硅铁产销量全国第一，鄂尔多斯助力碳中和！

公司前身为鄂尔多斯羊绒衫厂，经过多年发展，形成了羊绒服装、电力冶金化工（硅铁合金、氯碱化工）两大板块，三大业务。

据国金证券报研报分析，公司扩产后化工业务前期市场关注度较低，且成本端亦具备较大优势，特别是PVC。预计2021年国内PVC行业仍处于紧平衡状态，支撑价格继续维持较高水平。

一、铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进

从收入结构看，铁合金和化工业务所在的电冶板块在收入中占比91.5%，羊绒服装占比8.7%。具体看，以2019年年报，铁合金占比44.4%，其中硅铁占到36.1%，占比最高；化工业务占比30.1%。¡从利润结构看，电冶板块毛利占比83.6%，羊绒服装占比16.4%。具体看，以2019年年报，铁合金占比29.5%，其中硅铁占到29.3%，占比最高；化工业务占比33.3%。

毛利率方面，三大业务板块，羊绒业务毛利率最高，且近年来呈现出逐步抬升态势。电冶板块综合毛利率26%左右，硅铁、化工近年来毛利率较为稳定，因公司产能规模及市占率因素，受产品周期价格波动影响在趋缓

公司化工业务主要利用石灰石、兰炭和电极糊等原材料，由自备电厂提供电力，生产电石和PVC等主要产品以及副产品烧碱。产品主要销向PVC生产厂商、塑料制品生产厂商、氧化铝产品生产厂商等。¾化工业务成本端亦具备较大优势。公司化工板块布局包含电石、PVC、尿素化肥、多晶硅等多种产品。我国西北地区电力价格较内陆地区低，且煤矿、石灰石矿、盐矿等资源丰富，与同行业相比，公司具备天然的成本优势。

公司PVC续建项目第一条生产线于2019年12月20日送电开车进入试生产，二线于2020年3月10日送电开车进入试生产。截至目前产量、质量及各项工艺指标等均稳步提升，生产运行安全稳定顺畅，并于2020年8月1日达标生产。化工板块中，目前PVC产能为80万吨，电石产能160万吨，烧碱产能60万吨，多晶硅产能1.2万吨。其中PVC、电石为公司化工板块主要营业产品。2020年上半年，PVC产量22.26万吨，同比增加1.83%；电石产量83.94万吨，同比增加7.9%。

自2020年下半年以来，PVC价格震荡上涨，包括海外装置停车致出口形势较好、国内秋季检修持续、社会库存去化良好等原因，支撑PVC价格持续走高。¡根据生意社预测，预计2021年国内PVC行业仍处于紧平衡状态。供给端新增装置增速在5%以内，同时考虑成本端影响以及小型产能开工率下降，整体供给有所收缩。需求端，国内需求稳健，出口呈现上升趋势。总体支撑价格继续维持较高水平。同时，近期美国遭受寒潮冲击，美国德州是全美能源重镇，受此天气影响导致德州和路易斯安多家工厂设备出现故障、关闭等，影响了部分PVC装置，也推动了全球PVC价格易涨难跌。

二、硅铁价格弹性大，碳中和下有望受益

碳中和大背景下，今年2月，中钢协发布《钢铁担当，开启低碳新征程——推进钢铁行业低碳行动倡议书》。我们认为，2021年将是钢铁行业实现低碳元年，将带来几方面影响：一方面，在碳达峰目标约束下，工信部在全国工业和信息化工作会议上明确表示：坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。供给侧改革后供给端无序增长问题有望得到制约，供需改善，平滑利润波动；另一方面，高能耗、低效益的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企业通过低碳创新（改善生产流程、更新生产设备和使用低碳能源），竞争力和集中度进一步提升。对应的投资机会，对于行业、产业链上下游与部分企业而言，短期看，供给影响带来产品价格和利润的弹性加大；长期看，将带来行业竞争格局的改善。

高耗能行业集中区域政策频出。“十三五”内蒙地区“能耗双控”问题突出，从年初以来，乌兰察布、包头到电价调整，限制高耗能行业政策陆续出台，影响开始显现。除此之外，甘肃等铁合金主产区政策同样在跟进中。公司电力冶金化工板块业务是依托当地丰富的煤炭、硅石、石灰石资源，以资源深加工转化提升价值为主线，按照循环经济产业链模式，以煤炭产业为基础，电力产业为能源中枢，围绕硅铁合金和氯碱化工产品的生产，综合利用“三废”（废气、废渣、废水），形成国内最为完整的“煤—电—硅铁合金”、"煤－电－氯碱化工”生产线。¾目前公司已实现了电力冶金化工业务上下游产品有序链接、多层次利用、转化增值的模式，打造了一个以资源转换升级为主导的配套完善、结构合理、链条丰富的重化工产业集群，形成了以全产业链参与终端产品市场竞争和上下游一体化运作的经营格局。

硅铁产销量全国第一，占比30%，绝对龙头地位。公司铁合金冶炼业务利用硅石、锰矿石、兰炭、球团矿、白云石和电极糊等原材料，由自备电厂提供电力，进行精炼硅铁、高纯硅铁、硅锰合金等铁合金产品的冶炼。¡其中，硅铁产能160万吨，按2019年产量数据，其产量占全国总产量的近30%。公司硅铁产量为147.48万吨，同比下降7%左右，疫情导致停工使得产量同比有所下降。（国金证券）

总结：

结合往年业绩情况，公司羊绒服装板块业务稳定，2021年疫情得到控制后有望恢复至往年的3亿左右利润规模。