传承是最好的纪念：高瓴张磊导师大卫·斯文森的20条投资思考！

又告别一位投资大师。

据耶鲁大学官方公布消息，5月5日晚上耶鲁大学首席投资官、也是高瓴资本张磊的投资入门导师大卫·斯文森因癌症病逝，享年67岁。

很多朋友都在《价值》这本书里，读到过关于张磊和其导师斯文森的故事。

相比其他投资大师，斯文森相对低调，媒体曝光度也不算高。他其实是被称为“耶鲁财神爷”、“仅次于巴菲特的传奇机构投资管理人”。

前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，一位是巴菲特，另一位就是大卫.斯文森。”

如果说巴菲特教会我们要守住能力圈、安全边际和集中投资的话，斯文森则教会我们要优化资产配置，管控风险并分散投资。

从1985年开始管理耶鲁捐赠基金会，30多年中，扣除平均每年提取的总额4%-6%净值（用于学校运营），仍然获得了超过13%的收益率，只在08年金融危机当年出现亏损。是世界上长期业绩最好的机构投资者之一。

斯人已逝，传奇永不落幕。斯文森写过两本书《非凡的成功：个人投资者的制胜之道》《机构投资的创新之路》，看书名就知一本写给个人投资者、一本写给机构投资者。但后来斯文森发现，即使是机构投资者，也很难通过积极管理做到长期超额收益。

而他管理耶鲁基金的模式有两个核心：以资产配置为出发点，多元化配置，进行分散投资；大比例超配长期投资、另类资产这样的能够穿越牛熊的配置方式。

虽然斯文森书中很多投资知识是针对教育机构捐赠基金的，但其中的投资思想却适用于所有的金融市场参与者。

思想的价值永不磨灭，是留给世界和我们的宝贵财富。整理了一些投资大师大卫·斯文森的金句（不尽全面），传承是最好的纪念。

一、关于投资

1、投资是整个世界最具魅力的活动之一。

2、投资一个重要的分水岭，不在于区分个人投资者和机构投资者，而在于区分有能力进行高质量积极投资管理的投资者和无力为之的投资者。很少机构投资者有能力投入大量资源，对投资组合进行积极管理，并创造出风险调整后的超额收益，而能够做到这一点的个人投资者，更是少之又少。

3、积极投资管理要么成功，要么失败，不存在中间地带。

4、积极投资管理要获得成功，不仅需要高超的技巧，还要有点运气；采用积极策略投资经理的竞争优势，来源于个人能力以及所属机构的投资风格。

5、优秀的投资人需要具备7种特质：

1）好奇心，因为几乎任何事情、任何地点都可以对市场有所影响；

2）极致聪慧，因为你至少要和你的竞争对手一样聪明或更聪明；

3）自信心，当你做出一个买进或卖出的决定时，实际上是在下注市场走向；

4）谦逊，有时市场又是正确的；

5）敬业，因为在和其它很多同样辛勤工作的人竞争；

6）判断力，仅仅搜集堆砌事实是不够的，你需要得出正确的结论；

7）热忱，如果你不热爱现在正在做的事情，你会失败。其中，最重要的是热忱（Above all，passion）【我们选基金经理也可参考】

二、关于投资策略

6、管理好风险，收益自然就有了。

7、资本市场为投资者提供了赚取投资收益的三类工具，即资产配置、择时交易和证券选择。制定一个合理的投资方案，应该从认识资产配置、择时交易和证券选择三个因素的相对重要性开始。

8、资产配置是投资过程的核心环节，是投资者进行投资决策的稳定基础，并且符合长期政策目标。把资产配置决策作为投资管理的重心，择时和证券选择决策的重要性也随之减弱，投资业绩对易变、不可靠因素的依赖程度也将降低。

9、耶鲁基金的超额收益极少来自于市场择时，从本质上说，市场择时是对长期投资目标的否定。投资者需要在短期内对他们在长期投资时需要考虑的各项因素做出正确分析，但这样的代价过于高昂。而且，还需要承担与长期投资目标不符而造成的损失。

10、清晰的投资理念是制定资产配置战略的基础，资产配置战略是投资决策的核心。

11、曾经推荐的资产配置结构：美国国内股票30%（美国），国外发达市场股票15%，国外新兴市场5%，房地产20%，美国长期国债15%，美国保值国债15%。

三、关于投资思考

12、逆向投资是许多成功投资策略的核心，但人性的本质渴望得到别人对自己投资行为的认可。

13、越是市场定价机制相对薄弱的资产类别，越有成功的机会。

14、参与另类资产投资只对那些擅于此道的投资者才是明智的，对任何三心二意的参与者而言，进行积极投资管理注定要失败。

15、在投资行业，如果采取非主流的投资策略，或许会面临许多挑战。但若顺从人性驱使采用最获认可的投资策略，当自己的投资和多数人趋同时，会强化自己与主流的一致性，以防出错后独面尴尬。不幸的是，这种心理上的慰藉很少能创造出成功的投资结果。

16、成功的投资中最可靠的是价值型投资策略，即以低于公允价值的价格买入资产。要推行价值导向型策略，投资者必须具备非凡的技能、过人的智力和旺盛的精力，否则等待他们的可能只是失败。此外，价值型投资机会往往不受主流投资者青睐，利用这些机会的投资者需要信念和勇气。

四、关于投资经验

17、 投资者追求的应该是成功，而非流动性。流动性总是在投资者最需要它的时候消失，而在收益良好的时候不请自来。

18、成功的投资者总是遵循连贯一致的投资理念，并自始至终将其应用到投资组合管理过程的每个环节。

19、 聪明的投资者在运用积极管理策略时，要有所为有所不为。尽管没有一个市场上资产价格自始至终等于公允价值，但是在大多数市场上、大多数时间资产价格合理有效，因此投资者侥幸获利的机会少之又少。

20、要做出正确的决策，需要的知识是无止境的。成功的基金经理要想开发出高明的投资策略，不仅需要掌握金融理论，还要洞悉人类心理特点，深谙历史发展之道，并且通晓时事的来龙去脉。

他还说“没有什么比投资于人”，更能代表长期价值投资了。斯文森的投资思想远不止于此，教给我们资产配置、多元化配置和精选管理人等等理念。最好方式仍是回到书中，在巨人肩上常读常新，是为最好的纪念。

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