SPAC观察FTIJoanneWong：SPAC会继续热门，投资者有更多机会投资「成熟初创公司」

编辑按：本文转载至微信公众号 “IPO早知道”，作者“罗宾”贝壳投研经授发布 。

一些SPAC出资人认为如果能保留50%至60%的投资者继续参与投资就算成功了。

本文为IPO早知道原创

作者｜罗宾

微信公众号｜ipozaozhidao  

近日，中国资本相继成立了SPAC（特殊目的收购公司）并向美国SEC递交了招股说明书。据IPO早知道消息，中信资本、春华资本、弘毅投资、时代资本等顶级投资机构开始涉足SPAC交易。与此同时，在亚洲市场，香港市场也已开始研究SPAC上市的可能性，相关报道显示，上市相关细则可能与年中出台，而首例SPAC上市项目或将于今年年底前落地。业内人士预计SPAC在短期内热门程度还在上升。对此，《IPO早知道》对话了FTI Consulting策略沟通咨询部资深常务董事及北亚区主管Joanne Wong（黄载欣），她从SPAC出资人（sponsor）、拟上市公司的角度分析了SPAC的趋势与风险。

Joanne Wong （来源：受访者提供）

Q：《IPO早知道》

A：Joanne_Wong（黄载欣），FTI Consulting策略沟通咨询部资深常务董事及北亚区主管

Q：华尔街最看中SPAC的优势是什么？

A：对投资者来说，SPAC上市形式使他们有机会去投资通常只能通过PE或对冲基金去投资的公司。这些被投公司一般是相对成熟的创业公司（mature startup）。

对有上市打算的企业来说，通过SPAC上市则无需满足严格的IPO上市公司要求，便可在公开市场上筹集资金。

SPAC对潜在收购目标也有很大的吸引力。在反向收购中，拟上市公司只需要与SPAC协商价格，而不需要像IPO发行过程中与各大潜在投资者进行路演、谈判来定价。尤其是在波动的市场里，如果因为发行时市场环境不佳而导致公司估值不够好，这时SPAC方式更加具有吸引力。

华尔街普遍认为，尽管美国经济出现了飞速发展，但SPAC仍将继续存在，因为这确实是传统公开发行方式的替代方案。我们发现一些SPAC出资人感到了压力，因为在日益增多的SPAC中吸引投资者越来越难。

大多数SPAC发生在美国（2020年248个SPAC上市），其次是英国（2020年4个SPAC上市）。香港加入SPAC是因为本地大家族财富（李嘉诚、李泽楷、郑志刚等）都是SPAC的出资人。

Q：SPAC上市的推动力是投行还是准备上市的公司？

A：我们认为是双向推动的。SPAC出资人（PE、家族办公室）希望为他们看好的未上市企业提供新的公开募资渠道，他们也有专业能力去完成投资交易。高成长的公司，尤其是那些尚未盈利但具有巨大增长潜力的公司也持续渴望有更便捷的方式融资。

Q：活跃的SPAC创立者有什么特点？市场会买单吗？

A：他们往往有很强的商业敏锐度、对合适的收购目标未来的判断能力和良好投资成绩产生的良好信誉。我们还看到许多SPAC创立者很多已经拥有非常成功的企业，或是很有影响力的名人。例如前面提到的李氏家族和郑氏家族。日本有科技巨头软银。像KKR和Carlyle（凯雷）这样的顶级私募股权公司也支持SPAC。上个月初，Shake Shack创始人Danny Meyer发起了SPAC。甚至NBA球员奥尼尔（Shaquille O'Neal）都将加入SPAC的行列。

在香港，投资者愿意信任有家族办公室背书的SPAC，这样他们会更安心。 

Q：SPAC反向收购交易中的典型目标是什么样的公司？

A：虽然我们不便做预测，但应该强调的是SPAC发起人与目标公司之间协同性十分重要；而且SPAC成立后如何留住股东让他们继续投资，并在股东大会期间能对收购目标赢得尽可能多的“赞成”票也十分重要。

SPAC股东的投资信心非常考验出资人对收购目标商业发展的判断，尤其在科技和医药行业，未盈利的“mature startup”（成熟创业公司）很多，它们的商业模式可以跑通，但财务上与IPO的标准还差一些，它们容易成为反向收购目标，SPAC创始人需要充分理解这些公司未来12至18个月的发展计划。

我们认为更重要的是能否在两年期限内维持住现有投资者的资金，在SPAC出资人看来，如果能保留住50%至60%的投资者继续参与投资，就已经算成功的SPAC募资。在未来一两年内如果被SPAC收购的公司业绩并未好转，投资者的信心可能会因此下降，从而赎回止损。

Q：SPAC投资规模扩大对PE的策略有何影响？

A：两者并不矛盾，在许多方面，SPAC与PE/VC的目标、策略是一致的。越来越多的PE基金的高管担任了SPAC创始人的角色，通过SPAC他们扩大了被投公司的投资者范围，也能缩短退出时间，获得更多流动性。

Q：如何预测SPAC交易的前景？

A：SPAC会继续保持热门。市场持续波动，但投资者又希望在市场中获得收益，这会继续让高风险偏好的投资者在短期考虑SPAC。

但我们预计各大市场将在SPAC方面实施更多的法规，尤其是在亚洲。目前很少有亚洲市场允许SPAC在其本地交易所上市，而亚洲的出资人大多去了美国市场。投资者关注的一个主要问题是，与传统IPO相比，对目标公司进行的审查和尽职调查的水平是否相同。所以如何保护投资者的利益，是亚洲交易所关注的主要问题之一。监管更加明朗后，亚洲可能成为SPAC的下一个市场。

Q：对准备通过以SPAC方式上市的公司有什么建议？

A：除了选择有过往业绩与市场信任度的SPAC创始人和出资人背书，公司如果希望能成功通过SPAC上市并募资，需要让投资者、让市场尽早了解自己的业务和商业规划，让市场对公司有充分的理解，而不是等到上市filing时再做相关披露。