新能源大热下，比亚迪看点到底在哪？

核心观点：

新能源汽车进入黄金发展期，比亚迪车型周期与行业形成共振。一方面DM-i 超级混动平台的上市将为实现与燃油车的平价，将逐步抢占传统燃油车市场份额。另一方面，纯电动车型基于新技术的普及，实现单车竞争力提升与车型布局完善，市占率有望迎来拐点向上。（华安证券）

研报解读：

据华安证券研报分析显示，新能源汽车已经进入发展黄金期，公司作为新能源汽车领域的翘楚在行业中已经积累了诸多优势。

一、新能源汽车发展进入黄金期

全球新能源汽车市场同比增长，国内市场景气度大幅提升：2020 年全球新能源乘用车销量为 290 万辆，同比增长 41%，2021年 1-4 月份销量为 142 万辆，同比增长 163%，。分区域来看，2020 年国内新能源市场呈现前低后高走势，销量 124 万辆，同比增长 17%，2021 年 1-4 月份国内市场景气度持续向上，销量 68 万辆，同比增长 317%。欧洲市场受排放趋严以及重点国家补贴力度的加大，2020 年销量为 126 万辆，同比增长 136%，2021 年 1-4 月销量为 53 万辆，同比增长130%。

国内新能源汽车景气度回升，销量结构向两极偏向：

2020年下半年随着国内疫情的恢复以及热门车型的放量，新能源汽车销量持续恢复，2021Q1 新能源汽车市场持续维持高景气度。从销量结构来看，2020 年 A00 级纯电车型销量占比为 28%， 2021 年1-4月上升为 39%，主要原因为五菱 mini、欧拉黑猫、奔奔等 A00车型的热销。2020年 A+级车型占比为 23%，较 2019 年提升20 个百分点，2021 年 1-4 月份占比上升至 30%。主要原因为造车新势力主要车型集中在 A+级领域，蔚来、特 斯拉等车型的持续热销致使 A+级别占比持续提升，与此同时传统车企推进新能源车型的高端化，在 A+级领域持续发力。

供给端爆发，高端化与平价化成趋势：

2021 年国内新能源汽车供给侧迎来爆发， 多款重磅车型即将上市，并具备以下趋势：（1） 合资品牌发力：随着大众 ID 系列的国产化，标准着合资品牌电动化开始进 入兑现期。（2）高端化：以自主品牌为主的主机厂，通过新能源汽车的高端化实现品牌突破。（3）平价化：通过与燃油车的平价销售，实现新能源汽车对于燃油车的替代。

二、纯电动：全面提升，纯电车型拐点已至

公司纯电产品有望进入全新周期。公司打造全新纯电平台e3.0，具有“智能、 高效、安全、美学”四大特征，并且基于新平台的全新车型有望于下半年陆续投放。 我们认为，全新纯电平台的投放一方面有望提升单车的竞争力，进而促进单车的销 量水平，另一方面进一步完善比亚迪在纯电领域布局，公司在纯电领域的销量弹性有望逐步凸显。

（一）技术提升，单品竞争力加强

 “刀片”出窍，电池引领新成长。刀片电池主要是基于磷酸铁锂体系，可以 将体积利用率提高 50%以上，制造成本降低 30%。根据规划，比亚迪刀片电池第 一代产品能量密度已经达到 140Wh/kg，体积能量密度达到 230Wh/L，预计 2025 年单体能量密度达到大于 180Wh/kg，系统能量密度提高到 160Wh/kg，体积能量 密度提高到 330Wh/L。“刀片电池”方案最先应用在比亚迪“汉”的纯电动车型中，最高续航 605km。当前公司全面切换至磷酸铁锂刀片电池，将电池端的优势向公司 产品传导，预计公司磷酸铁锂刀片电池的出货量有望逐步提升。 

（二）车型布局完善，与新技术实现共振

刀片电池逐步成为标配，单车竞争力提升，稳定现有车型的销量基盘。汉作为首款搭载公司刀片电池的纯电车型，上市以来持续热销。后续公司将刀片电池作为标配，一方面在安全性等方面能够得到更好保障，另一方面磷酸铁锂的价格优势使得基于刀片电池打造的车型有更明显的价格优势。当前基于刀片电池打造的plus 系列车型，拥有更低的售价、更前瞻的设计以及更高的续航里程，在产品竞争力方面将弥补老款车型的短板，有望稳定现有王 朝序列车型的销量基盘，当前秦 plus EV 单月销量爬坡到 3263 辆。

三、混动：差异与经济性并重，技术支撑全面发力

各有侧重，DMp 与 DMi 提供差异化选择。前期比亚迪混合动力系统的核心 更多偏向于性能，通过高性能表现获得更高的产品溢价，从而弥补混动车型与传 统燃油车的价差。DM-p 为比亚迪主打性能的混动系统（四驱动力版本），首次搭 载于比亚迪汉 DM 上。

DMi 超级混动：主打经济性，旨在替代传统燃油车。DMi 超级混动平台经济 性，基于 DM-i 超级混动平台打造的三款车型（秦 plus、宋 plus 以及唐 plus），与 基于 DM3.0 打造的同款车型对比，plus 系列车型的售价均有不同程度的下调。

竞品分析：秦plus 优势明显，销量持续爬坡。比亚迪秦 plus 起售价格为 10.78万元，属于主流经济型轿车的价格区间。同价位区间，轩逸、宝来以及朗逸长期位于轿车销量榜前列。与竞品车型对比，比亚迪秦 plus 具备更加前瞻的外观设计，同时在动力表现、油耗等方面优势明显。我们认为，在经济型轿车领域，消费者对于油耗的表现更为关心，比亚迪秦 plus 凭借 DM-i 超级混动平台在油耗方面优 于竞争对手，同时在动力表现方面有超越级别的体验，为消费者带来惊喜。当前公司DMi 车型在手订单充裕，销量仍处于爬坡期，后续随着电池等产能瓶颈的逐 步缓解，公司 DMi 车型的销量有望持续上升。

研报总结：

2021 年比亚迪进入车型强周期。一方面，纯电车型实现 单车竞争力提升与车型布局完善的双重突破；另一方面，DM-i 超级混动平台的上 市将为公司混动车型提供价格下探的基础，plus 系列车型凭借续航、动力、油耗 等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场。