首现单季巨亏！竞争对手居然不是同行？！

编辑按：本文转载至微信公众号 “逸马连锁圈”,贝壳投研经授发布

当一个优等生突然从神坛掉下来，最先接受不了的会是谁？

 7月15日，原本是个稀松平常的日子。

 这天北向资金全天净买入123.98亿元，创6月25日以来新高。受此影响，A股三大指数午后翻红，多只个股也跟着轮番上涨，整个市场呈现出欢腾的行情。

 而持有盐津铺子股票的近万股民，只能眼睁睁看着形势一片大好，和手中的休闲零食龙头——盐津铺子开盘就跌停的惨状，悄悄地攥紧了拳头。

 然而这只是梦魇的开始，接下来的3个跌停彻底把股民干懵。

 为什么会这样？事情还得从7月14日晚间的一则业绩预告说起。

不安稳的休闲零食龙头

7月14日晚间，盐津铺子发布了《盐津铺子食品股份有限公司2021年半年度业绩预告》(以下简称《业绩预告》)，该消息一出，瞬间震动市场。

 盐津铺子2021上半年度业绩预告截图

根据《业绩预告》内容，盐津铺子预测今年上半年净利润为4500万元至5500万元，与上年同期相比下降57.68%至65.38%。

 耐人寻味的是，在第一季度的业绩预告中，盐津铺子预计今年一季度公司净利润8203.28万元。这也意味着二季度出现了上市以来首次季度亏损，亏损约2703万元至3703万元。

 这迅速刺痛了持有盐津铺子股票的近万股民的神经。

东方财富网“盐津铺子”股票论坛截图

据公开资料显示，盐津铺子成立于2005年，主营业务为休闲食品的研发、生产和销售，与三只松鼠、良品铺子等同属零食赛道。略有不同的是，盐津铺子则是自建生产厂。

 2017年2月，头顶“休闲零食自主制造第一股”光环，盐津铺子登陆深交所。上市4年来，公司营收、净利持续高增长。

 如今，盐津铺子的产品已进入36家大型连锁商超的3088个卖场，覆盖了沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等跨国超大型连锁超市和华润万家、步步高、人人乐、天虹百货等国内知名连锁商超。

 盐津铺子通过直营大型连锁商超打开市场后，多方向发力线下销售，拥有经销商800多家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。

 事实上，虽然已经成功打开各大连锁商超的门路，盐津铺子并没有想像中过得那么滋润。商超渠道作为盐津铺子最主要的销售渠道，上市后的贡献度却明显走低。

 据公开资料显示，从2017年开始，商超渠道在该公司的收入贡献中逐渐退居次席，占总营收比重从五成逐渐下滑至三成。

从4月底开始，盐津铺子股价从最高价145.8元跌至7月21日收盘价61.40元，跌幅达57.9%已被腰斩。然而今年一季度，盐津铺子的股民只有9000人，粗算下来，从年内高点至今人均亏损高达117万（截至7月21日收盘）。

在股价连续跌停后，盐津铺子19日晚间紧急发布高管增持计划，仍未能阻止股价下跌。

东方财富网“盐津铺子”股票走势截图

不过对于盐津铺子来说，股价下跌还只是皮外伤，毕竟整个休闲零食板块的股价从4月至今都在下跌。真正的困境，盐津铺子实际上已经写在了《业绩预告》之中。

低估了社区团购？

对于预期上半年的业绩下滑，盐津铺子一共提供了6条理由:

 公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，商超渠道等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。

• 在定量装流通渠道和在华东华北拓展新区域，已完成前期团队组建和前期市场费用投放，目前均处于培育阶段；

• 新品上市初期市场费用和研发费用投入较大，目前处于孵化推广期，规模效应尚未体现，前期成本较高。

• 2021年3月以来，大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等部分原材料价格上涨幅度较大，增加了原材料采购成本，导致生产成本有上升。

•  公司进一步加大研发费用投入，锻造研发核心竞争力，2021年1-6月公司整体研发费用投入3,169.15万元，同比增长184.20%。

•  除2019年限制性股票激励计划列支股份支付费用外，公司2021年限制性股票激励计划自2021年5月1日起按权责发生制分月列支股份支付费用。

 逸马注意到，在这6条里，盐津铺子把“低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响”摆在了第一位。

与线上起家的三只松鼠、良品铺子不同，多年来盐津铺子一直没有停止深耕线下渠道，这一方面保障了其可观的利润率；另一方面也把自己和传统商超牢牢地捆绑在了一起，一荣俱荣，一损俱损。战术上的失误，让盐津铺子开始遭受押注商超渠道的反噬。

图源于摄图网，基于VRF协议（下同）

实际上，从去年开始，包括永辉超市、步步高、人人乐等传统大型商超，不止一次提到了社区团购对自身业务的影响。

 而某种意义上，盐津铺子已经成为社区团购围攻传统商超战役中，受到冲击的休闲食品产商的缩影。

 那么，此次股价连跌，真的是盐津铺子渠道较为单一所带来的经营风险的过激反应吗？我看未必，一直以来，与三只松鼠、良品铺子等品牌相比，盐津铺子在品牌力与营销推广方面显然还有需要提升的地方，尤其是线上渠道的开拓。

2020年，盐津铺子直营商超渠道营收63042.59万元，占总营收比例32.18%，而电商渠道营收10921.77万元，占营收比例仅为5.58%，与三只松鼠、良品铺子的差距不是一般的大。

7月19日，盐津铺子在接待多家机构调研时亦承认，商超渠道的“舒适区”已被打破，并明确了后续对于社区团购、流通渠道(便利系统)、线上电商等新零售渠道的布局。

 但对于盐津铺子来说，不让股价持续下行，好好安抚股民情绪，都是首先要好好想想的问题。