脱水研报:积极布局国产替代,内循环为华正新材增添活力!

脱水研报 | 发布于2021-09-07

华正新材(后简称公司)是国内主要的覆铜板厂商之一,自2020年下半年以来,覆铜板行业迎来了由原材料推动的涨价周期,从各大厂商今年上半年业绩情况可看出覆铜板厂商在涨价潮中都实现了涨价溢价,公司也取得了收入+80%、归母净利润+109%的高成长。

国金证券研报分析,覆铜板营收和毛利占比仍超过半数,目前是支撑基本面的关键业务;从增速的角度来看,“其他业务”板块增长明显,其中主要包含正在攻坚的新型高端材料(包括铝塑膜等新型产品),该业务前期盈利承压但市场开拓势头却明显,由此可见铝塑膜这一类高端材料有望成为贡献业绩的拐点性产品。

一、替代空间充足且布局积极,高端产品渗透打开盈利想象

大陆覆铜板供应有替代机会,公司居于较强潜力。从下游PCB产值地区分布可以看到,全球已经有超过50%的PCB集中在中国大陆地区制造,但在覆铜板129亿美元的市场中,中国大陆覆铜板厂商在前15席中仅占有4席,且市占率合计仅为20%,可见从产业链配套关系上来看,大陆覆铜板和大陆PCB存在错位,大陆覆铜板厂商还存在较大的替代空间。公司作为大陆排名第四、未来布局积极的覆铜板主要供应商,全球市占率仅2%,相对龙头超过10%、中档位台企超5%的市占率水平,公司可替代的上升空间充足,成长潜力大。

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三年扩产221%,量增有基本保证。在竞争替代的过程中,产能扩张是保证配套大客户、提升竞争力的关键,公司自2018年开始做产能储备,分别在杭州本部圈(华东)、珠海(华南)和黄石(华中)地区做了充分规划,根据产能规划,公司将释放的投产项目包括杭州青山湖二期项目、珠海一期项目和珠海二期项目,预计截至2024年公司产能将达到4380万张/年,相较2021年产能增加221%,年复合增长30%,产能增加将为公司量增提供动力。

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作为国内覆铜板主流厂商,以往产品结构集中在以FR4为主的中端层次,随着公司深耕技术、配合大客户研发以及国产替代趋势加快,公司快速布局高端产品,并且在部分产品已经取得突破,未来产品结构升级有望带来均价和盈利提升。

封装载板是覆铜板产品等级中最高等级产品,以往该类产品主要被日韩台厂商高度垄断,随着半导体产业链国产替代加快,该类材料也成为了国内加速布局的重点。公司基于自身技术和客户积累,较早研发了存储类BT载板材料,目前已经实现了一定的市场突破,未来有望成为国产替代主力军。

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总的来看,公司作为大陆主流的覆铜板厂商,在大陆覆铜板制造本土化的趋势下仍然有较充足的替代空间,并且公司扩产发力积极,量增有保障;除了扩产保证出货量增加以外,公司产品结构升级也能够打开盈利想象空间,其中高频、高速、MiniLED和载板类产品公司已有布局并且都有一定的突破,未来产品升级带来的价升也将逐渐体现。因此,从量价的角度,公司覆铜板业务仍然有望保持高增长。

二、正迎扩容上升期,扩产加码高层次产品

公司虽然主营业务集中在覆铜板产品,但公司致力于打造材料产品平台,新型材料一直是公司研发的重要方向,铝塑膜产品就是公司未来聚焦的关键新型材料。我们认为随着新能源汽车的发展,铝塑膜将会成为大有作为的关键材料,公司较早布局铝塑膜,有望成为国内新兴领域的主要玩家。

铝塑膜是用于软包锂电池封装复合膜材。铝塑膜是一种由尼龙、铝箔、聚合物材料压合粘结而成的膜材,是一种软包锂电池的封装材料。众所周知,锂电池的主要构成部分可以分为正极、负极、电解液、隔膜、集流体和整体封装材料,其中封装材料就是把所有成分包裹在一起的“外包装”。锂电池封装形式主要有圆柱形、方形和软包,其中圆柱形和方形电池的封装材料主要用金属硬壳材料(钢壳或铝壳),而软包电池主要运用铝塑膜这一膜材。

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软包安全性更好、能量密度更高,铝塑膜符合未来需求发展。相对于圆形和方形电池,软包封装电池属于更新的方案,技术成熟性较低且研发壁垒较高,目前还存在胀气鼓包的问题,但软包电池安全性好(铝塑膜外壳可塑性强,热反应时只会膨胀而不易爆炸)和能量密度高(铝塑膜较轻,较同等规格尺寸的钢壳电池容量高10-15%,较铝壳电池高5-10%),因此软包一直是产业链研发竞争的方向,铝塑膜作为软包的封装材料是满足未来市场需求的方案。

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铝塑膜有56%都应用在3C消费领域。从产业链的角度来看,铝塑膜跟随软包锂电池主要应用于3C消费、动力和储能等领域。基于应用特征和当前的技术水平,使用铝塑膜的软包电池目前主要应用在3C领域,根据EVTank的数据,铝塑膜市场中有超过半数应用在3C消费领域,其余的应用在动力和储能居多,其他应用相对较有限。

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公司自2017年开始布局铝塑膜产品,经过3~4年的布局,公司已经在铝塑膜领域获得不俗的积累,具体来看,产能布局方面,公司自2018年投建年产500万平方米产能后进入试生产,随着产品向市场的推进,产能逐渐成为限制规模扩张的瓶颈,因此公司基于市场发展判断和产品推进进度,在2020年启动年产3600万平方米产能项目,预计在2022年一季度投产,产能扩张7.2倍将为公司打开市场奠定基础;

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应用推进方面,公司从数码3C类产品(如家用电器、数码、电子烟、充电宝等)入手,在2019年该类产品已经通过验证,并且已经实现量产,此类布局为公司在铝塑膜产业中的发展奠定基础;目前公司在手机、小动力方面已经通过验证,待新产能开出后有望在该类产品放量;更进一步地,公司在新能源汽车动力电池领域已经进入验证阶段,进阶布局将为公司打开上升通道;

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总的来说公司多年来深耕铝塑膜,产品已经从布局数码类产品阶段到了要跨越至手机\小动力等产品层次阶段,甚至要进一步向新能源汽车动力板块迈进,在这一关键升级的阶段,公司积极推进产能布局以加码公司在铝塑膜市场的竞争力。国金证券

总结:

我们认为随着公司技术积累、市场拓展和产能扩充,公司竞争力将会逐渐体现,有望在铝塑膜这一新兴领域分得一杯羹。脱水研报:积极布局国产替代,内循环为华正新材增添活力!

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