国内首家打破垄断，葛兰、社保重仓，利润大增，医疗小龙头被低估

重研发，是技术类企业的根本。

正是因为对研发投入的重视，华为才能在众多领域突破了核心技术，而这些突破也确实能落脚到需求端上，有了需求就能贡献利润，这样就能带来一个正向循环。

比如2023年下半年以来华为汽车带动了新能源汽车的热潮，像塞力斯、拓普集团、江淮汽车、北汽蓝谷等产业链公司一样被提振起来。

而华为手机也直接加速了消费电子行业的回暖，蓝思科技、卓盛微、韦尔股份、歌尔股份甚至欧菲光等传统消费电子龙头也感受到了订单的回暖。这就是技术研发的正向循环。

除了半导体、芯片等科技类企业需要高研发，还有一个领域同样也需要，那就是医药和医疗。

医药行业的研发，风险可能会更高一些，极少数企业能走出来，像恒瑞医药、迈瑞医疗等都是长时间的积累才行。

但是医药企业一旦实现技术突破，带来的将会是长时间的技术红利，比如医疗小龙头澳华内镜，就已经初露锋芒，熬过了最艰难的时候，10月底有超过400家机构进行了调研。

那么，澳华内镜是做什么的？

公司主要是做电子内窥镜设备和内窥镜诊疗手术耗材的企业，主要用在消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等，用来辅助检查和手术，并且公司已经做到了行业领先的位置。

从2023年上半年公司营收结构看，内窥镜设备营收2.77亿元，营收占比高达95.8%，也就是说内窥镜设备是澳华内镜的核心产品和收入来源。

那么，澳华内镜为何受到机构重视？

第一，技术优势。

内窥镜是把集图像传感器、光学镜头、镜体等整合为一体的医疗设备，具备极强的技术壁垒。

而内窥镜又分为硬管内窥镜和软性内窥镜两大类。其中，软镜由于进入食道、肠道等能随意弯曲，需求量是最大的，技术壁垒也是最高的。目前内窥镜软镜占整个内窥镜份额为27.6%，是最大的。

而澳华内镜掌握了高清图像处理、内窥镜设计等核心技术，涵盖了软性内窥镜方面几乎所有的技术范围。

公司在高端产品AQL-200L系列基础上，开发出了AQ-300超高清内窥镜系统，也让公司成为国内首家正式发布4K软性内窥镜系统的厂商，并在2022年11月上市，订单释放非常快。

AQ-300系统从图像、染色、智能化等步骤进行了明显优化，打破了海外企业像奥斯巴林、富士等在软性内窥镜的垄断低位，比国内企业开立医疗的产品还有优势，产品已经出口海外。

第二，利润开始释放。

得益于市场需求释放，和公司AQ-300产品的上市，澳华内镜的业绩出现了明显的提振，2023年前三季度，公司实现净利润4518万元，同比增长426.53%。这说明公司技术突破带来的红利正在加速释放。

第三，盈利能力增强。

在利润走强的同时，澳华内镜毛利率出现了持续增长，2023年三季度毛利率提升到了75.6%，显示了盈利能力的走强，这也是因为公司高端产品AQ-300加速释放带来的。

毛利率持续上涨的同时，我们发现2023年三季度公司的净利率也出现了上涨。但是销售费用率和研发费用率也在大幅增长，这说明公司的费用端增长并没有侵蚀掉利润，反而公司通过增强毛利率还保持了利润增长，这在医疗器械企业中是很少见的。

并且销售费用的大幅增加主要是阶段推动AQ-300高端产品，一旦稳定住这块费用就降下来了。而研发费用的高增长，对公司也是利好，2023年前三个季度，澳华内镜研发费用高达1.06 亿元，同比增长78.31%，这个在医疗器械中是极其罕见的，要知道前三季度总营收才4亿多。

销售费用和研发费用目前的大幅增长对公司接下来都是有利的，后面费用端一旦控制下来，对利润又是一个释放。

那么，澳华内镜未来成长的看点在哪？

澳华内镜的未来成长，主要来自两个方面。

一个是行业自身的增长。

由于内窥镜主要用于肠胃、气管等方面的诊断和治疗，而这些领域在我国的发病率却持续高发，数据显示，早在2016年我国新发恶性肿瘤人数就高达406.4 万人，其中食道、胃癌居多。2021年我国单单公立医院里消化系统疾病人数就高达900万人。

这导致近些年全球包括我国对内窥镜的需求是稳步增长的。2022年全球内窥镜市场规模高达251亿美元，从2017年以来年复合增速高达6.29%。而我国2022年内窥镜市场规模达到了320亿元，从2017年以来年复合增速高达10%，要大幅高于全球增速，看见我国需求的旺盛。

尤其是在内窥镜的软镜领域，增速更快，2017年以来年复合增速高达17%，这在成长赛道中是很难得的。

从人均开展率上，我国的渗透率依然要远远低于海外，和海外相差能到6倍，这个提升空间是相当大的。

一个是国产替代的加速。

由于内窥镜尤其是软镜方面，具备极强的技术壁垒，目前全球基本上被奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗3家企业垄断，在我国的市场份额高达95%，基本形成了长期垄断的局面。

目前澳华内镜实现了技术突破，已经开始突围，在国内市场份额达到2.5%，国产替代正在加速。

正是具备这样的成长逻辑，2023年三季度葛兰的中欧医疗以及社保的机构纷纷抢筹。

所以，相对于通策医疗、爱尔眼科、迈瑞医疗、鱼跃医疗等这些龙头企业来说，澳华内镜专注细分领域，并且实现了技术和份额的突破，充分受益于行业增长和国产替代的逻辑，业绩弹性更好。

当然，投资是跟踪的过程，逻辑最重要，不做投资意见。