净利润反超恒瑞,药械“华为”迈瑞医疗到底是怎么做大的?

财报分析 | 发布于2020-10-21

日前,天津市药采中心发布了《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》,国家首批医疗器械集采来袭,此次首年采购量涉及27个产品,总金额超123亿元,占心脏支架市场规模的80%。 

不得不说,在集采预期之下没有点硬实力的企业还真抗不过去。今天贝壳投研(ID:Beiketouyan)要说的便是医疗器械龙头——迈瑞医疗,截至10月19日收盘,迈瑞医疗总市值4468亿元,与恒瑞医药同为A股市值TOP20榜中的医药企业,那么顶着“药械华为”称号的迈瑞医疗是如何做大的?在药不如械现状之下,迈瑞医疗将来是否有希望超越恒瑞医药? 

一、迈瑞医疗是如何做大的? 

众所周知,华为的科技实力在全球处于领先地位,据悉,仅2019年一年,华为的研发投入便超过150亿美元而迈瑞医疗之所以被称为药械中的“华为”,原因就是迈瑞医疗有着全球领先的科技实力,它研发出来的器械产品打破了国际龙头的垄断。 1991年,被称为“迈瑞三剑客”的李西廷、徐航、成明和,先后从有着中国医疗器械黄埔军校之称的深圳安科高技术有限公司离职,创办迈瑞医疗。迈瑞医疗刚开始以代理医疗器械为主业,在赚得首个第一桶金100万元后,转身搞起了自主研发。1992年底,公司自主开发出首款产品血氧饱和度监护仪。 

彼时,国内的医疗器械市场几乎被国际企业垄断。迈瑞医疗采取差异化抢夺市场,低价、乡镇卫生院,并借此打开了市场。随后,1999年,KTB投资集团、华登国际等资方接力入股迈瑞医疗。在巨额资本加持下,迈瑞医疗更专注于研发,相继研发出拥有全自主产权的监护仪系列产品、血液分析仪、全数字B超等一系列产品,成功打破了医疗巨头GPS(GE、飞利浦、西门子)三家公司对三大主力医疗器械产品线的垄断,使医疗器械价格大幅下降。 

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迈瑞医疗股票(300760)的卓越成长离不开长期以来的研发投入,2015-2020年间迈瑞医疗研发投入占营业收入比重均保持在10%左右,高于医疗器械行业平均水平6%,突出企业对于研发创新的重视。更重要的是随企业规模的扩大,迈瑞医疗平均年研发投入金额超过10亿元,绝对水平远高于行业平均水平。 

与此同时,2018年、2019年以及今年上半年迈瑞医疗同比新增的医疗器械注册证数量分别为51、73、236个,且截至2020年6月30日,迈瑞医疗处于NMPA(我国药监局)注册申请中的医疗器械有155个,处于FDA(美国食品药品管理局)注册申请中的医疗器械有12个,医疗器械产品种类仍在持续增加。 

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现如今,凭借强大的研发创新力,迈瑞医疗已成为中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域。 

2019年,生命信息与支持类产品、体外诊断产品、医学影像类产品分别为公司贡献业务收入60.41亿元、58.14亿元、40.39亿元,值得一提的是,2019年迈瑞医疗的监护类产品、麻醉类、检验类、超声类设备均获得“售后服务满意度第一”的认可,其中监护类产品连续9年蝉联第一,不得不说,这与迈瑞医疗的高端产品定位也有着很大关系。 

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二、恒者恒强,迈瑞医疗值得期待 

在迈瑞医疗营收规模不断扩大的同时,净利润维持了更快速的增长。数据显示,2016年以来,迈瑞医疗净利润同比增速均高于营业收入同比增速,盈利能力不断提升,2016年、2017年、2018年、2019年、2020年上半年企业的净利率分别为17.85%、23.28%、27.09%、28.3%、32.69%。今年上半年主要是受疫情影响,相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵等需求量高增,从而使迈瑞医疗的业绩维持了高速增长。 

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而历年来,期间费用率不断下滑是迈瑞医疗净利率增长的最重要原因之一。首先,迈瑞医疗的销售费用率下降最为明显。通过分析迈瑞医疗的销售费用可以得知,销售人员薪酬是销售费用中占比最高的支出,2019年占到销售费用的56.1%,这与企业规模及全球化布局密不可分。近年来,销售人员费用的增长小于销售收入的增长,体现了迈瑞医疗股票(300760)日益成熟的销售模式。 

另外,值得注意的是,迈瑞医疗销售费用中的广告及推广费占比较小,且年同比增速维持稳定增长,这说明迈瑞医疗的产品销售并不依赖于销售费用的增长。 

而管理费用的逐年下降也主要体现了企业管理层效率的不断提升。最后,财务费用率之所以减少是因为2018年迈瑞医疗上市募集了近58亿元的资金,再加上自身的销售收入等,企业因此有了大量的货币资金,从而产生了较高的利息收入。 

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最后,迈瑞医疗有一个要注意的点是存货的规模。截至2020年上半年,迈瑞医疗存货达到36.57亿元,较2016年的存货规模已增加了1.5倍,甚至要高于营业收入增速,较多的存货导致存货跌价损失有所增长。但好在企业的存货周转率变动不大,且仍高于行业平均水平。 

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三、总结 

总的来看,迈瑞医疗作为国内最大的医疗器械生产商,在以创新力争夺定价权的市场竞争中,迈瑞医疗的竞争优势明显,其可持续增长能力值得肯定。未来,在医疗器械行业高景气度下,超越恒瑞医药未尝不可以期待。 

医疗器械集采虽然要大幅降低产品价格,但是贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为原有份额较大且品种较多的规模型企业更有竞争力,市场集中度不断提升利好公司中长期发展。(ty005)

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