坚定看好这家公司！

随着年报和一季报的发布，市场上有一小波声音开始唱衰恒瑞。

对于国内创新一哥--恒瑞医药，我是一个坚定的看好者，以下是对恒瑞医药的年报解读：

一、基本业绩情况：

2020 年公司营业收入 277.35 亿，同比增长 19.09%；净利润 63.28 亿，同比增长 18.78%；扣非净利润 59.61 亿，同比增长 19.73%。

这份业绩刚拿到手，也许大家第一反应是有点不及预期，还不到20%的业绩增长率。

但是别着急，实际上报告期计提了股权激励费用3.32亿。

剔除股权激励费用后的影响，净利润较上年同期增长率为 20.45%，扣非净利润较上年同期增长率为21.49%。

考虑到恒瑞医药在2019 年的净利润体量基数53.3 亿，且 2020年在研发投入 49.89 亿的情况下，仍有超过 20%的业绩增速（剔除激励费用），

这个成绩我认为是符合预期的。

二、业务分析：

①抗肿瘤方面：肿瘤药产品的销售收入增长44.37%。

其中：注射用卡瑞利珠单抗在 2019 年下半年开始实现销售的基础上，报告期内实现销售增长 326.42%，对应收入预计为 48 亿元；注射用紫杉醇中选第二批集中采购药品，实现销售增长 174.11%，对应收入预计为10 亿元。

一大亮点：在抗肿瘤板块创新药卡瑞利珠单抗治疗肺癌、肝癌、食管癌、淋巴瘤四大适应症全部被纳入国家医保目录，

成为在肺癌、肝癌、食管癌这三大癌种中唯一可医保报销的免疫治疗药物。

PD-1预计今年可以实现90-100亿的销售额；

然后是来自氟唑帕利四大适应症两大逻辑，卵巢癌（“增量+存量”逻辑）和未来胰腺癌（临床需求逻辑）市场，预计销售峰值在30~50亿。

一大利空：

第五次带量采集恒瑞医药的紫杉醇注射剂未通过一致性评价，收入损失约为10亿元，未来预计依靠新品种白蛋白紫杉醇弥补集采收入损失。

②麻醉用药：麻醉板块2020年收入45.91亿元同比下滑16.63%。

麻醉用药板块的下滑有点严重，原因是2020年的疫情影响，导致

布托啡诺销量下降9.41%；

以及受右美托咪定纳入4+7带量采集的影响。

其次第五次医药采集中

恒瑞医药的苯磺顺阿曲库铵注射剂纳入采集，进口及过评企业还包括健友生化制药、泰德制药、爱施健制药。由于恒瑞的存量收入较大，且竞争有恶化趋势，未来可能会面临一定的压力。

③造影剂：造影剂产品销售收入增长 12.40%

恒瑞医药在造影剂领域的核心产品主要是三款，分别是碘佛醇、碘克沙醇和钆特酸葡胺。其中碘克沙醇公司披露销量增速为 13.92%，根据中标价计算整体收入规模超过20亿。

但是接下来有一个麻烦，在第五次带量采集中：

恒瑞医药并不在采集名单中，这个去年销售业绩超20亿的大单品未来业绩目前来看是没办法保证了。

不过上海司太立入选了本次采集名单，恒瑞医药跟它有战略协议，也许能曲线救国。

总结：2020年恒瑞医药在肿瘤板块表现优秀，在麻醉用药板块略显疲态，在造影剂板块马马虎虎。接下来由于第五次带量采集的影响，影响最严重的是定影剂板块，其次是麻醉用药板块。

不过恒瑞医药目前每 1-2 年都有创新药上市，且前期在创新研发的投入逐步进入收获期，创新药的收入增长应该能弥补其他失地。

三、核心竞争力：

恒瑞医药的核心竞争力主要表现在两个方面，一个是强大的销售能力，一个它的研发能力。

首先我们看一下来自于销售方面的情况：

我觉得这里主要透露出两个信息点，一个是强调国际化；一个是公司在面对麻醉和定影业绩承压问题上，在努力拓宽销售半径，寻求新的竞争优势。

这里重点说一下国际化的问题：

恒瑞医药的国际化业务一直进展的不太顺利，2020年国外业务营收比重是2.73%；2019年国外业务营收比重是2.71%；2018年国外业务营收比重是3.74%。

但在2020年的年报里我们能看到一些好的迹象：

恒瑞医药在积极的拓展海外销售市场以及寻找可能的海外合作伙伴，相信这些努力，将成就恒瑞医药未来的全球化布局。

其次我们来看一下恒瑞医药在研发方面的情况： 

2020年公司累计投入研发资金 49.89 亿元，比上年增长 28.04%，研发投入占销售收入的比重达到 17.99%，为公司创新发展提供了有力支撑，当然成果也是可观的。

报告期内：

提交国内新申请专利 207 件、国际 PCT 新申请 70 件，获得国内授权 64 件、

国外授权 103 件；

取得创新药制剂生产批件 6个、仿制药制剂生产批件 5个；取得创新药临床批件 82个、仿制药临床批件 2个，取得 3个品种的一致性评价批件，完成 5 种产品的一致性评价申报工作；

注射用卡瑞利珠单抗与苹果酸法米替尼胶囊联合治疗复发转移性宫颈癌被纳入突破性治疗名单；

注射用卡瑞利珠单抗局部复发或转移性鼻咽癌适应症及他氟前列素滴眼液等申请上市并获优先审评资格；

注射用卡瑞利珠单抗肺癌领域研究成果登上《柳叶刀》，

中位总生存期长达 27.9个月，

创全球同类最佳。

与同行相比，恒瑞医药的研发投入也是很慷慨的：

写在最后：医药公司大力研发是未来的出路，唯一能让企业在医药行业这条路走得更远的方法，就是永不停歇的投入研发。医保政策和集采是时代大趋势，能否进入都需要产品的竞争力作为保障。不进没得玩，进虽然利润大打折扣，但至少能寻求以量换价，我们要理智看待。

而且这个问题并不是只有恒瑞一家要去面对，只要不断有好的大单品上市，填补上一年可能出现的损失，就不是大问题。

最近恒瑞确实有点流年不利，但整体还是符合预期的。好的企业一切欣欣向荣的时候，价格也一定不会便宜。

任何一家何优秀的企业，也不可能一路都走的一帆风顺。对于我们投资者来说，优秀的企业遭遇市场质疑的时候，难道不是最好的入场时间吗？

本文转载至公众号：豆豆投研圈