"果链打工人"立讯没你想象的这么优秀
本文转载至陆家嘴财报公众号
在欧菲光被苹果剔除供应链之后，刺客也思考过另外一个问题，果链上的供应商为什么这么轻易就失去苹果？
任何一家手机厂商不可能自己做完整个产业链，苹果手机的系统、外观设计以及处理器是苹果公司自己研发，而手机的组装代工以及配件代工几乎都由大陆的厂商制造，其中最知名的一家是富士康。
果链上的很多供应商之所以这么容易被苹果换掉，主要原因就是产品的技术不够内核，属于密集加工型企业，过去几年股价炒作最猛的就是立讯精密。
立讯精密的盈利问题
立讯精密是一家从事手机电脑周边零配件的企业，核心产品是苹果无线蓝牙耳机Airpods，苹果是公司最大的客户，一大半的营收来自苹果。
立讯精密过去5年的业绩增速非常快，2016年11.57亿元的净利润到2021年预披露73.06亿元净利润，5年时间增长6倍多。
业绩增速迅猛的核心原因是2017年之后立讯正式为苹果代工无线蓝牙耳机，在立讯精密的营收结构中，有超过85%的营收是来自消费电子收入，其中最大的一块收入是无线耳机。
可以说是苹果这款耳机的面世，才成就了今天的立讯精密，但是近五年来立讯精密消费电子收入的毛利率是一直下滑的
营收结构中消费电子业务持续下滑，影响了近五年公司产品的整体毛利率，原因是无线蓝牙耳机太火爆，大厂纷纷加入。
2017年的时候，苹果这款耳机才刚刚上线，因为良品率和产能的问题很多厂家并未跟上。而经过这几年发展之后，一线大厂几乎都能达到这样的良品率，立讯的竞争压力就显得更大了。
代工行业其实就是这样，一款产品面世后的前两年是最赚钱的，因为立讯不掌握核心的技术，所以这行业门槛对于一线大厂来说并不是很高，做的人多了，行业就会打起价格战。
在科技领域什么样的技术护城河才够宽？比如芯片设计、芯片晶圆制造、软件设计等，其他的组装、代工等其实看的就是产能和良品率。
这个问题很好理解，耳机拿给富士康代工富士康也能完成这样的产能和良品率，只是欧美厂家习惯培养更多的上游供应商而已。
从营收结构中可以得出结论，立讯的产品比较单一，对苹果的依赖程度过高，如果失去苹果，立讯二级市场的2000多亿市值肯定是扛不住的。
注：并不是说立讯一定会失去苹果这样的客户，而是一旦失去了对公司就是致命性的影响，立讯又不是不可替代，一线大厂能做耳机的还是很多的。
立讯精密的经营性问题
所谓的龙头公司通常在行业内都具备一定的定价权，但科技和消费不同，科技必须要具备很强的研发能力和不可替代的产品，立讯的毛利率足够说明公司做的是技术含量不是特别高的代工。
代工型企业下游的客户通常都要压账期，这是几乎所有代工企业都要面临的问题，包括富士康。
立讯2019年三季度应收账款105.2亿元，2020年三季度应收账款增长至136.07亿元。
从利润表上看，立讯精密也有几个比较靓丽的看点：
1、随着公司的效益越来越好，公司为员工涨了工资。2020年前三季度管理费用13.33亿元，比上年同期增加了5.3亿元，管理费用里超过60%的支出是员工工资和福利。
2、研发费零资本化。2020年前三季度研发费用44.66亿元，上年同期是28.8亿元，研发费用全部计入档期费用，0资本化。
现金流方面有个小的问题：
2020年立讯精密的效益比2019年更好，经营活动现金流截止前三季度流入了639.32亿元，上年同期是380.7亿元，增长很猛。
但是现金流净额方面比2019年前三季度下滑了33.71亿元，2020年是27.40亿元。
税费减少了5亿元，这应该是疫情原因国家的减税政策导致，而制造成本和人工成本增速都比较猛。
代工就是这样，即便是人工成本和材料成本上涨，对下游的客户也不能涨价太多，不然客户会换供应商的，所以只能压缩自己的利润空间。
资产负债和分红的问题
对于一家年营收600多亿的公司来说，有几十亿的欠款也不是问题，但立讯毕竟这么赚钱了，现金利息还不能覆盖财务费用，代工也是太难了。
截止2020年前三季度，公司账上货币资金66.98亿元，短期借款81.69亿元，长期借款15.87亿元，财务费用1.87亿元，比上年同期增加2000万。
刺客研究过不少上市公司的财报，科技股里真正能把赚到的利润拿出来分红的还是不多，立讯这分红虽然不高，但最近几年的分红率也是增长的。
总结下来就是公司对下游客户苹果严重依赖，公司产品毛利率持续五年下滑已经跌破了20%，代工型企业咱们就不要聊护城河了。
一句话，立讯没有想象的这么优秀。
本文的数据来自公开的财务报表，希望对大家能有所帮助，喜欢的朋友可以点右下角在看支持一下，谢谢大家。
飞鲸投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名公众号："飞鲸投研"：feijingtouyan，进行领取（点击复制）
/阅读下一篇/
被"渣男"抛弃的欧菲光
脱水研报
-
在大A股，无论大盘走势如何跌宕起伏，无论板块怎么轮动，白酒股始终在热门话题占有一席之地。目前我国白酒行业老大老二的位置，已经被茅台和五粮液稳稳坐住，至于白酒
-
公司成立于1992年，前身为南海发展股份有限公司，创立之时主营贸易业务。2016年与瑞曼迪斯合作，业务进一步拓展至危废领域；2019年收购国源环境，进军环卫领域
-
有两本书是过去一年个人认为一直要读不可错过的，一本书是《投资至简》，另一本就是对贝壳已故创始人左晖采访的记录——《做难而正确的事》。那么，什么是难而正确的事呢？
-
博腾股份成立于2005年，2014年成功在深交所创业板上市，是国内最早上市的CMO公司之一。经过十五余年快速发展与积累，公司已成长为国内领先、国际认可的CDMO
-
21Q2公司存货环比增加70亿，增幅较一季度加大，我们预计三季度超预期的概率增强。公司应付款项环比一季度增长105亿，环比+45%，议价能力呈现增强趋势。据东方
名家观点
-
一隐秀路大佬就是这波主多南天的主力，今天下午又再度拉回，从同花顺超级盘口看它从水下一路点火，要不是大盘太弱了大概率能走出地天，上次也是在一片绝望中隐秀路大佬引导
-
这一周的弱势，始于外资的大幅出逃，不过，周五的弱势，却怪不了人家，参考下北上资金，尽管深港通有一定流出，但也谈不上很大，沪港通更是流入的，所以，周五的弱，纯属于
-
以岭药业：这个票近期是一路小快步上行，到了今天终于是走了加速，明天溢价问题不大，但周四涨停也说明短线资金进来了，短期估计短线资金还会关注这里，明天预计冲高问题不
-
10月份已到了最后几天，三季报也进入到了最后的集中披露，而这个时候，就要注意下不及预期的雷股了。怎么规避不及预期的可能雷股？如果对个股基本面不是很了解，还真没什
-
第二段，就是11点之后，不管是中午前的强反击，还是午后的回落，以及随后的僵持，跟北上资金的节奏几乎完全同步了，这意味着，多空双方都选择了观望，然后，才有了北上资
热点题材
-
VC添加剂主要作用于提高电池的容量和循环寿命，由于VC在磷酸铁锂电池中添加比例远高于三元电池，随着磷酸铁锂产销持续回暖火爆，不断加剧VC供应紧张。VC添加剂制取
-
中金公司彭虎指出，Pico在今年5月发布新款VR设备Neo 3，消费者认可度较高。在Facebook和Pico等一线品牌摧动下，VR硬件基准已基本确立，未来更多
-
点评：目前，互联网医疗已经成为医疗改革重要突破口，它不仅有效促进了现有医疗资源的重新规划与分配，而且大大加快了国家医疗改革进程，是未来医疗产业发展的长期趋势。特
-
点评：目前新冠肺炎疫情仍在全球肆虐，我国在局部地区也出现反复。作为阻断疫情预期最高的方式——疫苗，目前的效果也正在经受考验。新的对抗和阻断新冠病毒传播的药物成为
-
江苏神通（002438）的核级蝶阀、球阀市占率超过90%，产品竞争力突出；中国核建（601611）在核岛建安领域占据绝对市场份额。
最新资讯
-
2024年在人工智能、大模型、智能汽车等新兴应用驱动下，全球半导体行业呈现复苏态势。在这个时候，挖掘有潜力的行业和公司尤为重要，光刻领域无疑是最有潜力的领域，而
-
在小米、华为等汽车快速崛起下，特斯拉终于遭受到了压力。最新公布的财报看，特斯拉第一季度营收为213亿美元，同比下滑9%，其中汽车业务营收更是下滑了13%；公司实
-
业绩表现好的公司，市场也不吝啬给予关注，贵州茅台、宁德时代、阳光电源、山东黄金、传音控股等公司热度本来就高，有了业绩加持更加不得了。长虹美菱、微芯生物、万安科技
-
这次是华为PURA70系列，是2023年下半年Mate60系列强势回归后又一力作，不过更让人期待二季度要发布的华为折叠屏手机。4月23日，华为正式公布了折叠屏手
-
这几个月来，低空经济的热度可谓是居高不下。先是2023年12月，低空经济被确立为战略性新兴产业，有望成为新的经济增长点。后是2024年4月，亿航智能成为全球首个
