上市以来最差答卷！海天味业的现金流怎么了？

编者按：本文转载至微信公众号“小北读财报”，贝壳投研经授发布。

2021年半年报业绩，是海天味业有公开信息披露以来交出的最差的业绩答卷。

只从主要会计数据看，海天味业就不是叫人羡慕的别人家的孩子了。

第一，收入、净利润、经营现金流增速都创了新低；

第二，净利润增速慢于收入增速；

第三，经营现金流同比下滑-83.85%。

特别是经营现金流增速这地方，跟恒瑞医药有了同样的味道。

2021年上半年，恒瑞医药经营现金流净额同比下降55.63，公司给出的原因是：

支付的研发、人工成本、材料款项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。换言之，进来的现金变少，流出的现金增多。 

2021年上半年，海天味业该净额同比下降83.85%，公司给出的原因是：

本期支付材料、人工薪酬等款项增加，导致经营活动现金流出增加。

海天味业只提到了现金流出增加，没有提到现金流入是否减少的事项。那么，海天味业的现金流入是否减少了呢? 

一、收入增速放缓导致现金流入减少 

2021年上半年海天销售商品、提供劳务收到的现金为115.73亿元，同比减少了1.36亿元，降幅为1.17%。

海天味业销售商品、提供劳务收到的现金来源可能有四个，分别是：

一是2021年销售商品并在2021年收到的现金；

二是2020年销售商品但是在2021年收回的现金；

三是将在2022年销售商品但是在2021年预收的现金；

四是海天味业销售商品的时候向购买者收取的增值税销售税额。

那么，海天味业经营现金流流入减少，主要是因为哪部分资金流入减少了呢？ 

此处我们可以使用排除法来寻找海天味业经营活动现金流入量减少的原因。 

1、海天味业收回的往期的应收账款减少了吗？ 

海天味业的应收款项本来就少，2016年及以前的中报里应收款项的金额都是0，海天味业不赊账；

2021年上半年，海天味业的应收款项为0.28亿元，低于2020年上半年的0.52亿元。

因此，海天味业的回款是增多的，会增加经营活动现金流入量。 

2、海天味业的预收款项减少了吗？ 

2020年上半年，海天味业的合同负债突然较2019年翻倍增长，公司给出的原因是销售商品收到现金增加；

2021年上半年，海天味业预收的经销商货款减少了2.24亿元，降幅为9.66%。这会导致海天味业经营活动现金流入量减少。

3、海天味业当期销售商品收到的现金减少了吗？ 

这个问题要考虑的是海天味业2021年销售商品并在2021年收回的货款有多少，这个问题恐怕只有海天味业自己知道了。

但是有一点是毋庸置疑的：

销售收入增速放缓进而导致当期销售、当期收回的货款增长缓慢，是导致2021年上半年海天味业经营现金流入量减少的主要原因。 

即使如前所述，2021年上半年海天味业的预收款项减少了大约2个亿，但是从历年预收款项占营业收入的比重看，该比重最高只有21.93%，以“预收货款”的方式销售的调味品并不是大头，海天味业的大部分商品依旧是以“一手交钱一手交货”的方式销售的。 

因此，2021年上半年海天味业经营活动现金流入量减少的主要原因是，当期销售收入放缓。

2021上半年海天味业销售收入同比增长6.81%，这6.81%的增长究竟是销量驱动的还是提价驱动的，答案咱也不知道。 

海天味业在半年报里提到：

报告期内，国内经济面临诸多考验，受疫情影响，居民消费仍然处于修复态势，调味品行业保持稳定发展的同时，也经受着一系列的挑战。

销售端，外部经济环境的变化带来消费需求减弱，新消费、新渠道的裂变给调味品市场带来新的挑战和机遇，也使消费需求呈现多样化发展的趋势。 

千禾味业在半年报中提到：调味品消费分级趋势愈发明显，城乡消费、年龄结构、功能需求各有分化，标准化、功能化、风味化、年轻化成为分化方向；网络信息发展催生渠道进一步多样化，社区团购、直播带货等多种新式零售方式的涌现，给消费者带来多样选择的同时也加大了实体企业的营销难度和营销成本，迫使企业加速渠道优化和商业模式创新。 

2021年上半年：

海天味业的产品结构有何变化？

海天味业的销售渠道有何变化？通过社区团购销售的酱油有多少？

面对同样的问题，千禾味业和中炬高新在产品和渠道上是如何应对的？

这些问题很重要，它们影响到财务报表上的数据，可是我们不知道答案。

二、成本上涨导致现金流出增多 

关于成本上涨，三家调味品公司的口径都很统一。

海天味业说：成本端，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。

中炬高新说：原材料采购单价上涨。

千禾味业说：受国际经济形势和疫情影响，原料价格持续上涨，企业经营压力进一步加大。 

那么，这三家公司的原材料究竟是什么？都是哪些因素在导致这些原材料的成本上涨呢？ 

1、海天味业：大豆和白砂糖是主要的原材料

下图是从海天味业招股说明书中查找的海天味业原材料构成的数据，虽然数据比较久远，但这不影响我们的分析。

大豆（包括黄豆和脱脂大豆）、白砂糖等农产品，是海天味业生产产品的主要原材料，

2010年度、2011年度、2012年度和2013年1-6月的原材料成本分别占公司营业成本的54.35%、54.28%、53.08%和52.83%。

2、千禾味业酱油：豆粕是主要原材料 

千禾味业在招股书里提到：

公司主要原材料为非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦、白砂糖、葡萄糖浆等农副产品。

由于农副产品价格受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响经常性波动，而产品销售价格的调整往往滞后于原材料价格的变化，因此，农副产品价格波动将影响公司的生产成本和盈利水平。 

继续查看，可知千禾味业酱油产品的主要原材料是豆粕和小麦。

3、中炬高新原材料：大豆、食盐和白糖 

眼下无法找到中炬高新的招股说明书，但是从债券募集说明书中可知美味鲜的主要产品包括酱油、鸡粉、调味酱和食用油，主要原材料则包括大豆、食盐和白糖，但是这三者占总成本的比重是多少我们就不知道了。 

4、原料成本一路上涨 

下图是2020年年初至今黄大豆1号期货收盘价、豆粕期货收盘价、白砂糖期货收盘价的数据。

特别是自去年9月份开始，每吨黄大豆的价格都大于5000元，价格居高不下。

豆粕期货收盘价不到4000元，但价格同样呈现出了上涨趋势。

白砂糖期货收盘价同样在上涨。 

三、哪些因素在影响原材料价格走势？

上述三家公司的原材料都跟大豆有关系，但又各有各的特色。

海天味业的豆叫做黄豆和脱脂大豆；千禾味业称之为豆粕；中炬高新则称之为大豆。

那么，这四者究竟有何不同？它们是同一种“豆”吗？

换言之，同样是生产酱油，这三家公司使用的原材料是一样的吗？

如果它们使用的原材料不一样，那么在我们分析公司的时候就不能一概而论——虽然都是原材料成本上涨，但是黄豆、豆粕、大豆的上涨幅度会一样吗？

1、何为大豆？大豆是黄豆、青豆及黑豆的统称，富含蛋白质和脂肪，主要用来榨油以供食用，或生产副食品。大豆的一般成分如下图所示。

2、何为豆粕和豆饼？

豆粕是大豆先经适当的热处理（一般低于100 °C），调节其水分到8%~9%，轧扁，然后加人有机溶剂浸泡或喷淋，使其中油脂被提取，然后去豆粕中溶剂（或用烘干法）得到的。豆粕价格比大豆便宜，容易破碎，其他成分与大豆相同，是酱油生产的理想原料。

豆粕的一般成分如下图所示。 

大豆的脂肪含量高，把大豆中的油脂提取之后，剩下的部分含油在1%左右，但是蛋白含量很高，超过40%。这部分产品一般用于饲料，叫做“豆粕”。 

有些也会用于食品工业，比如提取植物蛋白、用作发酵酱油的原料等，这个时候一般就不叫豆粕了，叫“脱脂大豆”。换句话说，其实豆粕和脱脂大豆是一回事。

3、哪些因素在影响原材料价格走势？ 

大豆榨完油后叫豆粕。

那么，大豆和豆粕自然是不一样的价格，影响它们价格走势的因素也会有差异，这些都会反映到调味品企业利润表上的成本构成中。 

那么，影响大豆价格走势的因素有哪些呢？

为什么受疫情影响，大豆价格就上涨了呢？

种植面积、气候条件、供求关系、经济环境等等因素，是如何最终影响到大豆价格的呢？ 

这就涉及到我的知识盲区了。

研究企业真是一个无底洞。

本来只想研究下海天味业的经营活动现金流为什么下滑，结果最后却在琢磨为什么东北的非转基因大豆的价格在上涨，东北的乡亲们是不是减少了大豆的播种面积，大家组团到黑龙江省三亚市度假去了。

最后再说一句话吧：

财务分析这条路，真的是：

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索！