不只有预期差，是时候认真看一下携程了
北京时间 5 月 19 日美股盘后携程公布 2021 年一季度财报。今年 1-2 月份疫情反复，全国就地过年，再次打击了旅游业复苏进度，市场对携程的预期非常非常低。
但事实上，包括携程、同程艺龙在内的公司实际表现并没有那么差，导致本季度出现重大预期差。
一、收入端：
携程实际整体收入 41 亿，同比跌 13%，市场预期只有 31 亿，整整差出来了 10 个亿（相当于在去年同比暴跌 42% 的基础上再缩 36%）。
① 收入扛把子住宿预定恐怕是最大的预期差来源，因为它的收入同比是 37% 的正增长，实际恢复到了 16 亿。
海豚君估计是国内人们虽然原地过年，但也会短途、当地游、精品游一下，住宿需求并没有市场想象的那么差。
② 当然，交通票务由于就近旅游问题，仍然不太景气，同比在去年收缩 29% 的基础上再缩 37%，实际 15 亿元。
③ 商旅和度假游疫情重击之下，合计才只有 4 亿元，谈收缩还是增长短期意义不大；
④ 在海豚君眼中，真正惊喜的地方在于携程的其他收入，这个季度达到了 6 亿，同比增长 12%。
这部分收入主要是广告与金融，考虑到目前金融其实各家都在收缩，也就是说携程广告可能正在慢慢发力。
加上，携程这次二次回港上市开始讲 “内容 OTA”——丰富旅游相关的内容消费，如短视频、直播等内容攻略、提高用户停留时长，可能是目前广告收入上量较快。
这背后本质是携程开始强调收入模式的多元化，从交易型佣金往基于流量和时长的广告来开源。这部分进展海豚君后续会持续关注。
二、支出端上：
① 出境游基本无望的情况下，携程整体支出依然在勒紧腰带的状态。除了研发费用基本维持在疫情前水平，其他三项成本，销售和行政开支均在持续收窄中，分摊在三费中的期权激励也低到了不足三亿，创历史新低。
④ 加回 2.9 亿的股权激励开支后，本季度整体 Non-GAAP 经营利润-5 亿，相比去年同期因应收商户款减值导致的 12 亿亏损已经明显回血。
三、小结：旅游复苏在路上
从这个季度的情况来看，虽然各国疫苗进展差异较大，导致打开国门进展再度飘渺，也让携程原本收入贡献占比接近 30-40% 的境外业务无以为继。
但国内疫苗接种率的持续提升，旅游市场恢复明显，国内机酒业务从三月初开始就全面恢复，携程当月已经实现双位数增长，五一以家庭为单位的异地游已基本恢复，边际快速改善已是确定性事件。
可以说，携程已经渡过了这次疫情天灾带来的生死劫。
而且期间，业务作风保守的携程也做了很多转型尝试，譬如尝试发展旅游内容消费业务来带动广告收入增长，驻扎海外的境外游团队业务重心转为境外的当地游。
一个三月的旅游复苏就撑起了整个一季度表现，后续国内疫情比较难出幺蛾子的情况下，国内旅游事实上已明显复苏，是时候好好关注一下携程了。
编者按：本文来自微信公众号“海豚投研”，作者：海豚投研，贝壳投研经授权发布。
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