商票暴雷：地产逾期兑付频发，产生连锁反应！

近期，恒大集团因“极少量商票未及时兑付”一事吸引了大量的目光，此事也将商票这一传统融资模式推进了舆论场。

今年以来，房企因商业承兑汇票兑付的纠纷情况越来越多，至今已有阳光城、实地、中梁地产等多家地产公司被曝光出存在类似问题。

商票究竟为何物？拒付又有何后果？

值得注意的是，在近些年房地产行业融资渠道遭严控的大背景下，绿色债券发行逆市上升，逐渐成为房企融资的新渠道。

少量未兑付商票已安排兑付多家房企曾商票逾期

近期，恒大备受打折卖房、商票逾期兑付、违规利用盛京银行融资等传闻困扰。

6月7日午间，恒大发布官方《声明》称：“我司生产经营一切正常，成立25年来从未出现借款利息晚付、本金逾期归还的情况。对恶意造谣者，我司将依法追究法律责任。”

针对市场传言的恒大商票逾期兑付的问题。恒大称，个别项目公司存在极少量商票未及时兑付的情况，集团高度重视并安排兑付。

恒大在《声明》中还表示：“与盛京银行开展的金融业务，均符合国家的相关法律法规。”

在此之前，实地地产亦陷入商票延期兑付风波。5月初，实地商票的持票人公开指出实地商票存在逾期兑付的情况。

随后实地地产发布声明称，收款人山西富兴涉嫌诈骗，相关款项暂缓支付，截至5月7日，涉及逾期未兑付的商票款为5700万元。为保障持票人的利益，实地地产承诺积极兑付，并在5月8日宣布已100%承兑。

5月31日，实地再次发布声明：“我司始终积极有序兑付商票中。因小额商票的持票人较多，银行系统完成商票兑付的相关流程需要时间。建议各持票人提前与我司联系，以免兑付手续时间被动延长。”

此外，阳光城在年初被曝出商票成批拒付，中梁地产子公司济南梁鼎置业公司在5月份也传出商票逾期兑付消息。不过，阳光城以及中梁地产子公司纷纷发表声明，称已按期完成兑付。

“出现商票兑付问题，说明企业经营是有压力的，导致资金面出现了风险。”一家知名咨询机构的专家表示。

商票的流转江湖

在房地产行业，商票是运用较广的一种工具。

这是一种由出票人签发，委托由银行以外承兑的付款人在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。商票不仅是一种支付工具，还可以是一种重要的融资工具，在这个金融密集型行业，它为房企的资金运用撑起了一片天。

近些年地产行业的融资渠道遭严控，房企传统融资模式陆续收紧，商票在房地产开发投资资金来源中的占比有逐步走高的趋势。

商票这种工具，龙头房企之中，恒大、融创和绿地是开票大户；中型房企之中，华夏幸福、蓝光和富力等，也将之运用娴熟。

据上海票据交易所的数据显示，2020年中国票据市场承兑总金额22.09万亿元，同比增长8.41%，其中商票签发金额3.62万亿元，同比增长19.77%，其中，在TOP19房企当中，其总体商票承兑余额达到3355.74亿，较2019年增长了36.59%，占全国商票承兑总量的9.27%。

据统计，从绝对值上看，恒大地产商票余额达2052.67亿，较2019年增长25.69%；华润、绿地、融创位于第2梯队，承兑余额超200亿;而碧桂园、保利是第3梯队承兑余额超100亿。

客观来看，商票的存在对于房企在上下游供应链的资金周转上具有重要意义。

一名TOP10房企的人士透露，商票就是地产商很惯常的用来对外支付的手段，最常用的就是支付工程款和材料款。“比如一笔上千万的商票，地产商支付给总包单位，总包单位再背书转让给材料商。打个比方，地产商1月份开给总包单位，总包单位7月份转让给材料商并获得现金，材料商持有到期，相当于每一个节点只需要持有半年即可获得现金或现金等价物，也给地产商节约了一些财务成本。”

但是商票在实际使用的过程中，并不仅仅是这样简单的应用场景，它还可以是房企融资的一种渠道。“市场上还有一种，叫做融资票。你可以理解为，是开发商无法通过金融机构去融资，于是去市面上找金主爸爸，例如一百万一张，贴息8%-15%去换取现金，相当于就是打欠条发债了。”上述房企人士指出。

商票的可流转性质，也就催生了商票中介这个行业。“供应商需要现金，就找资方去贴现。地产商的票有不少会流转到散户投资者手上，我们就专门操作这种票。”一名商票中介透露。

由于商票不断膨胀的流通规模，故而一旦商票兑付其中的一个环节出现问题，都可能是房企资金链阴晴的一个信号。

因此，尽管商票是很惯常的实用工具，但是现金流充沛的房企通常是不喜欢使用商票这种模式的。因为存在融资的可能，且商票与企业的信用高度捆绑，如果开票人拒付或者延兑，影响的不仅是持票人。债券、股票投资人也会密切关注企业本身的商票兑付情况，以便对企业的整体信用有更确切的感知。

黄华持有多家房企的商票，他表示，如果商票发生延期兑付或者拒付，它主要的直接作用是有损商誉，“以后就没有人愿意接这家的商承了，而且贴息会去到很高，有的企业的商票价格最高已经涨到30%-32%了，相当于一张100万的票，卖给中介只能卖68万-70万。”

就像实地连续两次的兑付风波，虽然最终都被及时平息，但持票人以及实地的供应商乃至资本市场，都不会将之看成是风平浪静的信号。

“实地接下去也有很多要到期的。它资金确实也紧，今年受到政策压制太严重了。”一名实地的持票人透露，因为这一次实地兑付他认为存在实质性的延兑，他对后续实地商票的兑付情况存在疑虑。

不过，商票作为一个相对金融机构融资更鲜有人关注的领域，它的兑付状况完全依赖于企业的自觉。“商票基本上是没有什么人管的，就算是拒付，也是舆论影响。”黄华指出。

因此，在房企资金链普遍承压的情况下，商票的流转以及兑换，更加需要引起行业的聚焦与关注。克而瑞研究中心就曾指出，商票等应付款项的增加虽然为房企控制了有息债务规模，但开具大量商票后，可能会导致偿债能力虚高的现象，隐匿了债务风险。

“商票这个机制，他确实是很厉害的。但那是在理想状态下。”上述房企人士称。

涉房金融监管持续收紧

在“房住不炒”主基调下，去年房企“三道红线”以及银行“两道红线”陆续出台，进入2021年，房企融资环境仍在进一步收紧。

由于“三道红线”后传统融资渠道受限，房企供应链ABS成为房企信用债融资外非常重要的补充融资方式。

据中指研究院监测，2021年第一季度，房地产行业资产证券化产品共发行160只，总发行规模975.97亿元，同比上升65.14%。其中，有107只供应链ABS产品，规模达575.33亿元，占比59.0%。

5月20日，基金业协会紧急叫停基金子公司备案房地产供应链类产品，进一步加大房地产金融监管及防风险力度。不过，标准化房企供应链ABS/ABN暂未受限。

除了收紧房企供应链融资，监管部门在股权融资、信用债等方面也在加强监管，加大对涉房融资的限制。

据克而瑞研究报告显示，在股权融资方面，年初至今没有房企上市成功，且当前上市招股书在有效期的仅有三巽控股、天泰控股、新星宇控股这3家企业。

与此同时，非IPO股权融资发行审核更为严格，2021年迄今仅有大唐控股发行1.35亿港元的增发配股，但这是基于其2020年底上市IPO成功后行使的超额配股权。

融资不断收紧之下，房地产企业的资金链持续偏紧，绿色债券发行逆市上升，逐渐成为房企融资的新渠道。

据中指院数据，截至2021年5月末，房企海外绿色债券融资总额达278.38亿元，占同期海外债发行总额的17.14%，是2020年全年海外绿债发行总额的1.65倍。

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编者按：本文转载至微信公众号资本侦探社，贝壳投研经授发布。