不惧下跌！张坤抄底睿远隐形重仓股，这一核心资产落入击球区？

编者按：本文转载至微信公众号“瞪羚社”，贝壳投研经授发布。

8月31日，国家医保局等八部门联合发布了深化医疗服务价格改革试点方案，市场各种观点都有，个人看下来这是一项偏中性的政策，早在5月业内其实就有预期，不存在对医疗服务行业有重大利空。

方案中涉及到了医疗耗材、公立医院、非公立医院三个对象，一起谈谈理解和感受：

一是医疗耗材要和医疗服务脱钩，和医药零加成一样采取零差率销售（医院按进价向患者销售），杜绝以械养医；另外推进医用高值耗材集采扩围（已在预期内），鼓励存在未满足临床需求的创新治疗项目研发，开绿色通道加快上市；

二是坚持公立医院的公益属性，保障其满足患者的基本医疗需求；通过新的、动态合理的服务价格体系，使得对应的医疗服务项目收费反馈医务人员在其中体现的价值；最终目的还是为了让公立医院的服务提质增效，让病人获益；

三是对于民营医疗机构而言，政策对医疗服务价格体系提出了强监管的要求，不合规的小医疗机构影响较大。由于一般大的连锁医院跟随公立医院定价，影响较小。另外，规范管理且顺应政策趋势的民营医院，发挥差异化优势，也许能够从这波趋势中受益。

包括服务在内的医疗板块，随着政策的不断落地出清，机会正慢慢显现。

一、张坤上半年为数不多加仓的一家公司，也是睿远重仓股之一

海吉亚医疗是“顶流”张坤上半年为数不多正向加仓医健板块标的之一。

张坤在管规模最大的易方达蓝筹精选，持有海吉亚的数量较2020年报的40万股激增至550万股。同样其在管的易方达三年持有，中报也首次出现了海吉亚的持仓，新进330万股。

同样看好海吉亚医疗的还有睿远基金的傅鹏博。

截至二季度末，傅鹏博管理的睿远成长价值共持有123只股票，隐形重仓股（前十大重仓股之外，持仓占基金资产净值比超过2%的公司）主要集中在高端制造和医药两个大板块，其中持仓海吉亚医疗1162.26万股，持仓市值约6.7亿。

从海吉亚今年的走势看，二季度以前公司股价上涨了近100%，随后三季度出现大幅回撤，股价回到了去年下半年的水平。而公司8月23日交出的中报成绩也未对股价起到刺激作用，上半年收入为人民币9.32亿元，同比增长47.4%，调整后净利润为人民币2.05亿元，同比增长53.1%。

抛开半年度的业绩是否符合市场预期，从去年9月份开始到现在，已经过去接近1年，公司经营已经发生了比较积极的变化，股价如果继续倒退，其实是不太合理的。

二、各医院的运营成果检验

作为国内最大的民营肿瘤医院集团，跟踪海吉亚经营变化趋势最好的办法就是梳理清旗下各医院的数据情况。

1、现有医院经营变化

1）自建医院

● 单县海吉亚：营收从2017年2.078亿提升至2020年3.39亿，近3年年复合增速为17.7%，2020年毛利率提升5%；

● 重庆海吉亚：营收从2018年0.49亿提升至2020年2.28亿，年复合增速超115%，2020年毛利率提升6%；

● 菏泽海吉亚：营收从2018年87万提升至2020年9103万，同时2020年净利也在快速增长，同比增长239%；

2）收购整合资产

● 龙岩博爱：营收从2017年1.16亿提升至2019年1.66亿，年复合增速为19.63%；

● 苏州沧浪：营收从2017年1.18亿提升至2020年3.3亿，近3年年复合增速为41.7%，基于床位满负荷运转，管理层预计2021年收入有更大提升；

● 安丘海吉亚&成武海吉亚：两家医院都是低价收购过来，收购之初清理历史遗留问题，患者入住率非常低，通过整合后，如成武医院收入从2019年前的300万左右提升至5000多万，净利润快速增长；

值得注意的是，据2019年数据显示，除菏泽、安丘医院外，海吉亚旗下医院毛利率均在22%以上，并且随着规模扩张有逐渐攀升趋势。

2、收购及计划医院情况

1）产能扩建

公司曾经在调研中提到过，集团整体的动态床位使用率控制在75-80%，如果超过80%就会规划新建筑并增加新床位，目前正建二期的旗下医院公司均透露过床位利用率近满负荷。

据公司最新披露的扩建计划，预计到2023年公司总床位将突破1万张。

2）收购“有即战力的医院”

海吉亚4月底公告以17.35亿（自有资金7亿+）收购了苏州永鼎医院，2019-2020年永鼎医院收入分别为5.17亿、4.92亿元，净利润分别为0.76亿、0.61亿，收购后不仅和同在苏州的沧浪医院有协同效应，同时也成为海吉亚旗下规模最大的一家医院（1000张床位）。从现有数据上（床位利用率低于50%、净利率12%），可以看出并入海吉亚后未来有很大的提升空间。

5月份，海吉亚以对价6.42亿收购贺州广济医院，2020年贺州医院营收3.62亿，净利润1800万，净利率5.1%，除去坏账调节正常净利率为9.1%，床位接近1000张（650张老大楼床位+300张新大楼床位）。

上述两家收购标的有许多共同点，一是有一定基础和底蕴，不像公司之前收购的安丘/成武，优化整合一下就能带来一定规模的贡献；二是具备可延展性，两家医院周围都有空地，未来床位不足能够有扩建余地；

三、3个维度看好海吉亚长牛

民营专科医院能否成功实现“曲奇模式”，核心在于能否快速复制，并且形成良好的盈利生态闭环。

海吉亚，具备这样稳定复制扩张的创造能力，涵盖定位、盈亏周期、人才吸引三个层面。

1、准确定位带来良好的现金流

海吉亚医疗有伽马星自主研发的伽马刀设备作为设备支持，从创立之初就围绕放疗服务为核心开展业务，下图可看到放疗中心是肿瘤医院中最理想的现金流科室，无论海吉亚的第三方放疗业务还是住院业务，其都作为核心基础贡献现金流，新设医院的成功率将大大提升。

2、实现盈利周期超短

业内的综合医院，营运前一般需建设36至48个月、随后仍需约36个月实现盈利的时间周期大幅优化。

海吉亚凭借精益化运营管理，公司自建医院在开始建设后25个月内即开始营运，仅需3-9个月即可开始盈利。

3、人才瓶颈，未来能有效解决

虽然肿瘤医院对于医生的依赖没有牙科医院那么严重，但肿瘤业务对专业人才需求依然较高，高薪吸引是很多民营医院吸引人才的方式。

海吉亚解决人才瓶颈问题，核心解决手段先是储备，目前公司储备有2386名医疗专业人员，其中副主任及以上级别医生251人，自有医院拥有180名全职肿瘤科专家。另外，通过两个层面来吸引人才：

一方面，海吉亚为医护人员提供有竞争力的薪酬待遇，并且2018年海吉亚推行了医院合伙人计划，在单县海吉亚率先落地员工持股计划平台，核心员工通过平台持有单县海吉亚18.44%股份。

另一方面，在医保控费、反腐倡廉政策高压下，公立医院人才外流，海吉亚作为头部民营医院，并且在港股IPO后，对人才的吸引力强于大多数对手。

总结：

今年经调整后4个亿的净利，随着各医院新产能落地和规模化带来的盈利能力提升，相信利润端保持40%的增速是可以期待的，300亿人民币的市值，值不值呢？

喜欢我们文章的朋友点个“在看”吧，不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~