营收近80亿，碳中和背景下中顺洁柔引领中高端生活用纸！

中顺洁柔是首家A股上市的生活用纸企业，创立起便定位中高端。近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域，拥有“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三个品牌。

据华南证券研报分析，未来，消费高端化细分化、渠道多元化、环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。

一、中高端生活用纸领军者

公司注重产品品质，选料精良，工艺先进。最先推出湿水可用的“Face”系列面巾纸，锁水更柔滑且不易破。除了产品质量追求精益求精之外，公司还充分考虑消费者的使用感受并深度挖掘潜在需求，2013年公司推出了迷你装手帕纸，2017年推出首款黄色纸中贵族“自然木”系列产品。除此之外还有添加了保湿因子和乳霜成分的Lotion面纸、以及2021年推出的蕴含抑菌因子的抑菌纸系列产品。

营销渠道改革助力公司多品类全渠道发展。2015年公司引入原金红叶的营销团队并由此开启改革之路，积极开展线上线下渠道建设，并于同年推出股权激励计划。2018年公司推出定位中高端的“新棉初白”棉柔巾产品，开始布局母婴和新零售渠道。2019年凭借“朵蕾蜜”卫生巾品牌正式进军个护领域。2020年面临疫情考验，公司迅速开展医用口罩跨界生产，并且品质达到同类最高质量标准。

公司自2015年改革销售结构和渠道以来，业绩表现十分亮眼。2020年公司实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%，2021年Q1营收达到21.02亿元，同比增长25.81%；2015年至2020年，营收CAGR高达21.47%。从净利润来看，2020年公司归母净利润为9.06亿元，同比增长50.02%，2021年Q1实现归母净利润2.71亿元，同比增长47.81%；2015年至2020年净利润CAGR高达59.41%。

得益于产品结构不断优化和渠道建设，公司近年来盈利水平持续提升，毛利率和净利率趋势向上。至2020年，公司毛利率为41%，净利率为12%。公司近年来ROE（加权，下同）同样步步攀升，2020年ROE为19.9%，同比提升3.5%。

二、1500亿市场持续扩容，产品细分化高端化趋势明显，渠道多元化发展，集中度有待提升

规模突破千亿，行业稳健增长。根据Euromonitor数据，我国国内零售生活用纸市场规模已经从2010年的650.18亿元跃升至2020年1415.96亿元，2010-2020年的年均复合增速为8.09%。近年来生活用纸行业规模持续扩长，增速逐渐放缓。

我国生活用纸人均消费量与发达国家相比仍有较大提升空间。尽管目前国内行业规模已突破千亿，但我国人均生活用纸使用量仍与欧美、日本等国存在较大差距。根据statista2018年全球人均纸巾用量数据显示，北美地区纸巾人均使用量在25.6Kg，西欧和日本分别为15.9Kg和15.4Kg，我国人均纸巾使用量仅为6.2Kg，略高于世界平均水平5.2Kg。

人均GDP水平与生活用纸人均消费量呈现正相关。我国人均GDP从2010年的3.08万元跃升至2020年7.2万元，十年间实现翻倍，CAGR达到8.86%。根据《中国生活用纸年鉴》数据，我国生活用纸消人均费量从2007年的2.7Kg增长至2019年的6.9Kg。我们将2007-2009年人均GDP数据与生活用纸消费量做数据回归得出，人均GDP水平与生活用纸消费量呈现正相关。未来随着我国人均GDP水平的不断提升，生活用纸使用量也将随之继续提升。

碳中和大背景下造纸业作为高能耗行业，节能减排的意义重大。纸企一般可通过浆纸一体化建设、投资环保新设备及技术、进行碳交易等措施进行能源节约，降低碳排放。龙头企业凭借资金优势可以投资环保新型设备，并且通过节能减排出售碳排放配额，从而获得收益，并最终实现零排放的目的。而小企业没有资金节能减排的改造，未来碳成本将不断增加，从而加速产能的出清，未来行业集中度有望进一步提升。

三、全渠道齐头并进，人才驱动+产能布局支撑版图扩张

公司产品矩阵完整，双品牌+多品类积极覆盖更多细分赛道。聚焦生活用纸主业做大做强，不断提高中高端产品占比的同时也把眼光投向下沉市场。公司的产品推陈出新速度快，背后离不开公司创新研发的持续投入。

为加强品牌营销，公司销售费用率整体呈上升态势。

2019和2020年，公司在浆价低位生产成本压力较小的情况下积极投入品牌建设，广告宣传费的投入明显提升。伴随业务规模的扩大，公司销售人员数量也逐年攀升，2020年公司销售人员达到2852人，同比增长7.5%

公司抓住生活用纸天然适合线上销售的属性，建立专门的电商销售团队大力发展电商渠道。公司2020年电商收入占比约35%，预计该占比将进一步提升。电商渠道相比传统渠道的毛利更高，所以公司线上线下收入占比结构的改善，对巩固和提升公司的盈利水平都大有助益。

加速产能建设，全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾。生活用纸销售半径约500km，为了进一步扩张公司产能，扩大销售半径以辐射全国，公司积极规划布局全国性生产基地。目前，公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司建设华东、华南、华西、华北和华中生产基地，已初步建立起全国性的产能布局。公司当前产能约83万吨，在建产能江苏宿迁40万吨项目，四川渠县30万吨竹浆纸一体化项目。（华安证券）

总结：

公司高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进，电商渠道表现突出。