美的开始“躺赢”了

编者按：本文来自微信公众号“财经琦观”，贝壳投研经授权发布。

美的这只白马，好似摔断了蹄。 

距离“抱团瓦解”已经过去了半年，大量白马股在跌出黄金坑之后已经大幅反弹，表现抢眼如者宁德时代、比亚迪等，甚至又开始创出历史新高。 

市值管理方面，美的看上去比谁都积极。 

资本面，三番五次的回购，注销回购； 

消息面，高调宣布进军“造车”风口； 

在财报业绩上，美的也拿出了逆势增长的过硬数据，夯实了过去一年来的在资本市场上取得的成绩声量； 

但市场始终不肯给出积极回应。 

截至发稿，美的的股价依然在70元左右徘徊，距离年初的最高点已跌去34%，蒸发了2300亿元。

01 短中有长 

以比亚迪作为参照物，美的集团可以说是“一短、一长、一相似”。 

赛道远景方面，新能源、智能汽车的天花板远高于白色家电乃至IoT智能家居，比亚迪的想象空间也确实高于美的，此为一短；

但稳健程度来看，比亚迪的竞争环境更为凶险，而美的走向光明未来的确定性相对更高，此为一长；

尽管二者交集甚少，但在历史周期的定位前，二者有不少重合点。 

即同样都是传统行业的佼佼者，同样都是传统行业中积极拥抱新趋势的代表角色，同样都面临着存量盘和增量盘之间的资源平衡问题，同样都面临着改革的挑战，甚至同样面临着管理人年龄相对末期的隐忧（方洪波54岁，王传福55岁）。 

归根结底，在于二者在面临同一个时代拷问：屁股都坐在传统制造业上，脸和头都在努力去迎合新技术（5G、人工智能）。 

“跨周期”是他们要共同回答的试卷。身在传统行业中，为新时代筹谋已久的二号角色终于要迎来大考，此为“一相似”。

先来聊美的“长短之道”。 

2020年是美的收获的一年。 

在格力电器、海尔智家业绩动辄腰斩的上半年，美的不仅营收利润下滑控制在个位数，而且二季度更是直接启动了难得的同比增长。 

根据奥维云网数据，按零售额计，2019年度空调线下市场份额中，格力占36.83%，美的占30%，分列第一、第二位；线上市场份额中，美的家用空调、中央空调分别占30%、50%的，均居榜首。

按照市场划分，2015-2019年，格力外销收入占主营业务收入比例分别为16.62%、15%、12.47%、11.24%、10.51%；美的为38.44%、43.49%、43.19%、42.52%、41.98%。

凭借着两个关键词“线上”和“海外”，美的终于借着“疫情”完成了逆袭。

中国家电市场是一个格局高度固化，同时增长乏力的市场。 

以空调为例，头部美的、格力与海尔三家，净利润基本占据了75%，而随着整个市场增长的停滞乃至下降，未来的头部效应将愈发明显。

资本市场的逻辑也是向来是“损不足而补有余”的二八定律。 

龙头有确定性的龙头溢价，而行业第二则需要反过来担忧被龙头吃掉市占率，进而承受估值折价。

02 国运红利 

在行业内部来看，眼下美的已然占据到一个优势地位，外部视角来看，白色家电市场也不像人们想象中那样的江河日下。

萧条趋势确实是肉眼可见，根据奥维云网数据显示，2020年国内家电市场零售额同比下降11.3%，其中传统大家电下滑幅度最为显著，空调、彩电、厨电和冰洗降幅居前。

但家电市场具有显著的周期性特征，在定量分析之外还必须介入趋势性的定性考察。 

首先就是城镇化的下半场。

由于中国经济发展存在二元结构的发展模式，城市和农村地区的周期有着显著的节奏不同。

随着城镇化的进一步发展，耐用消费品的第二次销售浪潮，将给市场的“需求衰退”以相当的节奏缓冲。 

其次就是海外市场。 

谈起海外，当下主要考量的依然是存量，比如北美地区，欧洲地区，澳大利亚及新西兰等。 

但我们要注意到的是，东南亚，中东，拉丁美洲等发展中国家尤其是非洲地区的巨大潜力。 

没有人比家电行业的投资者更能理解“城镇化”、“现代化”所蕴含的巨大助力。 

近年来，中国在非洲取得的巨大成就有目共睹。 

凭借着基建输出能力，中国为非洲建设了高速公路、铁路，港口、机场，极大的促进了非洲的发展，并与当地居民政府建立起了平等互信，合作共赢的良好关系。 

随着基建的逐步完成，经济的发展与和平稳定的不断向好，非洲人民当然也要追求更加舒适更加幸福的生活权利。 

这其中蕴含的市场增量，恐怕难以想象。

眼下，美的在全球拥有约200家子公司、28个研发中心和34个主要生产基地，业务覆盖200 多个国家和地区。 

其中，在海外设有18个研发中心和 17个主要生产基地，遍布十多个国家。

具体运作方式上，美的分别从拓展本地产能的直接介入，精益制造的经验复制，乃至全球化供应链体系的搭建等三方面出发，进行了长远的布局。 

具体策略也相对务实，在发达国家，即是当地龙头已经建立品牌、渠道的国家做OEM或者并购当地品牌（如日本东芝），在新兴国家则主要是自建品牌，培育市场，如印度。 

这是考虑到家电行业的消费品属性，中短期消费者还是基于品牌判断，所以成熟市场很难再建立自主品牌。 

上述论述，依然是在传统制造业的大前提下进行的推演，但影响美的命运的还有另外一个关键因素：IoT的冲击。 

论坛中，我们经常可以看到的看衰美的的理由，主要有这么两种： 

一个是“白色家电市场的增长承压”。 

这一点正如我们前文所说，随着海外市场以及全球形势的变化，或许将出现确定性的机遇； 

另一个则是“小米、华为等新兴企业，迟早会干死美的”。 

关于这一点，则需要投资者系统考量产业互联网的含义，传统制造业与科技企业之间的关系，以及美的在过往中的战略合作布局。

整个中国智造的升级之路，牵扯双方究竟是竞争还是竞合？双方的主导地位和话语权力量对比当下是如何？未来又将如何变动？ 

作为类比，我们可以参考零售渠道在过去十五年来发生的变迁。 

积极主动转型者如苏宁易购。 

传统线下渠道者如永辉超市，家乐福等。 

在面对新技术冲击的时候，他们表现出来的力量实力又是怎样的？ 

要注意的是，理论来看，“智造升级”之路应该还会比零售渠道温和许多。 

零售渠道在单一客户案例上，非此即彼的替代属性明显，残酷性更大。 

而智造升级领域，双方互相依赖程度更高，互补性更强，市场以及政策的竞合诉求更高。 

基于此，我认为“干死”是一个过于夸张的想象，但“话语权”以及背后的利润分配问题，确实需要我们进一步持续观察。

值得一提的是，早在2014年小米就曾斥12.66亿元入股美的集团，双方达成了智能家居战略合作伙伴，很快就一起推出了智能空调，最亲密的时候，两者几乎每个月都会派出副总裁一级的管理层，共同举办“头脑风暴会”，来讨论国内外的优秀案例，行业趋势，以及美的的未来等。

眼下未来已来，美的的步伐变得更加具体。 

2020年7月24日，美的与华为共同宣布升级战略合作伙伴关系，随后双十一期间就开始率先推出十余款搭载HarmonyOS（鸿蒙操作系统）的家电。 

2021年6月2日，面向广大消费者的HarmonyOS 2正式落地，美的也迅速推出了全球首款HarmonyOS 2的智能冰箱，并宣布将在今年，在洗衣机、空调、空气净化器等多类产品上完成全品类全方位的覆盖。

03 正确但容易的事 

无论是亚非拉地区的中国品牌崛起，还是鸿蒙系统所代表的物联网未来，这两大根本利好，压根都不在美的自己手中。 

决定美的命运的关键因素，已经全然超出了美的作为一家制造企业的能力范围。

但美的“上车”了。 

无须讳言，选择美的的未来，就是在赌中国的国运。 

作为中国智造升级浪潮中的主角之一，美的喊出了“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”的战略主轴。 

但在绝对正确的路线下，美的有没有表现出足够的担当、勇气、能力，这都是令人怀疑的事。 

2016年底，美的以292亿元人民币的高价收购了德国库卡——一家全球顶尖的机器人公司。 

为了拿下该企业，美的签署了大量的“君子协定”：完全尊重库卡的品牌及知识产权，订立隔离防范协议，承诺保密商业机密和客户数据，充分保障库卡基地及其全体员工，明确表示不会改变库卡现有全球员工人数、关闭或搬迁基地。 

作为94.55%的控股股东，美的经营权没有，技术拿不到，只能眼巴巴等着分红。 

然而，有人买单的库卡则进一步放飞自我，2020年营收下滑19%，净利亏损超8亿，股价腰斩。 

根据美的年报，2020年其商誉已经增加到了295.57亿，远超美的2020年246亿的扣非净利润，荣登A股中商誉规模最高的公司宝座。 

一旦对库卡超过200亿的商誉减值，将是足以震惊A股市场的大雷。 

另一边，方洪波、何享健家族一次又一次的“市值管理”，也令A股的投资者们感到厌烦，乃至无法信任。

仅上半年，美的就先后启动了3次回购计划。 

5月22日，美的再次称，美的集团创始人何享健计划6个月内，以不低于8亿元自有资金增持公司股份。

对此，不禁有网友出来质疑：“何享健高位减持，低位增持，恐怕有坐庄操纵之嫌。” 

2020年9月3日，深交所网站披露的董监高股份变动信息显示，美的董事长、总裁方洪波通过大宗交易方式减持了公司股票，方洪波共减持美的2000万股，套现金额13.62亿元。

股份变动信息披露当天，美的集团又出现了37笔大宗交易，合计成交2682.26万股，成交额达18.11亿元，相关消息表明，此次交易方并非美的高管，而是公司股东。 

一时舆论哗然。 

回顾过往，经过长年累月的卧薪尝胆，孜孜以求，美的终于将自己驱赶到了一个近乎“躺赢”的位置上，接下来，不过就是在既定轨迹里做常规执行。 

当下，美的的研发投入3.56%，研发人员只有10%。 

嘴上谈什么“科技领先，数智驱动”，实际做法也不过是花钱买买买。 

但真正核心的技术，又有谁会轻易卖给你呢？ 

总体而言，美的一直在做正确的事。 

船票到手，生存问题暂缓后，美的又做了一些“差不多”正确，但更容易的事。 

正如每一个优秀的职业经理人那样，解决问题，是食君之禄，职责所在。

但一辈子都扛着压力过苦日子，怕是不行的。 

另外，年龄阶段也会在很大程度上影响一个人拼劲冲劲。

方洪波已经54岁了，此前也曾透露过60岁退休的想法，守成和开拓，本就是两种截然不同的战法。

商业世界中，往往存在着周期的延时性。 

当下阶段的成绩，往往由上一个阶段的努力来决定，越是庞大的企业，这一特性就越是明显。 

在秋季看到冬天，这已然是一种优秀了。 

我们不能奢求每个人都在七十多岁时，还顶在第一线。 

更不能奢求每一位企业家，都能在盛夏之际喊出那句：“华为的冬天”。