老字号九芝堂牵手国资，“尚能饭否”？
编者按：本文转载至微信公众号“小北读财报”，贝壳投研经授发布。
今日，中药板块在经历了一番炒作之后出现大幅回调，造成这种局面的根本原因在于中药板块的企业仍然不够“靠谱”，业绩向上预期令人怀疑，当然，与中药板块患难与共的还有医药生物行业的众多板块。
不得不说，7月2日国家药品监督管理局药品评审中心的一纸文书《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》带崩了整个医药板块，绝不止创新药及CXO产业链，而事实上这个文件的发布虽然对创新药研发有着结构性的影响，但并没有切断医药行业的景气度，医药板块短期有望出现“黄金坑”。
在明天的文章中，我将对创新药行业的发展现状及这一纸文书对医药行业的影响进行专门的分析。
今天的话我们就来看一下上周分析中药板块留下来的问题，对九芝堂的研究。
因为即使一个行业受政策影响有望迎来发展机遇，我们分析研究的重点仍然在个股身上。
上个月，九芝堂公告，公司控股股东、实控人李振国拟通过协议转让的方式，将其持有的公司5.5%股份，转让给黑龙江省民营上市企业壹号发展基金，对九芝堂的发展真的有影响吗？
一、引入国资的背后，缓解股权质押风险
根据公告披露，黑龙江民营上市企业壹号发展基金为黑龙江国资旗下的黑龙江交通投资集团，其此次入股意在帮助减轻上市公司债务规模，缓解股权质押风险。
但该基金同时声明股权过户6个月后打算减持至5%以下。
不得不说，实控人李振国引入黑龙江国资的背后，是其将所持九芝堂股权高比例质押的现实。据2020年年报，李振国共持股3.39亿股，质押2.69亿股，质押股份占其持股比例的79.4%；占九芝堂总股份8.69亿股的31%。
此次转让后李振国股权降至33.5%，其实控权并未受到影响。
众所周知，在上市公司中，大股东质押的戏码层出不穷，李振国也不例外，意欲质押股权进行个人融资但对企业并没有实质性的作为，反而徒加公司的股权质押风险。
近几年，九芝堂及其控股子公司珠海横琴九芝堂雍和启航股权投资基金，进行了大规模的投资活动，其中对于权益类的投资，我本来以为其控股股东李振国会以个人名义参股，但实际并没有。
截至2020年末，九芝堂长期股权投资中共有5家联营企业，其中四个均出现了不同程度的亏损。
二、业绩反转的背后，没有实质性改善
2020年以来九芝堂业绩出现V型反转，但经过分析可知其背后原因均是靠医药商业带动，医药工业增长情况不容乐观。
数据显示，2016年以来，九芝堂的医药商业收入由5.66亿元增资至10亿元，年均复合增长率达到15.29%；而医药工业业务收入年均复合增长率仅为4.89%。
不得不说，2020年九芝堂业绩回暖只是超跌反弹，而这恰恰证明了企业并没有太大的投资价值，因为一个不能维持主业稳定、增长的企业其背后的原因我们往往不得而知。
毕竟财务分析只能告诉我们结果。
一方面，九芝堂是个中药企业，缺乏创新性，而它的老本生意早已被市场印证。从年报中可知，九芝堂共有独家品种35个，国家中药保护品种1个，虽然看上去似乎很高大上，但除了勉强维系二十几亿的收入之外并没有什么成长性可言。
九芝堂第一梯队的产品在市场上均有着不少竞品，要靠哪个单品为企业实现突破值得深思。
另一方面，值得注意的是，在2017年收入大幅增长的背后，九芝堂也在透支它的销售渠道，现如今销售费用率居高不下，它的销售模式弊端势必将影响它后续的发展。
而据2021年一季度业绩，九芝堂的扣非净利润增速便慢于收入增速，2020年良好的表现仅是昙花一现，企业盈利端压力难以得到根本的改善。
三、总结一下
总的来看，我们认为九芝堂近年来的业绩反弹只是一个短暂的现象，其背后的发展仍然令人怀疑，而这不仅是企业业务本身的问题，其管理层的操作也令人难以理解。九芝堂发展的背后彰显了中药行业企业一个普遍的现象，而这靠政策支持恐怕也难以得到根本的改善。
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