手握70亿订单，背靠隆基、通威，利润大增4800%，成长性极高的隐形冠军！

光伏是典型的成长型赛道，光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池、组件四大环节。

硅业分会称，最近N型硅料均价6.78万元/吨；单晶致密料均价5.81万元/吨；N型颗粒硅均价5.9万元/吨，均环比持平。

光伏行业最上游的硅料价格已经企稳，且目前头部大厂库存在低位，行业库存在6万吨左右，处于正常水平。

上游硅料价格企稳，传导到硅片、电池等环节只是时间问题。所以，欧晶科技、德业股份、石英股份、微导纳米、宇邦新材等细分龙头近期都有表现。

在A股有这么一家企业，横跨光伏和半导体两大行业，而且身处周期行业却具备抗周期能力，它就是微导纳米。

微导纳米，国内ALD设备龙头。光伏电池有P型和N型两大类。其中，P型电池包括Al-BSF和PERC两种技术路线；N型电池主要包括TOPCon、HJT、BC等技术路线。

为了提高电池板的转换效率，会在电池表面镀上一层薄膜。微导纳米就是一家全球化的先进薄膜设备生产商。

和电池一样，薄膜设备也有三种技术路线，分别是物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）和原子层沉积（ALD）。

其中，ALD技术要求最高，它可以在光伏电池表面制备出更高质量的薄膜，提高电池光电转换效率。

微导纳米是国内ALD设备龙头，公司以ALD设备为核心，同时向CVD设备拓展，产品主要应用在光伏和半导体行业。

2023上半年，公司营收3.82亿元，其中87%的收入来自光伏设备，4%的收入半导体设备。

2023年以来，公司的业绩爆发式增长。

作为光伏电池高端设备厂商，无论上游硅料价格怎么卷，下游电池技术如何变，都没有对公司产生不利影响。

微导纳米的产品属性，让其具备抗行业周期性，业绩更稳定。

2020到2022年，公司营收从3.13亿元增长到6.85亿元，年复合增长率47.94%。净利润一直在5000万元左右，一方面是因为营业成本不断增加，另一方面持续增长的高研发费用率侵蚀了了一部净利润。

2020年前三季度，公司营收10.22亿元、同比增长165.3%，净利润1.55亿元，同比增长4864.47%，业绩十分炸裂。

国内生产ALD设备的相关企业还有捷佳伟创、北方华创、拓荆科技，三家企业2023年前三季度净利润同比增速分别是48.96%、71.06%、14.17%，远低于微导纳米的净利润增速。

这是因为随着N型电池渗透率提升，TOPCon电池下游厂商产能扩张，而公司的ALD设备是生产TOPCon电池的必要设备。

年报显示，2022年底，公司在手专用设备订单22.93亿元，这些订单在2023年部分转化为营业收入，所以业绩大增。

那么，微导纳米未来的业绩还能持续增长吗？

第一，光伏行业景气度回升，半导体ALD国产替代空间大

光伏方面，2023年1-11月，全国累计新增光伏装机163.88GW，同比增长116.95%，预计全年会超过180GW，是超预期的，这也说明光伏行业景气度在回升。

微导纳米ALD技术领先，在ALD设备领域市占率超过70%，国内头部光伏电池厂商通威股份、隆基股份、晶澳科技、阿特斯、天合光能等都是公司的客户。

目前99%的收入来自境内，公司表示未来将大力拓展海外市场，如果进展顺利也会是新的收入来源。

半导体领域，目前ALD设备国产化率约10%，国内市场主要被ASM、TEL等国外厂商占据，国产替代空间广阔。

芯片上的薄膜具备导电、绝缘等重要作用，直接影响芯片新能。

芯片越来越小，内部结构更复杂，所需要的薄膜层数越来越多。在 90nmCMOS工艺大约需要40道薄膜沉积工序；在3nmFinFET工艺产线，则超过100道薄膜沉积工序。

只有ALD这样高端的薄膜沉积设备，才能支撑芯片工艺向更小制程发展。

第二，光伏电池技术迭代，产生设备新需求

当前，PERC电池片的量产平均转换效率已逐渐接近理论极限，TOPCon、HJT、BC等新型电池技术路线正逐渐渗透。

光伏电池技术路线升级，对薄膜沉积设备产生了更大的市场需求。

通威股份、隆基绿能等企业披露，在光伏项目投资中，薄膜沉积设备在PERC产线建设中的投资占比约24.71%-26.73%；在TOPCon产线建设中的投资比重上升至33%-39.12%。

（数据来源：微导纳米招股书）

微导纳米自2022年起，已经收到来自隆基和爱旭的ALD设备订单，主要用于生产BC类电池，且公司的ALD产品在下游客户生产线中，占比领先。

第三，研发构筑护城河，在手订单70亿

公司的管理层和实控人都是技术出身，有丰富的研发经验。首席技术官黎微明有25年以上ALD技术研发经验，是最早研究ALD技术的华人之一。

公司一直很重视研发，2019年到2022年，研发费用从0.31亿元增加到1.38亿元，研发费用率从14.41%提升到20.22%。

研发费用主要投向光伏领域的TOPCon、XBC、钙钛矿等电池技术项目，以及半导体领域的逻辑、存储、新型显示器等项目。

公司成功研制了High-k原子层沉积设备，是国内第一家成功量产并应用于28nm芯片制造的国产设备公司，填补了国内空白，并且获得客户重复订单认可。

自主研发的首台钙钛矿晶硅叠层电池专用ALD设备也已顺利通过海外客户验收。

另外，新开发的CVD设备的部分产品已经进行试样验证，未来有望放量。

截至2023年9月30日，公司在手订单70.82亿元，同比增长258.58%。其中，光伏设备订单同比增长244.32%、半导体设备订单同比增长412.15%。

光伏是公司最大的营收来源，半导体逐渐成为第二增长曲线。公司在这两个领域的订单规模是2023年前三季度营收规模的7倍，为未来业绩的持续增长奠定了牢固基础。

再说一下估值。

根据业绩预测，2023年公司净利润约2.1亿元，当前160亿市值对应动态市盈率76倍。这个估值水平位于上市以来的低估区间，但高于同行捷佳伟创（17倍）和北方华创（35倍）。

总结一下：

光伏和半导体行业的技术进步，对ALD设备的需求会持续增加，而ALD设备行业技术壁垒高，微导纳米是国内龙头，市占率超过70%，未来的成长逻辑很好。

公司目前在手订单高达70亿，未来这些订单会转化为营业收入，长期业绩驱动力十足。但目前公司估值高于同行可比公司，短期会有波动。