高瓴、礼来带火行业！邓晓峰进入“最难进口替代”医械龙头，迎来业绩拐点？

4月24日，开立医疗披露了2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营业总收入11.6亿，同比下降7.2%；实现归母净利润-4626.3万，上年同期为1亿元。

2020年一季度公司实现营业收入2.82亿元，同比增长20.28%；净利润3613.16万元，同比增长537.70%；

我们曾经在之前的文章中判断过，国产内窥镜想要进口替代仍然处于比较困难的时期，但从最新的市场情况来看，出现了一些积极的变化。

近期一级市场对于内窥镜兴趣趋于热烈，重要的催化来自于4月26日内窥镜厂商新光维医疗获得高瓴、礼来联合领投的4亿元的A轮融资。

而国产内窥镜的龙头上市公司开立医疗，则在最新的一季报和调研交流中释放出了更多积极的信号。

内窥镜进口替代加速的拐点，来了吗？

一、高毅邓晓峰一季度新进，睿远2020年坐了过山车

在开立医疗的最新一季报十大流通股东名单中，最令市场关注的是大佬邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金出现在第九大流通股东的位置，该基金在一季度共买入638.38万股，占总股本比例约1.58%，如果按开立医疗Q1交易平均价24.2元每股计算，耗资约1.54亿人民币。如果按当前收盘价30.31元每股计算，高毅邓晓峰一季度买入的仓位至少浮盈20%。另外，香港中央结算公司和全国社保基金一一三组合也同样分别对开立医疗进行了加仓和买入。

值得注意的是，回顾开立医疗2020年的十大流通股名单，业内知名的睿远也曾看好公司，曾在2020年Q2买入过482.67万股（持股比例1.19%），2020年Q3减持了22.13万股，最后在Q4清仓了公司股票，如果睿远在持有期内未做波段降低成本，那么大概率在开立上是坐了一轮过山车或者亏损的。

二、开立医疗核心看点内镜业务，出现拐点了？

开立医疗目前的主要营收源自于彩超业务和内窥镜业务，过去不具备竞争力且营收规模不大的业务例如B超、IVD等慢慢停止和出清，公司将重心转移至两大重点业务的发展建设上。而在彩超领域，开立在国产厂商市场份额仅次于迈瑞，处于国产老二的位置。尽管受益于进口替代、鼓励国产设备等市场与政策的提振，但基于彩超设备的更新周期、市场空间和细分行业属性，开立医疗的核心看点仍然在于其内镜业务的成长。

我们可以从下面统计的数据看到，开立医疗的内窥镜业务从2013年到现在实现了快速的增长，并且近几年呈现加速的趋势，占公司总营收比重从2017年的7.4%飙升到了2020年的26.45%。

先介绍一下，内窥镜按照镜体管道可否被弯曲被分为硬管式内窥镜和软管式内窥镜，我们常说的硬镜软镜就区别于此。硬镜由于不可弯曲旋转，主要用于进入人体无菌组织、器官或者经外科切口进入人体无菌腔室，如腹腔镜、胸腔镜、关节镜、椎间盘镜等；而软镜则主要是通过人体自然孔道完成检查、诊断和治疗，例如胃镜、肠镜、耳鼻喉镜等。

从国内医疗器械龙头迈瑞医疗作为后来者进入内窥镜领域决定放弃软镜、死磕硬镜的角度看，软镜的开发难度要更甚，软镜国产代表厂商有开立、澳华的动。另外从竞争格局来看，国内内窥镜市场基本上被日德厂商垄断，硬镜国产化率不足10%，软镜国产化率不足5%。

内窥镜行业的投资大逻辑有两点，第一点是上面提到的国产替代存在很大的空间，2019年中国软镜市场规模约为53.4亿元，国产品牌市占率不到 5%。第二点是国内消化道癌症发病率高，但5年生存期远低于日美等国家，内镜作为筛查金标准渗透率低，提升空间很大。

尽管国产替代看起来空间很大，但实际上国产厂商要去挑战先发优势明显的日德厂商，仍然存在重重的困难，尤其是巨头奥林巴斯是行业新进挑战者的一座大山。

那么，为什么我们说国产厂商替代可能出现加速拐点呢？原因在于近期结合产品性能和渠道情况，状况变的稍微乐观起来，我们从三个内镜替代关键因素分析。

1、产品媲美度：内窥镜主要性能的对比，聚焦在图像采集和镜体设计制造两个大的方面。

图像采集方面，由于CMOS技术近年来的发展和突破，国产厂商逐渐打破日系厂商对于CCD垄断的壁垒，可以看到开立的主力设备在图像采集性能上能够媲美日系厂商。

产品大的方向上，镜体设计制造方面，开立主力设备的性能也接近日系厂商。

当然与鼻祖奥林巴斯相比，开立的图像细腻度、色彩还原度等方面（包括染色技术、光学放大功能）仍有有不小的差距，另外镜体产品不齐全也是其中一个劣势（目前只有胃镜、肠镜和支气管镜，没有十二指肠镜等产品）。

另外，在最近一次调研中管理层也曾表示：目前公司产品与宾得产品不相上下，甚至有些技术指标还超越了。

2、使用者培育体系：内镜这种进入人体自然或非自然腔道的仪器设备，操作复杂，对医生技术的要求非常高，所以医院购买相关产品是很守成的，一是非常看重临床医生的意见，二是看重产品的品牌和对使用者的培训体系。

国内行业发展较晚，当前我国大部分内镜医师在培训时接触的器械都是日系器械，在培养时就已经形成习惯，转而操作其它设备转换成本高，很难适应其他机器。2019年底，开立建立了20多个内镜培训中心（暂停），同时还与医械会、众多三甲医院合作等，内镜医师的培养需要时间周期，很难短时间获得突破性进展。

3、渠道触达：由于大部分内镜手术都在三级医院发生，所以有多少三级医院愿意给国产产品推广比较关键的，开立医疗2019年底三级医院销售累计90多家，2020年底达到110-120家，正在缓慢攀升。另外经销商的情况也值得注意，近期有宾得的厂商倒戈，转而卖开立的产品，也是一个比较重要的信号。

综上，结合公司内镜业务规模提升、产品性能的媲美和渠道的市场变化，有理由相信开立的国产替代逻辑将进一步打开，内镜业绩增长有一定保障。

三、国产同行即将上市，有望迎来市场对开立内镜业务的重估

4月28日，国产软镜的另一家厂商上海澳华内镜已经回复科创板二轮问询，如果后续上交所认为不需要再做问询，那么将很快到达上会环节，预计最快三季度即可登陆科创板。

虽然开立和澳华两家公司看似是竞争关系，但实际上在当前国内市场竞争格局被外资垄断的情况下，澳华如果能借力资本市场，加大市场培育的力度，大概率能改善国内医院和医生对国产产品印象，打破市场过度青睐外资产品的局面。

1、两者产品性能相近

澳华招股书中，做了一个国内竞争者主力机型的性能对比，重点指标上性能与开立颇为相近，具体使用情况需要再进一步沟通。

2、体量接近的国产竞争对手，澳华上市后有望提振开立市值

据澳华内镜招股书披露，公司2017-2019年实现营业收入分别为1亿、1.2亿和2.6亿，这与开立内镜业务的规模十分相近。

为什么说澳华上市后有望提振开立的市值？一旦澳华上市，开立的内窥镜业务就有了估值对标，如果澳华科创板上市后能够获得市场给与的较高溢价，那么开立作为规模大于澳华的行业龙头也有望迎来估值的提升。

总结：虽然种种层面，国产软镜行业都出现了非常积极的迹象，但核心决定市值还是业绩，只有开立的销售表现支撑，才是我说服自己投票的核心理由。否则，这种热潮只停留在短期炒作上，不心急的朋友不妨继续耐心跟踪等待。

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