脱水研报:单季营收超23亿,扁线产能超2万吨,金杯电工蓄势待发!

脱水研报 | 发布于2021-08-02

公司于2010年上市,是中部地区最大的电线电缆制造企业和国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业。公司全资子公司金杯电磁线具备了特高压电磁线、军工电磁线、新能源汽车电机用电磁线等特殊领域电磁线的生产研发能力,是电磁线领域的领军企业。

德邦证券研报分析,电线电缆行业有明显的区域性,公司坚持走兼并收购路线拓展业务范围和销售区域,在湖南、湖北、四川分别拥有“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”3个区域知名品牌以及成熟稳定的经销商渠道。

一、电磁线领军企业,迎来快速发展新机遇

公司产能布局合理,多个子公司协同负责。经过20余年的发展,公司发展成了拥有多家分子公司的大型集团上市公司金杯电工拥有丰富的电线电缆行业管理、生产、研发、经营经验,是中部地区线缆行业领军企业。公司现拥有跨“湘、鄂、苏、川”四省的六大线缆产业基地,拥有四大区域性领导品牌“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”、“统力”’。公司涉及多个行业领域,包括制造业、批发和零售业和租赁业等。

公司营业收入稳定增长。公司16年实现营收31.25亿,20年实现营业收入77.96亿,复合增长率达25.68%,营业收入稳定增长。20Q1受疫情因素影响,下游短期需求疲软;20Q2起公司持续发力,同比增长不断提升,驱动20年全年营业收入仍实现正增长,同比增长33.4%。21Q1下游需求回暖,公司单季度实现营收23.57亿元,同比增长167.28%,未来有望进一步增长。

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公司盈利能力重回增长通道。随着疫情的缓解,公司下游需求回暖,电线电缆板块销售订单充足,同时新能源汽车板块和冷链板块亏损大幅减少,驱动公司21Q1实现归母净利润0.59亿元,同比+571.22%。根据公司发布的业绩预告,21H1实现归母净利润1.63-1.68亿元,同比增长108.7-115.10%,经营质量稳步提升。

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公司主要收入由电气装备用电线、特种电线电缆和电磁线贡献。从营业收入构成来看,20年电气装备用电线收入达30.01亿,收入占比达38.50%,为公司主要收入。从各业务毛利率来看,主要的电气装备用电线业务20年毛利率达11.28%,有所下降。特种电线电缆是公司第二大业务,20年贡献20.4亿收入,同比增长36.94%,受疫情影响产能利用率降低,该项业务毛利率较19年也略有下滑。此外,20年电磁线收入达12亿元,同比增长22.62%,毛利率也由19年的14.71%上升到16.58%,未来有望进一步提升。

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二、传统扁线稳健增长,电动车扁线蓄势待发

电磁线市场竞争激烈,集中度很低,金杯电工在电磁线业务和线缆业务同时发力。由于技术门槛低,下游客户分散,长尾效应显著。精达股份市占率第一,达到11.23%。其次是长城科技(7.06%),冠城大通(3.85%)。金杯电工占比1.21%,与其他企业相比,电磁线业务营收较小。

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金杯电工扁电磁线发展历史悠久,底蕴深厚。公司在高压电线电缆领域深耕多年,多款扁线产品应用于输变电设备、轨道交通领域等。有着深厚的工艺积累,可以迅速开发出满足不同客户需求的扁线,属于国内扁电磁线领域龙头企业。

金杯扁电磁线产量稳步提升,开启新一轮扩产周期。自2012年-2020年的扁线年产量从15768.31吨稳步上升至22550.50吨。根据公司在投资者互动平台的回答显示,今年扁线的年产能有望跃升至45000吨,其中应用于新能源汽车电机的扁线产能为200吨/月左右。公司早在年初就开始了技改扩能,预计年底新能源汽车电机的扁线产能达到7000吨/年。

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金杯电磁线营收稳步上升,未来可期。受原材料铜价下降的影响,公司电磁线业务的营业收入在2011-2016年波动向下,随着铜价恢复以及公司产品及客户结构进一步优化,市场占有率和品牌影响力进一步提升,电磁线营业收入稳步上升,20年电磁线营收达12亿元,占总营收的15.40%,同比增长22.62%。

扁线需求旺盛,客户不断拓展。公司13年开始布局新能源车扁线,截止至2020年年报,金杯电工客户充足,订单饱满。截止21年7月21日,公司新能源电机扁线已经与上海联电、博格华纳、汇川、精进电动等50多家客户开展了90多个项目的合作,各合作项目处于不同阶段,其中已量产项目5个,终端车企包括长城、上汽、广汽、一汽、威马、小鹏、蔚来、沃尔沃、捷豹路虎等。

脱水研报:单季营收超23亿,扁线产能超2万吨,金杯电工蓄势待发!

金杯电工电磁线营收2018年前保持稳定,近三年营收增速稳超同行。金杯电工电磁线营业收入12亿,精达股份85.2亿,长城科技61.6亿,冠城大通36.6亿,露笑科技17.6亿。营业增速方面,2015年宏观经济出现下行压力,电磁线营收明显降低,金杯电工跑赢行业。2016年,铜价较去年同期下降6.93%,金杯电工营业收入同比下降3.42%。2017年铜价较去年同期上涨29.3%,金杯实现营业收入同比上涨26.75%。2018年之后金杯电磁线精耕存量客户,大力开发增量市场,客户结构、产品结构实现持续优化,营收增速稳超同行。德邦证券

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总结;20年底并表无锡统力电工,统力电工在新基建特高压输变电领域处于行业领导地位,电磁线业务强强联合发挥协同效应,同时统力电工在华东市场的光伏领域扁线产品布局完善,有望进一步提升公司电磁线业务利润增速。

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