下一个热景生物?Q1高增长,Q2业绩可能炸裂的IVD细分龙头!

贝壳号 | 发布于2021-04-28

4月26日,万孚生物发布了2021年一季报,公司实现营业收入6.97亿元,同比增长26.27%,相较2019年同期增长53.95%。实现归母净利润1.55亿元,同比增长58.84%,相较 2019 年同期增长114.16%。

公司之前的预增公告Q1是净利50-70%的增幅,结合市场走势,这个成绩单在市场预期之内。

上周日我们在《刘彦春大举加仓,高瓴新进!被低估的IVD大细分龙头,已经进入击球区?》给大家梳理了化学发光的国内龙头之一的安图生物,今天给大家梳理IVD行业另一极趋势的机会,POCT龙头厂商万孚生物的投资价值。

下一个热景生物?Q1高增长,Q2业绩可能炸裂的IVD细分龙头!

一、居家自测市场巨大,海外疫情反复加速国际化POCT企业放量

去年Q3以来,全球新冠疫情出现反弹反复的势头,各国检测需求提升,各地出现“排长龙队伍”检测现象,而由于核酸检测需在实验室进行,实验室扩建投入大,核酸检测效率较低,经济性也差。

从欧洲范围内英国、德国等国家(欧洲人口前三名)推行居家抗原自测,居民每周二测或重点人群五测(费用由国家承担),预计该方式将被越来越多国家采用,这个趋势将大大刺激新冠POCT检测市场,用量可能将远超核酸检测。

而近期备受市场关注的大牛股热景生物,正是受到新冠抗原试剂在海外的拉动,Q1净利润增长超过一千倍,公司对此解释称:3月2日和22日,公司获得德国联邦药品和医疗器械研究所(BfArM)用于居家自由检测的认证,可以在德国的商超、药店、互联网商店等销售,导致外贸订单爆发式增长。

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除热景生物外,还有不少国内企业的产品也已紧急获批进入德国居家自由检测市场,万孚生物同样位列其中。

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公司新冠病毒抗原检测试剂盒早在2020年下半年获得欧盟CE认证和NMPA应急审批通过,2021年4月初获得德国联邦药品和医疗器械管理局(BfArM)批准,进入自测清单,预计二季度自测用抗原试剂将给公司业绩带来额外增量。

万孚生物作为国内唯一拥有新冠病毒检测“抗原+抗体”注册证的企业,目前提供"核酸+抗体+抗原"三位一体新冠检测全场景产品,可以预见的是,今年新冠检测业务将继续带来公司业绩高增长。

二、股权激励计划兑现确定性强

万孚生物曾在去年12月抛出了一份股票激励计划,可以作为未来业绩指引。

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1、本轮股票激励考核以2020年归母净利润作为业绩基准,由于万孚2020年Q1-Q3新冠产品出口放量,这个起点相当高。2020年实现营业收入21.73 亿,同比增长52.60%,归母净利润5.66亿,同比增长95.04%。另一方面也看出,管理层对于未来公司业绩继续保持高成长的信心。

2、2021-2023年,未来归母净利润分别不低于7.075亿、8.49亿和11.32亿,业绩三年翻倍,这个标准非常高。基于推出的时间节点和考虑后期新冠疫情消退的背景,公司要实现年复合26%的增速,不仅需要原有的基本盘业务持续保持稳定增长,同时也要不断的推出新品实现业绩的新增量。

3、激励方案明确公司进一步发展壮大的决心,提出要在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破,继续强化和提升自身的竞争优势。

从一季度的表现和外部环境的变化看,今年有可能超预期兑现。

三、万孚生物的行业&公司投资逻辑梳理

1、POCT行业的投资逻辑梳理

● 市场空间广阔,增速快:近年来,中国POCT市场保持高速增长,增速约为世界市场的3倍,从2013年的4.83亿美元增长至2020年的21.8亿美元,复合增长率达到23.19%,预计未来仍将以 20%-25%的增速迅速增长。

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● 政策全面推动,POCT是IVD的行业趋势:随着分期诊疗政策的全面推行、以全国4000县域为核心单位的胸痛、卒中、创伤、危重孕产妇、危重新生儿五大急诊中心大规模建设落地,给普通检验的“去中心化”提供了广阔的市场增量空间。

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国内检验产业发展趋势另一极,以POCT设备为代表的小型化的设备,它主要客户群体不仅面向基层的医院诊所,同时也可面向执法机构、个人家庭等。从医改趋势来看,国家在努力调控将目前倒三角的医疗资源分配结构逐渐扁平化,这个过程相对会较为漫长,在大势面前,顺应医改潮流的产品和服务的POCT企业能从中获得丰厚的收益。

● 对比美国,渗透率提升空间大:据Frost & Sullivan数据,2018年我国体外诊断和POCT细分市场规模分别达到713 亿元、100亿元, 即POCT的渗透率约为14.7%,不足美国POCT渗透率的一半。如果按美国2019年POCT在IVD行业中的渗透率30%计算,渗透率提升带来的增量市场空间约为128亿元。

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2、万孚生物投资逻辑&增长点

● 新平台布局迎来放量:公司2019年推出化学发光平台,通过血栓六项特色项目为卖点,快速打开二三级医院市场,截至20年底国内累计装机量预计达到约1000台,获得30多项试剂项目注册证,2020年收入约为2000万元。有机构预测今年化学发光POCT将进一步放量,装机有望达到2000台,收入有望达到2亿元。(部分最大单产达到5-10万/月)

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公司在分子诊断领域分别与BINX HEALTH、ICUBATE和Biocartis合作,去年相关收入约600万元,目前主要应用于海关、疾控等渠道。预计未来分子诊断POCT业务发展将加速,今年相关收入有望达到1-1.5亿元。

● 优势明显的免疫荧光平台:从一季报数据来看,常规业务收入约为4.5亿元,同比增长50%+,业绩主要增长动力来自于公司的免疫荧光平台。

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万孚是国内首个突破免疫荧光技术的IVD厂商,竞争优势较为明显。免疫荧光技术平台是公司慢病检测业务线的成熟技术平台,是该业务线的主要收入来源。目前万孚在该领域国内装机数量第一,试剂种类业内最全。

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● 新冠业务:2020年公司新冠检测实现收入约10.4亿元,今年Q1实现收入1.5亿,较去年同期有增长,前文也提到鉴于欧洲居家自测市场需求提升,将带来公司抗原检测试剂的放量,全年有望保持良好增长。

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另外,不可忽视的是,欧洲居家检测盛行将有望改变人们对于检测产品消费习惯,推动POCT产品成为人们日常健康管理的必不可少的角色。基于万孚生物、东方生物等海外渠道能力极强的龙头公司,不妨高看一眼。

总结:刨除去年新冠带来的高增速影响,基于公司历史的业绩增速和股权激励计划,我们认为今年可以给出保守30-40%净利润增长的业绩指引,当前市值为345亿,对应2021年的动态市盈率处于43-46倍之间。而对于万孚这样优质的龙头公司,如果给到40倍以下的机会,赔率显然很高。

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