美的集团：没必要太悲观！

前不久美的集团发布了2020年年度报告和2021年一季报，随后股价又迎来小幅调整，显然市场对于美的集团的业绩不太满意。

最近趁着五一假期，细细的看了下这份年报，客观地说美的集团的短期走势不是没有原因的，但长期投资价值来看，我还是依旧保持乐观态度，以下请看我的详细解读：

一、基本业绩情况：

2020 年，公司营业总收入 2857.1 亿元，同比增长 2.27%；净利润 272.23 亿元，同比增长 12.44%。

这个成绩跟美的集团往期的表现做对比，去年的表现显然是有点弱势的，考虑到去年受疫情影响较大，我决定选取格力和海尔两家做下参照对比：

就营业收入体量来看，美的集团的业绩表现领跑白色家电行业；

就营业收入增长率来看，海尔智家的表现最好，即使去年疫情严重影响到一季度销售，仍然能保证4.46%的增长率；

但是就净利润的表现来看，显然海尔远远落后于美的集团和格力电器，具体原因我在海尔智家的个股分析里做出过详细解释。

其次就是盈利能力，毛利率、净利率和ROE指标来看，显然美的集团最为稳定。

就三家综合成绩来看，格力电器受疫情影响最为严重，不过格力电器也是实打实的有钱，今年分红相当豪气，也算给了股东一些安慰。

但是反观美的集团的分红表现，市场显然是略微有些失望的，尤其是参照近三年的分红率来看：

虽然在2020年度美的集团的分红率高达50.57%，但是分红率是呈现年年在下降的趋势。

不过企业如能再略微减少分红率的前提下，保证业绩的提升，就长期发展来看，也是可以被股东接受的。

然后我们来看一下2021年美的集团一季度的业绩表现：

2021年Q1公司营业总收入 830.2亿元，同比增长42.26%；净利润64.49 亿元，同比增长 34.45%。

但不要高兴的太早，参照一下2020年Q1的业绩表现，显然这个高增长率是失真的。

毕竟2020年Q1受疫情影响太大，导致去年基数低。

剔除去年低基数的影响，公司2021 年Q1收入和归母净利润较2019年同期增长9.96%和5.54%。这个成绩如何呢？我们拿2019年一季度业绩做一下对比：

很显然2021年美的集团业绩表现不太尽如人意。

二、业务分析：

为了更好的呈现美的集团业务发展趋势，我特意收集了近四年的业务数据，做一下参照对比。

2020年美的集团三大业务表现最好的是消费电器，营收比重是40.07%，营收同比增长4.02%，不过就消费电器本身这项业务来看，显然营收增长率并没有实现实质性突破；然后是暖通空调这项业务，2020年营收比重是42.65%，营收同比增长率为1.34%，显然暖通空调增长略显乏力；

最后就是库卡业务，老实说这项业务一直被市场诟病，并不是没有原因的，就业绩表现来看，确实是略显尴尬。

无论是营收比重还是营业收入规模，库卡业务都是年年下降的。不过库卡业务至今营收比重不超10%，对业绩增长贡献能力有限，这里不做具体讨论。

那么引起美的集团这样的业绩表现，具体原因是什么呢？以下从美的集团所属的主要业务家用电器行业进行探讨。

2020 年，据全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，空调市场零售额为1,475 亿元，同比下降22.8%；

洗衣机市场零售额达到 657.4 亿元，同比下降 6.8%；

冰箱市场零售额达到 930 亿元，同比下降2.8%；

厨卫家电零售额为 1,674.4 亿元，同比下降4.8%；生活家电整体市场规模为 1,284 亿元，同比下降0.5%。

显然国内家用电器行业确实已经过了最具吸引力的投资阶段，就大的市场方向来看，赚钱已经没有以前那么容易了；

但是就美的集团自身来看，是否还有业绩增长的驱动力呢？我认为还是有的，主要逻辑来自于三个方面：

其一来自于渠道方面， 2020 年国内家电行业线上市场零售额规模 3368 亿元，同比增长 8.4%，市场份额占比达到 46.2%；线下市场零售额规模 3929 亿元，同比下降 20.2%，市场份额占比53.8%。

就去年的疫情，和格力相比，美的集团的渠道优势尽显。这个当然不是来自于运气，而是因为美的在渠道布局方面线上线下最为均衡，格力在渠道改革的阵痛也恰好证明了美的集团管理层的前瞻性。

其二来自于产品力方面， 虽然传统家电整个大的发展趋势是呈现下降的，但是具备高端化、智能化、多元化的细分品类却是逆势而上的。

例如空调方面，2020 年变频柜机和挂机的线下市场销量份额合计超过 92%，同比提升 7 %；洗衣机方面，2020 年国内市场干衣机销售额规模为 22.6 亿元，同比增长 46.2%；冰箱方面，多门冰箱的线下零售量市场份额达到42%，相较上年提升近 7%；小家电方面，例如电饭煲在全年销售规模为 136.1 亿元，零售额同比下降 13.2%，但是破壁料理机全年市场规模为 136.2 亿元，同比增长 7.7%。

美的集团在产品线的布局显然十分吻合市场的发展方向，不仅产品丰富，品类齐全，在高端化、智能化、多元化的方向仍然不断探索，不断加大研发投入。

当然取得的成效也是让市场满意的：

2020 年公司主要家电产品线上市场份额及排名（按零售额）

其三来自于美的集团的全球化布局，2020 年家电行业国内市场零售规模为 7,297 亿元，同比下降 9.2%；家电行业出口规模为 4,582 亿元（不包含彩电），同比增长为 24.2%。

显然国外市场的业绩增速好过国内市场，美的集团的海外销售占公司总销售 40%以上，产品已出口至全球超过200 个国家及地区，拥有 17 个海外生产基地及 24 个销售运营机构。

2020 年，美的集团持续推动海外渠道突破，新增海外自有品牌销售网点超过 17,000 家，就长远来看美的集团具备稳定的全球化竞争实力。

三、未来看点

我认为美的集团未来的看点主要来自于多元化扩张方面，首先是库卡业务，虽然自2016年大规模并购以来，库卡业务的表现确实丝毫不见起色。

但是就美的集团多年的并购成功经验来看，也许库卡业务只是需要的时间稍微长点。

而且库卡业务目前取得的进展来看，还是不至于那么悲观的。2020年，库卡机器人在一般工业、电子工业、医疗等领域陆续推出新产品，与中国、韩国、欧洲等国家和地区的企业达成合作。

库卡中国事业部方面， 共完成17 款软件产品、6款新应用以及新产品KR 4 AGILUS、KR SCARA、KR DELTA和移动机器人KMP 600-S的发布。

此外，公司在库卡帮助下智能制造水平持续提升，截至2020年底，美的机器人使用密度已接近240台/万人，并计划在未来提升至360台/万人。

2021年Q1，库卡收入同比增长15.5%，单季毛利率同比上升1.8个百分点。疫情逐步消退，公司机器人业务未来发展趋势有望得到改善。

同时公司在2020 年成立了机电研究院，通过收购合康新能、泰国日立压缩机公司等途径，寻求多产业技术的突破；

美的暖通与楼宇事业部在 2020 年与菱王电梯达成战略合作，正式进军电梯业务，升级为楼宇设备提供商；

美的集团与鱼跃科技签署了《股份转让协议》，美的集团成为万东医疗的控股股东。

写在最后：美的这份年报客观的说确实是喜忧参半，但是目前的估值来看，市盈率TTM不到20倍，虽然不至于跌出了黄金坑，但也显然具备了一定的投资价值。

当然行业本身来看，目前确实不是处于最为理想的高速发展期，但是考虑到公司优秀的管理层以及自身的综合素质等因素，未来美的集团有可能成为全球化的制造业龙头。

如果悲观的考虑，美的短期走势也许还会继续迎来调整，但换个角度来看，不也具备了更大的投资价值吗？

如果乐观的考虑，就长远发展来看，美的未来在多元化发展取得重大突破，迎来新的业绩增长点，那么无论是估值还是业绩增速都是有可能被拔高。

本文来自微信公众号“豆豆投研圈”，贝壳投研经授权发布。