凯恩斯：极值重现
编者按：本文来自微信公众号“凯恩斯”，飞鲸投研经授权发布。
我们再次刻舟求剑一下，为何2005年机会可能重现
今天是4月21日，如果从估值的角度来看（见上图），如今沪指PE是12.14倍，已经回到了2015年股灾下跌低点的估值水平。当然，A股今天继续下跌，盘面没有太好的选择，外部几大利空尚未完全出清，最近数年的经验：我们总以乐观来看问题，但最近一年有很多事都出现了持续发酵的现象。俄乌战争、美联储加息、疫情反复，中概股退市预警名单。之前每件事似乎都看到过解决问题的曙光，但当前回头看，如今每个利空都还在发挥作用，没有完全消融。我想可能是因为美国国力衰落，国际秩序在重建，人类在解决困境这点上越来越不团结，又或者我们处在某种历史循环当中，全球化的现状就好像三国演义那句“合久必分，分久必合”，如今是合久必分的状态。
从宏观经济看，美国和中国经济完全在两条轨道上，我国是低通胀率，美国是高通胀率，历史上美国通胀率一旦跃上5%就很难轻松度过，可美国3月通胀率8.5%。所以今年鲍威尔和美联储必然开启疯狂的加息。我们预期到今年年底，美联储的利率将至少在2%左右。实际上在2020年，美联储降息的时候，巴菲特曾提过一嘴，说这可能意味着权益资产的估值还有很大的提升空间。降息和股市的对应关系很好理解，角度也很多。降息本身就是货币宽松，会推动通胀，企业更好赚钱，降息也是降低无风险利率，这样固定收益类投资吸引力下降，权益投资吸引力上升。降息让金融机构成本更低，盈利更高。如果美国在2020年降息是利好美股，那么2022年美国加息必然对全球资本市场产生负面影响。
不过一个有趣的现象是，虽然理论上如此，但实际上美股到今天还没有出现大幅度下跌，但中国A股股市却跌得很猛。这种迹象可能很类似于2005年。美国每一次加息，当然会让固定投资收益率提高从而不利于美股，但由于美元是国际货币，美元利率提高的时候，美国和其他经济体之间的利差会缩小，这会让美股从外部市场回收流动性，从而保证美股估值。
在4月11号，美国10年期国债利率上行到2.76%，同期中国十年期国债利率是2.75%。这是最近引发A股市场波动的一个的原因。中国国债和美国国债出现了几次利率倒挂。按道理，作为新经济体的中国，发行国债利率要略微高于美国，这样才有吸引力，也体现中国经济的成长性，而如果中国国债收益率低于美国国债收益率，则会导致资本流出，因为资本会全球套利。
当前的A股面临的宏观经济状态类似于2005年，由于美联储加息导致中美利差缩减，由于利差缩减，中国外资中的投机部分，会回流美国。美联储加息当然也不利于美股，但是因为资本回流，美国股市的流动性反而不会太差，而中国股市的流动性，就出现了低水位的状况。如果你穿越回2005年，从2005以后20年看，那一年无论是房地产还是股市，都是一个便宜的年份，任何在这一年将现金兑换为资产的投资人，未来20年都获得了几十倍的回报，如今过得很舒心，所以有人说，中国1962-1972年出生的人是最辛运的，他们享受到了建国后最大的一次资产红利，成为了中产阶层的中坚力量。但单独看2005年，由于流动性匮乏，A股历史性的跌到998的低点，估值非常便宜，的确又是很多老股民的恐怖记忆。
从万得全样本A股的市净率来看，市场也进入底部区域，即假设未来跌到十年最低估值，最多理论上，还有4%的下跌空间。如果从风险溢价来看，市场风险其实极小，但股民感官极差。
历史不会完全重复，但总是押韵。今年美联储利率将继续提升，中美利差缩小甚至倒挂，会出现一定的资本外流的情况，再叠加中国经济紧缩问题，所以宽松的货币政策会试图进一步压低利率，这样利差问题会更加严重。逐利的短期外资会有追求更高收益的冲动。但宏观经济短期是投票器，长期依然是称重器。相信股票价值最终一定会回归，中国经济向上态势没有改变，我们的生活依然会越来越好，收入依然会越来越高，我们需要挺过这个时刻，等待春暖花开时。我想，不会等太久。
投资，就是一场自己与自己的人性的较量。有些人愿意努力十年来实现自己的梦想，而有些人却连十天都坚持不了。投资过程中难免遇到荆棘坎坷，但命运掌握在你自己手里。努力不是为了超越谁，而是为了成为更好的自己。
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