从数字看珀莱雅的投资逻辑
近日，我看了看珀莱雅的股价走势，四个字来形容，稳中有升。那么，珀莱雅到底值不值得投资呢？让我们从财务分析的角度看一看珀莱雅的投资逻辑。
一、盈利能力对比：公司营收规模位列前排
从营业收入来看，2019年和2020年H1公司营业收入仅次于业务覆盖面较全面的日化企业上海家化。
从净利润来看，2020年H1归母净利润规模排序依次为：丸美股份>上海家化>珀莱雅>御家汇，公司净利润排名居中，主要系公司加大研发和推广销售投入。
2017-2019年，公司营业收入和净利润复合增长率分别为20.55%和25.05%，与上市可比对手比较，公司位列第一。
从变化趋势来看，公司自2017年上市以来营收增速加快，2018和2019年增速均达到32%。2020年H1营收同比增长4.26%，主要是Q1营收受疫情影响呈现个位数下滑，但Q2增速已反弹回双位数（13.16%）；2017-2019年，公司净利润增速保持高于30%。2020年H1净利润同比增长3.10%，其中Q2净利润增速高达22.86%，主要由于公司期间费用率有所下降。
从毛利率来看，公司主打大众护肤产品，虽定价中等偏低，但公司善于打造明星产品实现销量快速放量，毛利稍低于丸美股份。
丸美股份的眼部护理产品占比较高（30%+），公司市场定位中高端，品牌本身具有高附加值，因此毛利率在业内略胜一筹。上海家化的产品矩阵从个人护理跨越到护肤品，产品结构多样化，虽毛利率较高的护肤品的占比均保持在30%以上，但花露水、沐浴露等毛利较低的日化用品，摊低了整体毛利率。御家汇主营的面膜类产品具有低毛利率的属性。公司毛利率近年来稳定在较高的水平。2017-2019年公司毛利率保持在61%-64%的区间内，2020年H1新增的跨境品牌代运营毛利率低，拖累毛利率降至59.90%。
丸美股份得益于较强的费用把控能力，连续三年毛利率保持在68%的业内高水平。上海家化、御家汇近三年毛利率逐年小幅下降，主要是由于成本费用率不断上升。
从费用率来看，公司的销售费用占比较大，主要系公司营销推广费用稍高,但今年费用率改善明显，2020年H1已降至33.04%。丸美股份净利率领跑同业，主要系品牌定位较其他三家公司高，且费用率较低。御家汇净利率最低，2020年H1仅为2.36%，主要系公司在渠道和市场以及新品牌培育的投入有所加大，费用率较高。
从近三年净利率的变化趋势来看，公司净利率稳中有升，表明品牌力不断提高，营销投放日渐成效。上海家化2018年有所提升后2019年再次略微下降，主要系公司的经营模式调整，销售和管理费用效率尚有优化空间。御家汇逐年下降，主要受公司新增的国际代运营业务的销售管理费用拖累。
二、营运能力对比公司周转能力相对较强
2019年公司存货周转天数为87.4天，与同业可比对手相比，公司存货周转表现比较优秀，且逐年加快，这主要得益于经营战略擅长打造明星“爆款”产品，叠加持续优化的高效率供应链体系，存货周转较快。2020年H1存货周转天数提高至115.6天，主要受线下门店业绩尚未完全恢复所致，但仍处于行业正常水平。丸美股份的存货周转周期为3-4个月，与公司销售的产品属性相匹配。御家汇的平均存货周转天数是远高于同行的，且周转速度逐年放缓。2019年的存货周期飙升在于御家汇代运营国际品牌的新模式，其存货规模增加，且代理品牌的产品大部分在境外，导致备货周期长于同行。
公司应收款周转天数排名居中。2019年、2020年H1公司应收账款周转天数分别为16.6天、22.9天，主要系公司新增的跨境品牌代理业务所拖累，且2020年H1业内其他对手的应收账款周转均有不同程度地减慢。丸美股份的应收账款天数接近于零，远远低于同业竞争对手，这得益于（1）公司与经销商合作的模式采用先收款后发货的形式，账期几乎不存在，叠加停止和屈臣氏、大润发代销关系，因此应收账款大幅下降，从而进一步提高周转率。御家汇的表现也较为良好，上海家化表现相对不理想，且逐年增长趋势，这系近年营收增长乏力，且其主要渠道依然是以线下KA渠道为主，大型商超的账期比较长。
三、现金流对比；公司现金流充沛，抗风险能力强
2019年、2020年H1公司经营活动产生的净现金流/营业利润分别为51.12%，68.30%，同比略有下滑，主要由于公司新增的跨境代运营业务加长应收账款和预付账款。
从偿债角度来看，2019年、2020年H1的现金流量利息保障倍数分别为27.55、14.61。与业内可比对手对比，公司短期偿债能力排前列，公司具备较好的抗风险能力。
总结一下：从盈利能力、营运能力、现金流三个角分析，珀莱雅的综合得分就算不是最强的，在国产化妆品中也是处在TOP3之列。但是，想要投资一家公司，既要看它的基本面，还要看买的贵不贵。这种事情就很考验眼光了。
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