医美龙头地位稳固，朗姿股份稳中求进

朗姿股份有限公司成立于2006 年 11 月，于 2011 年 8 月在深交所中小板上市，为中国高端女装国内 A 股第一家上市公司。2014 年公司提出“泛时尚产业生态圈”概念，拟对 “女装、婴童、化妆品、医美”四大时尚领域全面覆盖。

据国盛证券研报分析，公司在主营业务驱动，内部管理和战略布局等方面优于行业其他公司。

一、从衣美到颜美的多品牌矩阵

公司主营业务包括女装/婴童+医美终端两大版块，2020 年女装/婴童、医美贡献收入占比分别为 71%/29%。时尚女装版块有朗姿（LANCY FROM 25）、莱茵（LIME FLARE）、莫佐（MOJO S.PHINE）、子苞米（m.tsubomi）、吉高特（JIGOTT）、俪雅朗姿（Liaalancy） 等六大高端女装品牌；自有婴童品牌包括 Agabang、ETTOI、Putto、Designskin、Dear Baby 等十多个系列，公司还代理运营知名孕妇装品牌 Maternity；医美方面公司控股拥有 “米兰柏羽”、“晶肤医美”以及“高一生”三大品牌。

2020 年，时尚女装、绿色婴 童 、医疗美容分别实现营收13.23/6.80/8.12 亿 元 ， 占 总 营 收 比 重 分 别 45.97%/23.61%/28.25%。2016-2020 医美业务营收从 0.85 亿元增至 8.12 亿元 （CAGR75.81%），占总营收比重从 6.25%增至 28.25%，收入占比持续提升。时尚女装 及绿色婴童业务 2020 年以来有下降趋势，主要由于以线下为主，疫情承压明显。

2016-2018 年，公司归母净利从 1.64 亿元增至 2.1 亿元，CAGR13.16%。公司所投资 L&P 公司业绩持续下滑，2019 年对该投资计提减值 1.18 亿元，导致当年归母净利润降至 0.59 亿元。2020 年，公司择机处置所持 L&P 公司全部股权，同时在医美业务带动下实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 141.65%。

2020 年医美业务毛利同比增长 21.49%至 4.41 亿元，毛利率从 2016 年的 56.47%微降至 2020 年的 54.24%。女装和医美业务毛利率过去五年维持在 50%以上，婴童业务毛利率从 2016 年的 47.62% 增至 2020 年的 54.79%。

二、女装/婴童业务：多品牌矩阵稳定运营

传统业务包含时尚女装和绿色婴童两大版块。时尚女装业务作为公司成立起始业务，多年一直保持稳步发展，2020 年营收为 13.06 亿元。2014 年公司收购韩国著名童装品牌阿卡邦，正式引入绿色婴童业务，2017 年婴童业务营收大幅增长，此后发展较为稳定，2020 年营收为 6.79 亿元。

2020 年公司女装业务实现营收 13.3 亿元，同比下滑 13.4%，其中线上渠道实现营收 2.36 亿元，同比增长 23.72%。公司旗下 608 家店铺中包含线下 593 个销售终端及 15 个线上渠道，选址均位于国内大型高端商场、SHOPPINGMALL、机场店，目前公司拥有线下 VIP 客户已达 31.77 万余人，线上 VIP 客户近 7 万人。我们认为疫情推进了线上渠道的成熟化，未来线上渠道营收占比可能会进一步上升。

婴童业务自2017 年大幅 增长以来营收水平较为稳固，2020 年受疫情影响同比下降 9.92%。贸易/自营渠道占婴童业务比重分别从 2018 年的 9.19%/78.60%降至 2020 年的 5.55%/67.65%；经销渠道营收占比从 2018 年的 10.02%增至 2020 年的 20.23%；线上渠道 2020 年实现营收 0.45 亿元（+16.62%），营收占比从 2018 年的 2.19%增至 2020 年的 6.57%。

三、医美服务终端：资本助推集中度提升

根据艾瑞咨询测算，2012-2019 年中国医美市场规模从 298 亿元增至 1769 亿元（CAGR28.97%），2019 年增速首次低于 25%，放缓 至 22.2%。2019 年中国医美用户 1367.2 万人，预计 2023 年达到 2548.3 万人（19 年 至 23 年 CAGR 为 16.84%）。由于价格低、风险低且审美趋势不断变化，随着技术提升非手术医美人群规模增速将高于手术类人群，轻医美迎来快速增长期，市场结构也将趋于均衡。

根据艾瑞咨询测算，2019 年中 国从事医疗美容业务的机构约 10 万家，其中具备医疗美容资质的机构约13,000 家，医 院/门诊/诊所分别占比 29.1%/32.9%/38.0%。从机构结构来看，大体量医美机构仅占市场的 6-12%；中小型机构占的 70%-75%，是目前的主力形态；另外还有 16%-22%的小微型诊所，其中不乏一些黑诊所。随着国家对医美行业的管理不断收紧，不合规机构将被进一步打击，行业集中度将进一步提升。

从并购扩张潜能来看，朗姿由于企业自身体量大，资金相比较医美领域的其他同行而言更为充足，经营活动产生的现金流量一直处于行业较高水平，2020 年为 3.79 亿元，系四家上市企业中最高。货币资金除 2019 年以外皆维持在 2 亿以上，2020 年为 2.91 亿元。医美终端进入并购整合期时资金潜能将体现出优势。（国盛证券）

总结：

在2016-2018 年相继收购米兰柏羽、晶肤、高一生，目前业务涵盖女装/婴童+医美两大版块，建立了从衣美到颜美的多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵，凭借布局优势，公司业绩有望进一步提升。