质乳制品企业开展，2006年新乳业成立，成立后与龙头伊利、蒙牛形成差异化竞争，专注“鲜战略“发展。公司背靠新希望集团，立足西南，布局华东、华中、华北、西北市场，截至2020年，公司拥有46家控股子公司，16个乳品工厂，15个主要品牌，13个自有牧场。
据中银证券研报分析，中国乳制品规模超过4000亿元（不含配方奶粉），规模趋于稳定，低温白奶360亿，常温白奶940亿。低温奶市场规模5年复合增速9%，量价齐升高景气度发展。
一、坚持鲜战略，发力低温市场
20年疫情影响业绩，1H21收入利润大幅增长，并购寰美乳业和实行新收入准则影响毛利率。随着规模扩大，公司收入利润持续增长，2016-2020年收入复合增速14%，利润复合增速16%。2020年受疫情影响，公司收入利润仍有不俗表现（其中寰美乳业收入8.54亿元，净利润0.52亿元），剔除寰美乳业的并购影响，公司全年收入正向增长，利润亦高增。1H21，公司收入+68.9%，净利润+90.6%。其中，寰美乳业实现收入+24%，推算存量业务增长接近30%；低温鲜奶取得同比+60%增长。从毛利率来看，2020年实行新收入准则将运输费用调整到成本和寰美乳业常温占比高影响毛利率，将运输费统一至同口径，估算主营毛利率同比提升1.7pct。1H21净利率为3.8%，同比+0.7pct。
产品以低温为主，低温毛利远高于常温产品。液体乳为公司收入主要来源，19年低温占比60%，常温占比40%，2020年收购夏进乳业后低温比例调整至53%左右。公司低温鲜奶毛利率较高，在45%以上；低温酸奶在35%-40%之间；常温产品毛利率25%-30%。
二、依托并购发展，上下游紧密联动
并购更易得到区域消费者认同，可快速实现全国化布局，但亦存在投后管理风险。三轮并购整合速度大大缩短，对收入规模和整体协同有大幅贡献。低温产品区域属性比较强，很多消费者会更认可本地的牛奶，尤其是鲜奶，用户忠诚度和粘性比较高。公司通过并购，容易得到区域消费者认同，体现区域的消费文化和人文情感。公司共经历三轮并购，第一轮并购在2001-2003年，并购了安徽白帝、重庆天友、青岛琴牌、杭州双峰等，初涉乳制品行业经验不足，并购后企业在几年内业绩没有快速提升，经历十年休整。在此期间，公司确立并坚持践行“鲜战略”，经过试错和积累后，总结形成独特的并购方法。
投入资本回报率不如非并购类型企业，但公司以资金换规模，在不断加密自己能力圈，短期收入领先，长期看利润提升。近几年复合增长来看，新乳业近5年收入复合增速为72.4%，3年复合增速为52.6%，净利润5年复合增速-10.3%（2015年转让了与主营业务相关性较小的华西国兴置业等7家子公司，产生投资受益2.5亿元，剔除投资收益影响5年净利润复合增速39%），3年复合增速21.9%。对比近几年情况，原因为第二轮并购于15年左右开始，此轮并购在第一轮基础上继续加密覆盖的密度，为了快速获取区域资源，公司以收入目标为导向，同时不降低盈利水平。
公司除区域强势品牌外，新品牌兼具年轻化，主打追求健康、精致生活人群。公司针对年轻用户群培育“唯品”等年轻健康产品，此类和主品牌有一定隔离，定位超高端。唯品除了品牌外，生产端和牧场均延续日企高管理水平，循环牧场和生态牧场的打造成为国内标杆，高端品质已经留在消费者心中。唯品保持25%-30%的增速，未来无论是规模还是利润增速都有很大发展空间。
公司产品以低温为主，低温不断推陈出新，研发能力强。在2015-2018年上半年，公司共推出了10余款主要创新产品，并取得了良好的销售业绩。每年推新3-5款，2020年新推出了黄金24小时鲜牛乳、初心减蔗糖酸奶、初心零蔗糖酸奶、活润晶球酸奶、澳特兰梦幻盖系列等新品。公司重视研发，研发费用率在行业内排名靠前，并且研发功能性低温产品：在新冠疫情期间提前发布并上市的活润晶球酸奶，首创3D包埋技术将益生菌包埋在由植物性保护膜构成的弹性晶球之中，提升其对于胃酸和胆汁盐的抗性，使得其到达肠道的存活率大大提高，有助于消费者肌体免疫力的提升，其取得了较好的市场反应。（中银证券）
总结：公司产能处于扩张期，实际产能占设计和在建产能的60%，短期放量资源足。坚持低温发展趋势，继续以城市群为基础扩张。
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