"猪茅"估值到底贵不贵
现在A股比较流行把行业最赚钱的公司都叫作是什么茅什么茅，比如酱油里最赚钱的海天就是酱茅，养猪里最赚钱的牧原股份就叫猪茅，今天咱们来聊聊国人吃猪肉和牧原的估值问题。
猪肉的周期性和供需
周金涛之前说过的康波周期，大家应该都听说过吧，其实说的就是商品经济中存在的一个周期，这个周期是50-60年循环一次。养猪行业其实也是有周期的，猪肉价格完全遵循周期的影响。
什么是猪周期？简单的说就是猪肉价格的供需周期性变化，猪肉价格上涨就会促进养殖户养殖的数量，等市场上的猪肉多了，猪肉价格自然就下降了，而市场上的价格下来后，对应的养殖户也就会减少，于是猪肉的价格又会账上去，如此反复循环就是猪周期。
这几年猪肉股迎来戴维斯双击最主要的原因是猪肉处在上升的新周期中，从非洲猪瘟开始，到这两年大企业的扩建，市场的集中度是在逐步提高的。当然国内需求量较大也是主要的原因。
根据统计局数据统计，国内每年猪肉的消费量高达6000万吨，这个数字比欧盟加美国加上俄罗斯再加日本的总量都要多，所以国内的需求量是非常大的。
那么考虑到猪肉的价格上涨，今年1-9月份猪肉的进口量也开始暴涨，高达320万吨，其实这点量依然是不够的。
牧原的养殖和估值
国内的养殖模式一直是以散户养殖为主，养猪这种行业本来护城河就不宽，行业的规模化和集中度都比较低。
牧原的模式是大规模一体化的养殖模式，公司饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、生猪屠宰一体化运营，整个上下游基本上都自己干了，上半年公司在河南、山东、内蒙等地设立13家屠宰子公司。
公司上半年生猪销售678.1万头，比上年同期增长16.61%，贡献了营业收入210.33亿元，贡献了净利润107.84亿元。毛利率竟然高达62.40%，高毛利的原因是猪肉价格上涨。
牧原已经发布了三季度业绩预告，预计三季度盈利100-105亿元，加上中报利润的话今年1-9月份共盈利200多亿元，这赚钱能力真的是太夸张了。
牧原目前股票市值3049亿元，动态市盈率14倍，这个估值到底贵不贵呢？刺客认为作为民生必需品的大类行业，能有一家4000亿市值的企业是绝对合理的，牧原现在的逻辑已经不是简单的猪周期了。
即便牧原在三季度报中也谈到了猪肉价格下降会对公司的盈利造成影响，那么试想连卫生纸都在涨价的年代，猪肉价格能跌到多少？
刺客的看法很直接，未来猪肉行业的集中度会越来越高，大规模化大市场化运营已经是发展趋势，这也是众多机构还在抱着猪茅没卖的长期逻辑。
行业集中度到底有多低呢？咱们以牧原9月份的数据做参考测算，9月份牧原卖了165万头猪，卖了57.54亿元，每公斤价格是32.12元。
按照165万头猪卖了57.54亿元的数据来计算，可算出牧原9月份每头猪的平均售价是3487元，每头猪平均是108公斤，9月份卖了1.782万吨猪，按照一年12个月来测算，牧原卖出猪肉不超过25万吨。
按照6000万吨的需求来计算,市占率也就不到0.5%，如果明年牧原提升至1%，后年提升至1.5%，再后提升至2%，这可能性大不大？
除非因为什么原因大家都不吃猪肉佬，否则需求是一直都在的。
财务基本面
刺客经常说，看一家公司赚不赚钱不能光看营收和净利润，像华夏幸福那种只刷数据没有钱的也有很多。牧原经营性现金流净额相比去年同期增长了7.9倍，说明公司卖出去的商品实打实的收到了钱，利润表含金量很高。
资产负债端，公司资产负债率高达45.37%，中报期短期借款134.18亿元，公司货币资金有237.84亿元，账上的现金足够还掉短期负债。
为什么会有这么多的短期负债呢？牧原在2018年的时候账上现金只有27.78亿元，2019年的时候现金增加至109.33亿元，今年中报增加到237.84亿元，牧原是属于那种以前不是很有钱，然后这两天突然爆发的大财主。
之所以有了今天的成绩，这是因为前两年公司在大力度的扩张，盖猪圈，买种猪，养殖这个过程需要投入资金是巨大的。
所以牧原中报为借款还支出了3.77亿元，账上的现金利息也生息了1.1亿元。公司赚钱能力很强，负债整体还比较健康。
总结
猪企手里最重要的资产就是消耗性生物资产，这些都是没有长大的小猪。根据中报披露的数据公司消耗性生物资产85.89亿元，2019年同期数据是45.6亿元，2018年同期是39.53亿元，这些生物性资产都会变成成品猪，是会升值的资产。
总体来看，牧原未来最大的看点就是提升行业集中度，这个增长空间还是比较大的。现在的牧原市值3049亿元，估值14倍，明年的今天再回来看，说不定就不止3000亿了。
本文所有数据均来自公司公开的财务报表。
本文转载至陆家嘴财报公众号
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