十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深”

财报分析 | 发布于2020-12-20

我国是人口大国,有着天然的人口优势,当国民受教育文化程度不断提升,人口优势转变为工程师红利,推动着我国产业向前发展,而我国同时也面临着老龄化日趋严重的人口结构特点,2019年底我国65周岁及以上人口占到总人口的12.6%,距离“老龄社会”仅差1.4%。 

在此背景下,2016年我国试点分级诊疗制度,这一制度的实施使得基层医疗机构进入设备采购期,我国医疗器械企业面临重大发展机遇。 

据《医疗器械蓝皮书:中国医疗器械行业发展报告(2019)》,2018年我国医疗器械生产企业主营收入约为6380亿元,2021~2022年行业收入将有望突破万亿。 

因此,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为树立了先发优势的龙头企业一马当先,而医疗器械第一股迈瑞医疗(mindray)就拥有不可想象的成长力。 

一、迈瑞医疗护城河的宽度,有多宽? 

根据《2019年全球医疗器械企业百强榜单》,迈瑞以收入23.09亿美元名列第34,而迈瑞医疗曾多次公开表示未来十年要进入国际前二十,可知2019年第20名的爱德华生命科学收入是迈瑞的1.8倍,迈瑞医疗未来十年将如何再造一个迈瑞? 

这便要提到迈瑞医疗建立的护城河的宽度,借用巴菲特一句话,要寻找“拥有宽阔且持久护城河”的企业,显然如果迈瑞医疗仅在某一单一领域发力,即使拥有领先全球的产品,其成长空间也极其有限。 

国际大型医疗器械公司往往都具有共同特征:多条腿走路。 

1、迈瑞医疗三大产品线均处于行业领先地位 

以监护仪起家的迈瑞,如今已拥有生命信息与支持类、体外诊断类、医学影像类三大成熟产线,各产线中都有能震慑行业的拳头产品。据统计,2017年,迈瑞医疗的监护仪、血球仪、彩超在国内的市占率分别达到了60%、35%、20%,分别位列行业第一位、第二位和第三位,达到了国际技术领先水平。 

十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深” 

近几年,迈瑞医疗的三大产品线均能维持稳定快速增长,2018年、2019年生命信息支持类产品和体外诊断产品均维持了20%以上的收入增速,而2019年在彩超行业整体增速放缓的情况下(行业增速为6%),迈瑞医疗的医学影像类设备仍然维持了12.3%的增速。 

作为行业龙头,迈瑞医疗已实现了高端彩超的突破,正逐步向高端彩超市场渗透率(实现进口替代)。迈瑞医疗股票(300760)未来的发展方向为高端专科超声,其中拥有15%市场空间的心脏超声仍为国产空白。 

十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深” 

2、迈瑞医疗进军微创、骨科、动物医疗领域 

目前,除了上述三大产线之外,迈瑞还在积极拓展微创外科、骨科、兽用医疗器械等领域。事实上,早在2012年,公司便收购了武汉德骼拜尔外科植入物有限公司,但一直以来这块业务并没有太大起色,以及微创外科也是近几年才开始关注布局。 

终于,这三块业务在今年都有了一些向好消息。据官方消息,迈瑞医疗武汉基地于6月末开工建设,该项目总投资45亿元,建成后将成为迈瑞医疗在全球的第二总部基地,建设内容显示,此项目包括但不限于骨科植入物及手术治疗设备制造、检验试剂制造、生物原材料制备、微创手术设备制造、大健康设备制造等以及其相应配套设施。 

同时,11月6日,企查查显示,迈瑞医疗成立动物医疗科技新公司,该公司全称为“深圳迈瑞动物医疗科技有限公司”,注册资本2亿元,法定代表人、董事长为李西廷,目前的经营状态为存续(在营、开业、在册)。 

因此,值得肯定的是,迈瑞医疗所涉及的业务拥有广阔的市场空间,据亿欧智库研报数据,公司目前各产品领域市场规模加起来超过千亿,且仍然不能涵盖企业所有的想象空间。 

十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深” 

二、迈瑞医疗护城河的深度,有多深? 

在医疗器械行业,护城河一靠产品力,二靠渠道,这两项是判断企业护城河深度的直接标准。 

首先是产品力,产品是营销的第一要素也是营销的核心。 

一方面,通过迈瑞医疗三大产品线的市场占有率我们可以初步得知,迈瑞的产品具有较强的市场竞争力。而且迈瑞医疗的产品力仍在逐步增强,数据显示,在迈瑞医疗研发投入不断增长的同时,企业的医疗器械注册证数量也在持续增长,内生性动力充足。 

 十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深”

另一方面,通过终端市场反馈也可以侧面判断企业的产品力。连续多年,迈瑞医疗的监护类产品、麻醉类、检验类、超声类设备均获得“售后服务满意度第一”的认可,其中监护类产品连续9年蝉联第一,有着“中国医疗设备优秀民族品牌”称号的“mindray”早已深入人心。 

最后,落脚到渠道上,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为销售渠道不仅可以反映护城河的深度还能反映宽度;深度可以通过渠道力直接反映出来,而拓宽企业的护城河则是强渠道力的附加价值。 

首先定性来看,迈瑞医疗股票(300760)的销售模式很有特点,即在不同的市场环境采用不同的销售策略:公司在美国以直销为主;在欧洲则根据不同国家的行业特点,采取直销和经销共存的销售模式;在中国、拉丁美洲及其他发展中国家和地区以经销为主; 

此外,迈瑞在国内乃至全球均建立了庞大的销售网络,截至2019年,迈瑞产品应用于中国近11万家医疗机构,服务于99%以上的三甲医院,同时远销全球190多个国家和地区,其中已进入约2/3的美国医院··· 

十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深” 

当然,也可以用一些定量指标来体现迈瑞的渠道力,其中最关键的指标之一是销售费用率,因为如果不是有行业不利因素的话,企业的销售费用增长应该要比收入增长的更慢,即销售费用率是逐渐下降的,借助成熟的渠道力是可以做到的。且只有这样企业才可能获得越来越多的收益。 

据2016-2019数据,迈瑞医疗的销售费用率确实是逐渐下降的,且公司的盈利能力也得到了稳步提升。 

十年再造一个迈瑞,迈瑞医疗的护城河“宽又深” 

最后说一点,受今年疫情影响,医疗器械企业的海外销售额普遍提升,这对于我国医疗器械行业来说是一个不可多得的机遇,未来几年受政策影响,我国医疗器械企业可能会承受一定压力,而拓展海外市场将有利于缓解企业压力。迈瑞医疗具有较强的海外市场渠道力,有望长期受益。

三、总结 

总的来看,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为迈瑞医疗拥有广阔且持久的护城河,虽然从165亿元收入再增加165亿元收入、从4600亿市值再增长4600亿市值的过程可能会比较曲折,但无论是靠自身力量还是大规模并购,未来十年我国医疗器械的行业机遇是属于迈瑞的! 

至于为何是迈瑞,因为时间是不可逆的。(ty005)

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