市占率第一的龙头，股价已缩水70%，还是不要急着抄底！

衰老不可避免，我们能做的是尽量延缓衰老，而玻尿酸凭借保湿、补水、除皱的特性成为一种抗衰神器，几乎是护肤品里的必要成分，也造就了几家医美龙头，爱美客、昊海生物和华熙生物。

华熙生物是全球最大的透明质酸（玻尿酸）制造商，2021年在全球透明质酸原料市场的市占率达44%，排在后面的焦点生物（福瑞达子公司）、阜丰生物、安华生物占比则分别为15%、9%、7%。

但是华熙生物这几年的业绩表现并不尽如人意，营收持续增加，从2018年的12.63亿元增长到2022年的63.59亿元。

净利率却从2018年的33.56%一路下滑到2023年上半年的13.71%，而企业的业绩是支撑股价的重要因素，盈利能力持续下降表现在股票市场中就是曾经的千亿龙头，现在市值只有360亿，股价也缩水70%。

下面我们来分析一下华熙生物“增收不增利”的原因和它未来发展是否还有希望。

影响净利率的因素有两个：毛利率和期间费用率。

2018-2022年公司毛利率从79.92%下降到76.99%，变化不大，因此净利率下降主要受期间费用之一，销售费用率上升的影响，华熙的销售费用率从2018年的22.46%上升到2022年的47.95%，翻了一倍还多。

华熙生物销售费用率上升则取决于公司的业务结构。

华熙生物虽然是玻尿酸龙头，但玻尿酸原料产品带来的收入并不多，2022年原料产品业务收入仅占15.4%，2023年上半年也只有18.45%。

公司的主要收入来源是功能性护肤品，2022年功能性护肤品营收占比达72.5%，实现营收46.07亿元，在2018年其营收只有2.9亿元，占比仅23%。

功能性护肤品营收4年翻16倍带动公司营收持续增加，但同时在化妆品这个竞争激烈的行业中，华熙生物不得不持续宣传来增加品牌曝光度，其销售费用率就会很高。

对比华熙生物和珀莱雅、贝泰妮的销售费用率不难发现，2020-2022年华熙生物的销售费用率是最高的。

那么，这么高额的投入对华熙生物的帮助大吗？

从存货周转率上看，大量的销售费用并没有对公司销售情况产生很大的帮助。

存货周转率指在一段时间内库存货物周转的次数，是衡量库存周转快慢程度的指标，周转率越大表明销售情况越好。

华熙生物的存货周转率从2018年的1.60下降到2022年的1.56，并且横向对比其他公司，华熙生物的存货周转率远低于珀莱雅（1.72）和贝泰妮（2.19）。

按理来说，华熙生物三大业务的毛利率都不算低，任何一项业务都不应该成为存货周转率的负累，但核心功能性护肤品业务恰恰是表现最差的。

从产销率来看，华熙生物2022年生产功能性护肤品—次抛原液4.62亿支，但销量只有3.59亿支，库存量同比增加75.65%。

化妆品是有保质期的，库存大量积压到最后就不得不促销和产生减值损失，都会对公司的净利率产生不利影响。

华熙生物未来的成长性怎么样呢？

华熙生物目前主要有三项业务：原料产品、功能性护肤品、医疗终端，我们分业务来看公司未来的发展前景。

首先是原料业务。

我们前面提过，华熙生物虽然透明质酸生产规模最大又有领先的技术，但透明质酸原料市场的规模并不大，2021年国内规模为37.5亿元，预计到2025年将达到52.7亿元左右。

而2021年中国透明质酸的销量占全球总销量的82%，华熙生物全球市占率44%，如此高的比重，公司2021年的原料产品收入只有9.05亿元，2022年也才9.8亿元，还不到十亿。

按照这个比重估计，到2025年公司的原料收入在14亿元左右，何况下面还有焦点生物、阜丰生物等玻尿酸生产商虎视眈眈，因此短期内原料业务预计并不能给公司业绩带来较大的增长。

其次是功能性护肤品业务。

护肤品这个赛道实在太卷，产品更新迭代很快，单中国的功能性护肤品上市公司就有贝泰妮、华熙生物、上海家化、巨子生物、创尔生物和敷尔佳，还有欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌在中国占据半壁江山。

从市场份额来看，2022年中国上市公司中市占率最高的是贝泰妮，但是也仅有10.65%的份额，华熙生物以9.92%的市场份额位居第二，护肤品行业市场集中度较低，竞争激烈。

从品牌排名来看，华熙生物功能性护肤品有润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活4个品牌，在2023年的排名中，只有润百颜和夸迪排行第四、第五，并且离贝泰妮的薇诺娜差距较大，这还是在销售费用率更高的前提下。因此，我认为华熙生物想在功能性护肤品市场中更进一步是比较困难的。

最后是医疗终端业务。

公司的医疗终端业务主要分成医药和医美两类，医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品；医美类包括软组织填充剂、医用皮肤保护剂等。

虽然说公司生产的注射用修饰透明质酸钠凝胶是国内首家获批上市的交联透明质酸软组织填充剂，但是经过十多年的发展，公司的交联技术只有两项，随着爱美客、昊海生物等企业的崛起，华熙生物很明显失了先机。

总体来看，

华熙生物是全球最大的玻尿酸研发生产商，但因为市场格局稳定，成长性较低；

在企业最近几年发展中，主要收入还是来源于功能性护肤品，而虽然投入了非常多的费用做宣传，但是经过几年发展，不管是从销量还是品牌排行来看，功能性护肤品业务都不及预期；

且在医疗终端方面也没有形成独特的优势，未来或许还需要加大研发投入。

所以在当前公司经营不利、业绩下滑背景下，其长期投资价值还有待考量，当然短期来说，其三季报数据将是关键。