脱水研报：全球最大高纯铝生产基地，一季度营收18亿，新疆众和强在哪？

公司历经60余年发展，拥有全球最大的高纯铝生产基地之一，主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域。

据中泰证券研报分析，公司在国内及全球具备显著技术优势，拥有完备的“能源—高纯铝/铝合金—电子铝箔—电极箔”高端电子新材料的循环经济产业链，各环节经济附加值均较高。

一、国内铝电子新材料的核心骨干企业，盈利不断向好

公司作为“中国电子元件百强企业”，公司利用新疆地区丰富的煤炭资源，高纯铝业务以及电子铝箔、电极箔业务同步发展，形成了“能源—高纯铝/铝合金—电子铝箔—电极箔”这一条铝电子新材料循环经济产业链，聚焦铝电子材料行业同时布局上下游产业，生产过程连接紧密。

2017年-2019年，公司业绩受铝价持续回落影响明显，公司营收处于同步回落趋势。2020年铝价上行，公司营收与归母净利均呈现增长趋势。截至2021年Q1，公司营收18.13亿元，同比上升97.26%，归母净利润1.45亿元，同比上升125.94%；根据公司业绩预告，2021年预计实现归母净利润3.09-3.29亿元，同比增长130%-145%。 

从收入构成来看，公司营收的来源分布相对比较均衡，根据2020年公司年报披露，贸易业务、电极箔、铝制品分别为公司营业总收入的主要来源，其中贸易业务营收10.82亿元，占比18.92%；电极箔营收10.54亿元，占比达到18.43%；铝制品营收7.91亿元，占比13.84%。

从毛利构成来看，公司毛利主要构成为电极箔、电子铝箔及高纯铝。根据2020年公司年报，电极箔毛利2.40亿元，占比31.01%；电子铝箔毛利2.20亿元，占比28.38%；高纯铝毛利0.94亿元，占比12.12%。

从各主营业务毛利率来看，电极箔的毛利率较为稳定，2015年-2020年的毛利率均值在21.52%，2020年电极箔的毛利率在22.76%；电子铝箔受益于产品的高端特性，毛利率呈现增长的趋势，由2015年的17.42%增长到2020年的33.99%；铝制品、高纯铝以及合金产品的毛利率因为铝价变动而产生较大波动，但总体仍能维持盈利，2020年铝制品、合金产品、高纯铝的毛利率分别为7.78%、6.48%与13.80%。

二、产业链景气度持续抬升，新疆众和持续受益

电极箔隶属于铝电子材料产业，其完整产业链为：高纯铝—电子铝箔—腐蚀箔—化成箔—铝电解电容器—电子整机。

在产业链中，用于生产最终化成箔产品的腐蚀箔是技术难度最高，工艺最复杂，也是盈利能力最强的环节，附加值远超其他产品的附加值。国家发展和改革委员会发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016年版）》，将电容器铝箔列为战略性新兴产业，大力鼓励电极箔行业的发展。

从国内市场来看，电极箔行业的市场集中度相较日本而言仍偏低，产能较大的几家公司包括东阳光科、新疆众和、江海股份、华锋股份等上市公司，以及海星股份等少数几家非上市公司。未来，随着电子产品提倡节能环保，节能产品需求将快速增加，铝电解电容器的需求会越来越大。由于电极箔是生产铝电解电容器核心材料，铝电解电容器市场的持续稳定增长极大地提高了对电极箔产品的需求，将有效促进该行业的发展。

公司在产业链上游端覆盖了电解铝的生产，一次性电解高纯铝产能为18万吨。铝价的上涨带来的利润增幅由于公司具备的完整铝电子新材料产业链而吸收。叠加公司拥有较高附加值的高纯铝产品、电子铝箔产品以及合金产品、铝制品的销售定价方式为在铝价基础上加一定的加工费。

高纯铝供给方面，国内对于纯度较高的高纯铝仍然依赖进口。相对行业内其他高纯铝生产商，新疆众和是国内最早规模开发、生产高纯铝的企业，拥有先进的高纯铝生产技术，能够确保各环节产品品质的稳定和一致。

三、溅射靶材和高性能铝合金项目有望成为公司新的业绩增长点

镀膜靶材是通过磁控溅射、多弧离子镀或其他类型的镀膜系统在适当工艺条件下溅射在基板上形成各种功能薄膜的溅射源，即高速荷能粒子轰击的目标材料。

国家政策推动靶材国产化替代进程。靶材作为一种新材料，是国家未来高新技术产业发展的基础和先导，也是成为促进技术发展和产业升级的重要动力。

目前，新疆众和高纯铝技术、产能领先，能够对杂质元素有效控制，与北京有色金属研究总院共同开发的高强高韧铝合金铸锭已通过部分客户验证，产业前景广阔。本项目突破了电磁搅拌难以制备大规格高合金化铝合金铸造的技术瓶颈，实现了大规格高合金化铸锭的半连续铸造。打破了国外对高品质铝合金坯料长期市场垄断，填补了国内的空白。

未来规划方面，募投的“年产3,000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目”为现有中试线扩产项目，公司将采购先进设备，建设自动化程度较高的生产线，降低成本费用。同时产品应用于高速铁路、大飞机等领域。高强高韧铝合金大截面铸坯项目预计投产后年均新增净利润3,118.91万元，投资回收期7.02年（含2年建设期）。（中泰证券）

总结：

公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度，进一步扩大公司市场份额，提升竞争力；预计募投项目明年开始持续建成投产，达产后预计每年增厚公司净利1.14亿。