如何了解一个陌生的行业？看这个资料就足够了！而且还免费！

制糖业务7年当中4年亏损，安琪酵母为什么非得卖白糖呢？

这是1月10号小北读财报发送过的一篇文章。当时我们得出的结论是，安琪酵母的制糖业务属于“战略性亏损”，制糖业务的存在就不是为了赚钱，而是为了保证公司原材料供给的稳定性。

因此，在给公司估值的时候，我们不能仅从收入利润的角度分析制糖业务，因为它的价值报表中并没有体现出来。

本以为得到这个结论后可以心满意足地睡一觉了，可是一位价投圈朋友在群内的发言提醒我，事情没有这么简单。

他说：

安琪酵母保留制糖业务是因为国家为了防止固体废料污染禁止糖蜜进口，而且公司说糖蜜是管控物资。他甚至还给出了一份文件，叫做《进口可用作原料的固体废料环境保护控制标准——糖蜜》（征求意见稿）编制说明。

他的话激发了我强烈的好奇心，安琪酵母保留制糖业务的原因肯定不简单。于是我就开始了各种渠道查找有关“糖蜜”的资料的漫长过程。

一、这里竟然有糖蜜行业的介绍，可是花钱才能看

这位朋友说糖蜜不允许进口，真的是这样吗？

凡事要有理有据，于是我就去找这份文件。百度文库好流氓，竟然只有在开通会员后才能下载这份文档，合计需付费108.6元。留着100块钱买基金不香吗。于是我就根据百度文库的内容把这份14页合计1万字的文档敲键盘敲了出来。

只要自己肯动手，就没有离了钱解决不了的问题。下图是这份文档的目录，对我们有价值的行业信息主要在第二节和第四节。这可真是意外之喜。本来只想求证下糖蜜是否允许进口，没想到还收获了这个行业的介绍。

全文档已上传1月20号的每日图文，价投圈的朋友打开链接即可查看。

⒈何为糖蜜？

百度百科里对糖蜜的介绍，都不如这份文档说的详细。

在工业制糖过程中，将提纯的甘蔗汁或甜菜汁蒸浓至带有晶体的糖膏，用离心机分出结晶糖后所余的母液，叫“糖蜜”。这种第一糖蜜中还含有多量蔗糖，可重复上法而得是第二、第三糖蜜等。糖蜜按原料来源主要分为甘蔗糖蜜、甜菜糖蜜、柑橘糖蜜和玉米糖蜜。

糖蜜可用作酵母、味精、有机酸等发酵制品的底物或基料，也可用作某些食品的原料和动物饲料。由于糖蜜的价格低廉，且资源化利用工艺简单，因此在化工、轻工、食品和医药等行业中有很大的开发价值。（分析到这里，你就知道糖蜜和安琪酵母的关系了吧）

⒉为什么分析安琪酵母要看糖蜜？

糖蜜可用于生产酒精、氨基酸和生产生物制品。

糖蜜生产的生物制品主要包括酵母及其深加工产品，如：活性干酵母、食用（药用）酵母、酵母抽提物、单细胞蛋白、核糖核酸（RNA）和虾青素等。

由于糖蜜中除含有糖分外，还含有酵母菌体生长繁殖所需的生物素及氮、磷、钾和微量元素，因此，糖蜜生产酵母及其深加工产品是发酵行业公认的最好途径之一，国内外90%的酵母产品都是用糖蜜生产的。与甜菜糖蜜、淀粉水解糖等相比，甘蔗糖蜜含有更丰富的、更适宜酵母生长的有利成分，被认为是制造酵母的最好原料。

糖蜜生产的酵母产品主要包括面包酵母、食用(药用)酵母和饲料酵母，其中高位的面包酵母和食用(药用)酵母是糖蜜酵母的主流产品。生产一吨酵母大约消耗5.6吨糖蜜与生产酒精相似。但是，在目前糖蜜价格提高的情况下，糖蜜生产酒精竞争优势已不明显，而糖蜜生产酵母产品的市场前景却非常乐观。

下图是酵母行业产业链的图示。

睁大卡姿兰大眼睛，您一定能看到糖蜜在产业链当中的位置。

⒊安琪酵母进口糖蜜吗？

2017年的投资者互动平台上，有人问安琪酵母的原料糖蜜是否需要进口。公司回复说：公司今年的糖蜜采购全部来自于国内。那么2018年至今安琪酵母是否进口过糖蜜，我目前尚未找到官网回复，因此不知道答案。

根据文件里的说法，依靠进口糖蜜生产产品利润不高。文件里是这样讲的：

实际上我国从2003年开始审批进口废糖蜜以来，实际进口的糖蜜只有甘蔗糖蜜，进口量在20万吨左右，远低于审批量。

主要原因是甘蔗糖蜜分布在东南亚一带，属于热带和亚热带盛产甘蔗的国家如泰国、越南等国家产生的废糖蜜大量出口，主要被法国、德国、荷兰的三大公司收购囤积，用于生产酒精、味精、肥料、酵母、饲料的原料。我国进口的废糖蜜主要是从欧洲三大公司所辖的企业获得进口，只有价格在不超过每吨100美元时才能有利润。

而在其他糖蜜中，甜菜主要分布在温度较低的地区，如欧洲、我国新疆等地，目前甜菜糖蜜产生量较少，价格也相对更高，因此企业很难通过利用进口甜菜糖蜜获得利润。

此外，由于糖蜜属于环境污染物，因此国家对糖蜜进口的要求很严格。

文件里提到：

糖蜜的资源化利用过程中所产生的主要环境污染是其排放的废水。该废水属于极高浓度的酸性有机废水，直接排放水体将会大量消耗水体的溶解氧，对水环境污染极大。

为保证进口糖蜜的目的是将进口的糖蜜用作原料，而不会由于进口了有效成分低、夹杂物含量高而造成处理国外的糖蜜或含糖废水，进而污染我国的环境……故制定了相应的标准。

安琪酵母曾在2011年以前的公司公告中提及到“糖蜜进口”，但是之后的公司公告中就没有再提及。不过通过百度到的资料显示，为了防治固体废物污染，保障人体健康，国家在2017年将糖蜜从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《禁止进口固体废物目录》。

因此，价投圈这位朋友所说的“国家为了防止固体废料污染禁止糖蜜进口”这个说法是有依据的。让我们为他手动点个赞。

二、查看免费的公告，可知安琪酵母保留制糖业务的原因

打开“同花顺iFinD”；

选中安琪酵母，全文搜索“糖蜜”；

即可获取所有提及“糖蜜”的公司公告。

搜索到的相关公司公告大约有140份，包含有效信息的公告约有45份。别问我怎么知道的，因为这些公司公告我都看过，并且整理出了49页、约有32000字的Word文档。可以说是很努力地在了解糖蜜这个行业了。

下图是提及到到“糖蜜”二字的公司公告统计。

内容太多，我就不粘贴复制给大家了，直接跟大家说结论吧。

⒈为保证酵母的稳定生产，必须保留制糖业务

安琪酵母产品所用主要原材料为甘蔗糖蜜，为了保证原材料稳定供给，安琪酵母做了很多事情。比如说在新疆伊犁和广西崇左建厂，进而充分利用当地丰富的糖蜜资源。并购伊力特糖业的时候，公司提到：

购并伊力特糖业，将为进一步稳定并扩大安琪伊犁的糖蜜原料供应提供保证，促进安琪伊犁长期稳定发展。

投资赤峰糖业的时候，公司提到：

投资赤峰糖业项目将在一定程度上稳定安琪赤峰的糖蜜原料供应，有力支持安琪赤峰的稳步发展。

长期以来受制于周边糖蜜原料供应紧张、价格畸高的影响，需从外省采运糖蜜，不仅无法进一步扩产满足市场需求，还导致酵母生产成本高、弱化了市场竞争力。赤峰糖业项目实施达产后，每榨季将生产糖蜜1.6万吨，占安琪赤峰糖蜜需求总量的40%以上，将一定程度稳定安琪赤峰的糖蜜原料供应，支持安琪赤峰的稳步发展。

⒉技术的升级，有利于安琪酵母摆脱对糖蜜的依赖

安琪酵母提及“绿色制造项目”的公告特别多，特别是在2021年。那么，何为“绿色制造项目”呢？

我们看下安琪酵母在公司公告里说了啥：

⑴安琪酵母关于睢县公司实施扩建6600吨/年特种酵母技改项目的公告

睢县公司位于河南省商丘市睢县城北工业区，目前具有4400吨/年特种干酵母生产能力，是公司唯一一家采用全水解糖工艺发酵的生产线，专业承担酿酒酵母、酒精酵母、饲料酵母等特种酵母的生产，产品销往美国、巴西、英国等国家。

睢县公司酵母生产以玉米淀粉为主要原料，不使用糖蜜。随着饮料酒市场需求的平稳增长，尤其全球燃料乙醇工业特殊用户、特殊订单需求增加，产能已无法满足市场需求。本项目适应特种酵母市场快速发展的趋势，有助于推动公司相关业务进一步发展壮大，巩固公司在特种酵母领域地位，提升公司行业影响力，也能充分发挥睢县公司的原料和区位优势，提升成本竞争力和规模效益。

⑵安琪酵母关于实施滨州公司年产1.1万吨高核酸酵母制品绿色制造项目的公告

为探索非糖蜜质原料及新发酵工艺的应用，满足高核酸酵母制品市场需求，优化酵母制品产能结构，公司拟实施滨州公司年产1.1万吨高核酸酵母制品绿色制造项目。

本项目实施创新了酵母发酵工艺，拓展以非糖蜜质原料生产酵母的渠道，缓解当前和未来糖蜜资源紧张局面，促进公司酵母产业长远发展。

实施滨州公司年产1.1万吨高核酸酵母制品绿色制造项目将创新酵母发酵工艺，拓宽酵母生产的原料渠道，有助于优化酵母制品产能结构，保障高端酵母制品市场供应。

读到这里相信大家已经有感觉了。

糖蜜是安琪酵母生产的主要原材料，但是随着外界环境不断变化，安琪酵母的应对措施也在不断变化，从靠近糖蜜产地建厂，到用非糖蜜质原料取代糖蜜原料转变。与此相对应，我们分析安琪酵母的关注点也要随之变化。

三、一定要多多查看公司公告，一定要！

下图是本文的内容结构图示。

这篇文章的写作我用了大约一天的时间，但是查阅相关资料我大约花了一周的时间。随着看的公告公告越来越多，我对这个糖蜜行业的了解乃至制糖行业的了解也越来越多。

有句话说：

无论怎样复杂的投资分析和研究，如果有且只有两个核心因素：一个是企业家素质，一个是产业选择。别的因素的重要性，都不及这两个。

在分析安琪酵母的过程中，我深切感受到了自身对酵母行业以及上游制糖糖业、下游酵母应用行业的认知的贫乏。

比如，安琪酵母实际上是一家生物制品公司，它做的是“细菌/微生物”的生意，这跟海天味业有相通之处，因此，对于安琪酵母，我们不能简单地把它当成一家生产酵母的消费品企业。

比如说，酵母生产企业总共只有几百家，那么其原因是什么呢？酵母行业的进入壁垒有哪些？是资金壁垒、政策壁垒、技术壁垒还是其它壁垒？对此，我目前尚未得知答案。

或许这就是企业研究的魅力所在吧。

永远都有未知的事情在等着你去解答，好奇心会一直驱动你的研究，并让你在研究的过程中，通过满足好奇心变得内心充实而满足。

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索！