一条纸尿裤成就200亿市值,豪悦护理ROE为何能吊打海天、茅台?

财报分析 | 发布于2020-10-22

9月11日,“中国纸尿裤第一股”豪悦护理上市,一个月的时间市值飙升到200亿,资金认可度相当高。豪悦护理不仅占了婴幼卫生、成人失禁、宠物经济这三个极具成长性的赛道,而且ROE还高达63.7%!这个数据放在整个A股中也是名列前茅,要知道贵州茅台、海天味业的ROE也不过30%-40%。今天,贝壳投研(ID:Beiketouyan)就来分析一下卫护ODM龙头——豪悦护理。 

一、豪悦护理是典型的快消品公司 

1、ODM销售占比91.6% 

豪悦护理是国内个护用品领域领先ODM制造商,主要产品是婴儿纸尿裤、成人失禁用品和女性卫生用品等。豪悦护理的产品都是一次性的消耗品,豪悦护理采取以ODM品牌客户销售为主、兼顾自有品牌的销售模式。2019年,豪悦护理实现营收19.2亿元,同比增长35.8%,其中ODM销售占比达到91.6%。 

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分产品来看,豪悦护理的婴儿卫生用品占比最大,2019年贡献了70.98%的收入;女性卫生用品其次,2019年营收的占比为15.24%;成人失禁用品营收占比为11.99%,近年来营收贡献下滑较快;非吸收性卫生用品及其他产品营收占比为1.79%。 

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豪悦护理具有优质的品牌客户资源。国际客户包括尤妮佳、金佰利、花王、宝洁、维达等,国内客户包括凯儿得乐、蜜芽、自由点和亲宝宝等。自有品牌线上自营模式下,主要通过在天猫、淘宝、京东等电商平台开设直营店。线上非自营模式下,主要通过B2C或B2B等线上平台向消费者或下游客户销售商品,双方以电商平台实际销售商品和约定方式进行结算,合作的线上平台主要包括天猫超市、京东自营店铺和海拍客等。 

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2、吸收性卫生用品市场供给稳定,需求持续扩大 

在我国,纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生用品均为改革开放之后的舶来品,经过30多年的快速发展,我国吸收性卫生用品行业产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升,已成为与人民生活密切相关的重要行业。 

2018年我国吸收性卫生用品市场规模已达到1,188.7亿元,同比增加4.4%。其中,女性卫生用品占比最高,达到47.4%,其次是婴儿卫生用品,占比为46.7%,成人失禁用品占比为5.9%。 

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受益于“中国质造”和“新零售业态”双轮驱动,国产品牌强势崛起,销售额和市场占有率快速提升。据贝恩调研数据显示,2016-2017年间国产品牌在国内婴儿纸尿裤的市场占有率提升了6.6个百分点。 

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豪悦护理股票(605009)所处行业为吸收性卫生用品行业,行业无明显的周期性和季节性,但存在较大地域差异。上游的竞争充分,价格波动不明显;下游需求端近年来规模持续扩大。 

吸收性卫生用品的上游原材料主要包括木浆、无纺布、高分子吸水树脂、胶、纸和膜等。上述原材料主要来源于造纸行业和石油化工行业。下游方面,吸收性卫生用品主要通过经销商、KA渠道、母婴店、电商平台、垂直电商等销售渠道销售给终端消费者。 

在一、二线城市及部分经济发达的三线城市,居民对价格较高、品质较好的吸收性卫生用品的消费能力较强。在欠发达的三、四线城市和农村,居民更倾向于购买区域品牌影响力较强以及性价比高的产品。 

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二、豪悦护理的ROE高达63.7% 

吸收性卫生用品行业的上市公司主要是豪悦护理、恒安国际、维达国际、中顺洁柔、百亚股份等。 

(一)营收高速增长,盈利能力较强 

豪悦护理的营业收入依托技术优势、产能扩张高速增长,净利率高于同行。2016-2019年,豪悦护理的营业收入从4.65亿元升至19.53亿元,年复合增长率为61.37%;归母净利润从0.22亿元升至3.15亿元,年复合增长率为142.32%。 

盈利能力方面,2016-2019年,豪悦护理的毛利率处于26%-30%,净利率从4.8%提升至16.1%,主要是豪悦护理股票(605009)规模优势显现且ODM模式销售费用率相对较低所致。 

2020年上半年,豪悦护理实现营业收入13.86亿元,同比增长64.8%;实现归母净利润3.76亿元,同比增长189.6%,口罩、湿巾、芯体等销售有增量贡献。 

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豪悦护理的ROE高达63.7%,明显高于同行可比公司。2016-2019年,豪悦护理的ROE从33.5%提升至63.7%,明显高于同行。豪悦护理的高ROE来自于高净利率及资产周转率:从2019年的数据来看,豪悦护理的净利率为16.1%,同行平均为11.2%;豪悦护理总资产周转率为1.80,同行平均为0.94;豪悦护理的权益乘数为2.19,同行平均为1.90。 

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强大的费用管控能力 

豪悦护理的费用管控能力不断提高,费用率明显低于同行业可比公司。2016-2019年,豪悦护理的期间费用率从25.7%下降至11.1%,明显低于同行(同行可比公司处于20%-30%),主要是豪悦护理的ODM业务在运输费用、网店推广服务费及广告宣传费等销售费用与管理费用支出较少所致。 

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(三)营运能力不断提升 

豪悦护理的先款后货模式和优质的客户保障了高资金周转,资产周转率优于同行可比公司。2016-2019年,豪悦护理的应收帐款周转率从15.7提升为23.6高于同行,主要是: 

(1)豪悦护理采用先款后帐的模式,对绝大部分客户预收全部货款或部分货款。 

(2)豪悦护理的下游主要是国内外优质大客户,该类客户资金实力强、账期短。从存货周转率来看,豪悦护理在2016-2019年周转率分别为从3.3提升至7.0,主要是豪悦护理实行由需定产且持续加强存货管理。 

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(四)现金流状况良好,资本开支有序扩张 

2016-2019年,豪悦护理的经营性现金流从0.23亿元增长至4.27亿元,增长稳健。伴随着业务的拓展,豪悦护理持续新建生产线以扩大产能,资本开支也由2016年的0.43亿元有序增至2019年的3.09亿元。 

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 三、总结 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,目前吸收性卫生用品行业具有千亿的市场,豪悦护理仅16亿的营收确实有较大的增长空间。豪悦护理是值得关注的公司,公司未来的增长点主要是产品消费升级的研发以及新客户的挖掘。(ty003)一条纸尿裤成就200亿市值,豪悦护理ROE为何能吊打海天、茅台?

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