葛兰及睿远基金持仓股跌至加仓价附近

近期A股市场，除了高景气赛道个股持续走牛之外，今年业绩增速一般的公司股价走势普遍疲软。一季度，获得外资和多家公募机构加仓的三诺生物，股价又来到了年内低点附近；今日盘中股价最低跌至28.6元，收盘价是29.23元。

三诺生物一季度的前十大流通股东中，北向资金和机构共占了8个席位。北上资金持股7.65%位列第三大股东，睿远成长价值和睿远均衡价值两只基金分别持股6.11%和3.97%，博时医疗保健持股2.57%，中欧医疗健康持股1.43%。

睿远基金自2020年第二季度以来，持续加仓三诺生物，其中，2021年一季度加仓150万股；北上资金一季度加仓273万股、博时医疗保健一季度加仓9.44万股、中欧医疗健康一季度加仓84.96万股；

估计机构加仓成本价在30元附近。

三诺生物基本情况

三诺生物成立于2002年，是国产血糖仪龙头厂商，主营血糖和血脂检测相关产品和服务。公司目前拥有5个产品线和20余个子品牌，产品检测涵盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等，其中血糖和血脂为最主要业务领域。

公司在国内血糖仪线下零售市场销量市占率高达60%，产品覆盖15万家药店；线上销量和销售额占比均超过50%。

1、三诺生物的主要产品

1）微量快速血糖监测系统（含血糖测试仪及配套监测试条），主要用于家用和医用血糖监测，公司目前拥有“安稳”、“安稳+”系列，“安准”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智”系列，“金准”、“金准+”系列 和“真睿”系列血糖监测系统、血糖尿酸双功能测试系统、血糖血酮双功能测试系统以及手机血糖仪等产品线。 

2）POCT检测系统（含分析仪及配套检测试剂或者配套检测试条），主要用于糖尿病及相关慢病的相关指标检测，公司目前拥有便携式糖化血红蛋白分析系统和便携式全自动生化分析系统、尿微量白蛋白检测试条、AGEscan晚期糖基化终末产物荧光检测系统、液相iCARE系统以及分钟诊所2.0等系列产品。

通过公司的产品实现对糖尿病肾病、酮症酸中毒、高尿酸、高血压、血脂代谢异常、糖尿病足等并发症实现早 筛查、早预防、早诊断。

3）公司境外子公司PTS拥有“A1C Now+”糖化血红蛋白检测系统、“Cardio Chek”血脂检测系统产品和 Cotinine及PTS Services等产品，

境外参股公司Trividia拥有的“TRUE”系列血糖监测产品和糖尿病辅助产品 （糖尿病皮肤护理产品、糖尿病管理软件、尿酮测试系统、纤维药片和综合维他命等）。

4）公司的院内外一体化全病程管理解决方案，将住院患者血糖管理和出院患者自我监测智能结合， 并实现了医患交流、线上复诊、跟踪随访、最终实现患者的慢病自我管理。同时，公司将加强智能糖尿病管理系统的完善和推广，打造“生物传感+互联网+医疗+服务”的综合慢病管理模式。

2、公司的主要收入构成

血糖监测系统是公司的业绩主要来源，营业收入占总收入的75%以上；2020年疫情影响医院常规诊疗，糖尿病患者自我血糖监测需求提升，带来零售市场销售火热，公司的血糖仪业务实现稳健增长。

受疫情影响，境外子公司PTS和参股公司Trividia公司的血脂检测系统和糖化血红蛋白检测系统业务，受到较大影响，拖累了公司的业绩。

三诺生物的投资逻辑

1、政策推动慢病规范化管理，有望提升血糖监测渗透率和试纸用量；三诺生物作为行业龙头，业绩将保持稳健增长。

我国糖尿病患者数量超过一亿人，但是大多缺乏有效的糖尿病控制和管理。目前国内血糖仪渗透率仅有25%左右，远低于全球平均60%的渗透率和发达国家90%的水平。

2019年7月国务院发布的《关于实施健康中国行动的意见》提出到2022年和2030年糖尿病患者规范管理率分别达到60%以上和70%以上的目标。

血糖监测是糖尿病管理中的重要一环，自我血糖监测需要每天进行多次测量，据统计美国单台血糖仪平均年试纸使用量达到400条，国内近120条，在医保控费和药品集采控制抗糖尿病、高血压等慢性病用药的价格后，患者用药负担减轻，有望提高血糖监测渗透率和试纸用量。

2、连续血糖监测（CGM）有望成为10亿级别的重磅品种，成为公司未来几年最重要的业绩贡献力量。

连续血糖监测（CGM）是全球糖尿病管理领域的重磅品种，目前全球40亿美元市场且仍在高速增长，三诺生物的CGM预计在2021年进入临床阶段、2022年底获批上市。

目前国内CGM市场主要是雅培和德康主导，如果三诺生物CGM能按规划于2022年底顺利上市，预计能够在2-3年内实现实现10亿级别的销售规模。

3、海外子公司PTS业务的修复有望带来公司业绩提升。

三诺生物2018年收购的子公司PTS，是三诺转型慢病POCT产品及服务的第一步，PTS的特点是高研发费用率、有技术含量，主要产品糖化血红蛋白检测仪、血脂检测POCT等。

PTS产品成熟，2020年中标墨西哥三千多万美元的糖化血糖仪订单，因为疫情订单减少至800万美元。预计疫情消退后，PTS业务会快速修复。

总结

1、三诺生物的连续血糖监测（CGM）推进顺利的情况下，也需要在两年后，

2023年才能贡献利润。

2、海外疫情仍然较为严重，印度疫情失控，可能会延缓全球疫情结束时间。

公司海外子公司的业务修复还具有较大的不确定性。

3、经历2015年“百糖大战”后，血糖仪行业的竞争格局清晰，预测行业未来还有1-2倍的增长空间行业。三诺生物作为行业龙头的传统血糖监测业务将保持稳健增长，但因为公司市占率已高，不可能出现高增长。

总体来说，公司2021年的业绩来源主要还是传统血糖监测业务，业绩增速大概率在15%左右。

这个判断与公司2021年经营目标基本吻合，公司年报中披露的2021年经营目标是：实现营业收入23亿元，同比增长15%。

4、根据万得一致性预期，公司目前股价29.23元对应2021年估值是39倍PE。

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动销跟踪：

1、白酒：

端午旺季来临，宴席等补偿性消费火爆，整体动销向好。渠道反馈，预计高端回款同增双位数（五粮液回款比例超70%、国窖超50%），次高端受益于宴席需求，回款实现高增长（汾酒、今世缘、洋河回款比例约60%，酒鬼酒省内大商超70%），发货节奏与打款匹配。茅台、水井坊、今世缘股东大会已顺利召开，接下来酒鬼酒（6月17日）、五粮液（6月18日）、汾酒（6月18日）、老窖（6月29日）股东大会有望陆续释放积极信号。

2、调味品：

近期渠道反馈行业整体短期数据仍有压力，1）基础调味品方面：海天及中炬的库存处于消化期，餐饮端景气度低预期，KA人流量下滑，需求端受到阶段性影响；市场及渠道费用投入仍将处高位，份额竞争持续加剧，成本端周期性波动，叠加去年同期高基数，预计短期行业整体利润端继续承压。2）复合调味品方面：竞争者入局分流市场份额，头部公司自身调整。

编者按：本文来自微信公众号“价值研学社”，贝壳投研经授权发布。