中国白酒三巨头,到底是“茅五洋”还是“茅五泸”?

脱水研报 | 发布于2021-03-12

在大A股,无论大盘走势如何跌宕起伏,无论板块怎么轮动,白酒股始终在热门话题占有一席之地。目前我国白酒行业老大老二的位置,已经被茅台和五粮液稳稳坐住,至于白酒老三应该是谁大家就各有各的看法了。

洋河股份和泸州老窖近年来对“白酒探花”这个位置的竞争十分激烈。

那么究竟应该是“茅五洋”还是“茅五泸”呢?今天我们就聚焦这两家酒企的财务数据,来个多方位比拼。

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01基本面大比拼

经过对两家公司基本面各个方面数据的对比,我们发现洋河和老窖在市值、业绩规模和增速、盈利能力等四个方面存在显著差异,我们分别来看。

回合一:市值比拼

首先从两家企业的市值表现上来看,2020年中旬之前洋河都是占优势的,市值始终领先老窖500-1000亿元。但最近半年,老窖经过一番激烈缠斗在市值上取得了领先。

目前,洋河的市值达到2480亿元,泸州老窖经过年后股价的快速回落市值暂时领先洋河500亿。

但从中期趋势上看,两家企业市值差距在快速减小,并没有完全拉开,所以只能说老窖是目前占了上风。

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回合二:业绩比拼

从业绩上看,洋河是有绝对领先优势的。2019年洋河实现营业收入231亿元、净利润73.8亿元,而泸州老窖该年营业收入为158亿元,净利润46.4亿元,想要赶上洋河还有很大差距。

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但是,我们不能忽略企业业绩的成长性。

泸州老窖的营业收入同比增速多年来一直保持在20%以上,净利润增速始终大于30%。而洋河虽然业绩规模有优势但增速非常缓慢,2019年洋河成为头部白酒企业唯一一个业绩负增长的企业。

根据两家企业2020年的业绩预告,泸州老窖的利润仍然维持20%的高增速,而洋河利润只是微增1%。所以这一回合双方算是打了个平手。

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回合三:财务状况比拼

我们再将目光放到两家企业的财务报表上。资产负债表中洋河和泸州老窖差异最大的科目是货币资金。

2020年3季度,泸州老窖账上货币资金占总资产的比重达到32.07%,公司账上没有任何长短期负债。而洋河货币资金的比重仅有13.02%,但是别忘了洋河可是理财小能手,账上交易性金融资产的比重高达22.84%。公司主要买了很多信托产品,预期收益率高达8%以上。

这样算下来,两家企业账上的钱都挺多,但洋河的资金使用效率是更高的,这一回合得分我要给洋河。

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回合四:盈利能力比拼

在各个报表的基础科目上,我们可以计算出一下衍生指标。通过对比我们发现,洋河和老窖差异最大的在盈利能力,体现在产品毛利率的差异。

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近年来老窖和洋河的毛利率一直保持增长趋势,但老窖的毛利率始终压洋河一头。这其实和两家企业的产品定位有关。

目前泸州老窖一直在往超高端使劲,靠国窖1573这款拳头产品拿下高端白酒市场10%的份额,这也是为啥很多人看好“茅五泸”的原因之一。

而洋河的高端产品M9一直卖不过自家中低端的M3、M6,所以干脆瞄准了次高端市场,导致盈利能力低于同行。这一回合还是泸州老窖胜利。

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02为啥更多人看好泸州老窖?

从财务角度对比,两家酒企均是有胜有负。但是在各大财经媒体平台上,你能找到很多关于泸州老窖和洋河股份谁做中国白酒老三的相关讨论,在评论中我们能发现,更多的投资者还是支持老窖的。

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这不禁也让我们思考一个问题,分析一家白酒企业最关键的指标是什么呢?

我们可以从两个角度看问题,第一是从白酒产品的角度,另一个是从投资者的角度。

白酒虽然属于消费品,但我们不能用分析食品饮料的传统思维去分析它。在我看来,白酒的销售渠道和品牌价值是两个非常重要的因素,它们共同决定了白酒能够覆盖多少消费者、能不能支撑住高价格、能不能做持久生意等等。

从投资者的角度看,我们要明白市场上“预期”的重要作用,大多数投资者都看中的指标才是最关键的指标。

举个例子,假如指标A是真实决定公司经营状况的关键指标,但市场上大多数投资者都认为另一个指标B才是最重要的,那么我们在投资分析的时候就不得不提高B指标的分析权重。

因为股价的本质反映的是市场上投资者对股票的供求关系,而市场又总是充斥着很多不理性因素,做长线价值投资在具体买卖的时候也是需要有择时判断能力的。所以有时候研究“一家公司的投资者都在研究什么”甚至比研究“一家公司本身的质地怎么样”更加重要。

白酒的销售渠道建设十分复杂,有关渠道建设相关的信息发布也较少,所以大多数投资者很难通过关注企业渠道建设的相关信息来做出决策。

那么综合以上两点,白酒的品牌价值就成为了分析白酒企业不可忽视的重要指标之一。

1.大众最看重品牌价值

说到品牌价值,消费者评判白酒的品牌价值时更看重品牌的历史,这一点洋河当然比不上泸州老窖了。泸州老窖是在明清36家酿酒作坊的基础上发展起来的,目前拥有我国最古老的国宝窖池群,还被列入了国家重点文物保护单位。而且这些文物窖池依然是在使用的,不是光摆在那里看的,毕竟“国窖1573”的名号不是白叫的。

而洋河一直想往年轻化的方向发展,主打年轻人更易接受的绵柔型口感、更低的白酒度数、用M3、M6、M9等作为产品简称等等,宣传的也是“男人情怀”而非悠久历史,所以让人很容易认为洋河是靠打广告做起来的。

这么一来,很多将品牌历史作为第一评判标准的投资者自然不看好洋河的未来发展了。

2.大多数投资者也许是“想当然”

其实,很多投资者在分析上述内容时并非绝对理性的,很多分析出来的观点来自于自身经历以及“想当然”的结论。

如2020年发布的中国品牌价值榜上,洋河的品牌价值是以581.8亿元领先于老窖的568.5亿元的。

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而且大家总觉得靠打广告堆起来的洋河其实销售费用率远低于泸州老窖,我们也要明白,所谓“明代老窖池”其实也是讲故事的一种。

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03最后

所以到底应该是“茅五洋”还是“茅五泸”相信每个白酒投资者都会有自己的答案,但是根据股市中“当你纠结于两只股票并买了其中一支时,另一支一定涨得更好”定律来看,你不如同时投资它们俩~

当然这只是开玩笑,只有不断学习知识、对投资标的企业有自己独立清醒的认识,同时你能了解大多数投资者的心理预期,这样才算是一名具有择时能力的合格价值投资者。

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