穿越周期的液压龙头，市场占有率全国第一，净利润增长21%，底部反转机会已来临！

三年不开张，开张吃三年，说的就是周期的力量。

房地产就是一个典型的周期行业，在多轮的房地产上行周期中，催生了类似万科、保利、招商蛇口，这样的行业龙头，在房地产的下行周期中，也出现了恒大、碧桂园、融创这样暴雷的企业。

现在房地产处在周期的谷底，政策上出了很多利好，包括降首付、降利率、解除限购、支持房地产公司的各种融资等等，但是房地产起色依然不大，估计很多房地产企业，等不到开张吃三年的时刻了。

周期性行业对公司运营要求很高，既要在周期上行时赚到更多的利润，又要在周期下行时把控风险。尽管房地产公司的日子不好过，但在房地产产业链中，比如工程机械、建材、家电和家居等上下游板块中，有些企业就能做到穿越周期，平滑周期对业绩的大幅波动。

恒立液压，给工程机械提供液压件的龙头，就是这样的一家企业。

市占率超过63%，业绩穿越周期

恒立液压是以液压油缸起家，液压油缸以重量轻、输出力量大、使用方便、运行平稳、便于控制等优点，成为装备制造业的核心零部件。

液压油缸使用范围很广，可以在航空航天、农业机械、矿山机械、冶金机械上使用，但使用最多的是工程机械，约占整个下游的41%，国内的三一重工、徐工、柳工，国外的卡特彼勒等知名挖机整机厂商，都时恒立液压的客户。

现在恒立液压已成为龙头企业，液压油缸的国内市占率达到63%以上。

液压油缸的快速发展，受益于两轮挖掘机销量的快速增长。第一轮是2005年到2011年，挖掘机销量从28812台增长到178352台，在此期间，恒立液压还成为卡特彼勒的供应商，公司市场占有率超过26%，营业收入复合增速是56%，跑赢挖掘机的32%；第二轮是2016年到2021年，挖机年销量从70320台增长到342784台，公司市场占有率超过63%,营业收入复合增长为43%，跑赢挖掘机的35%。

虽然恒立液压是给挖掘机提供零部件的，但它的业绩却挖掘机好很多。从近14的走势看，恒立液压的营业收入复合增速，都是跑赢挖掘机增速的，特别是在2012年到2015年，行业下行周期中，它的复合增速只是下跌了1%，而挖掘机却下跌了25%。

如果只看业绩走势，很多人会以为它不是周期性公司。身在周期，却又能穿越周期，这么强平滑周期的能力，恒立液压是如何做到呢？

多种业务增长曲线，平滑周期波动

恒立液压快速增长，的确跟周期有很大关系，赶上了两轮“开张吃三年”的上行周期，但还有自身的因素，比如，液压油缸国产替代带来的占比提升，液压泵阀和特种油缸的放量等。

2009年-2011年，在“四万亿”的刺激下，除了借助房地产和基建的东风外，液压油缸技术得到突破，实现了国产替代，是恒立液压崛起的关键因素。正是这个核心技术，让它成为国内唯一一家拥有自主品牌的企业，成为国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，又在2010年，成为全球工程机械龙头卡特彼勒的供应商。

2016年-2021年，除了挖掘机的复苏，带动液压油缸的销量外，第二增长曲线的液压泵阀业务开始放量，营收从2016年的0.83亿元，增长至2021年的32.36亿元，复合增速高达108%，营收占比从6.1%提升至34.8%，成为公司继挖机油缸后的第二大业务。液压油缸和液压泵阀业务的齐头并进，让公司营收再上一个台阶。

2012年到2015年，是挖掘机行业深度调整的5年，公司的液压油缸复合增速是-17.6%，而特种油缸复合增速则达到21.9%，毛利率也从2019的35.1%，提升到2021年的43.2%，对冲了液压油缸的下滑，让公司的营收复合增速，只下滑了1%。特种油缸之所以能逆势上涨，主要是它在起重系列、盾构机、高端海工海事和新能源领域等多个领域应用，受单个行业周期影响较小。

虽然，恒立液压可以用液压泵阀和特种油缸等业务，平滑周期带来的影响，但液压油缸毕竟是公司业务的基础，占比达到55%以上。2021年以来，房地产进入下行周期，看恒立液压又如何用液压油缸，实现破局的。

海外营收占比已经提高到21.46%

全球液压市场规模约2580亿元，我国液压市场规模约908亿元。在国内，恒立液压的市场占有率高达63%，但在国外，它的占比只有3%，虽然这个占比，比2012年的0.5%有明显的提升，但依然比较低。国际液压龙头，派克汉尼汾、伊顿、川崎重工等海外收入占比，分别达39.59%、44.63%、55.73%，普遍超过30%。恒立液压要想从全国龙头，升级为全球龙头，平衡国内周期的影响，必须要拓展海外市场。

自从2010年，全球龙头卡特彼勒成为公司的客户后，恒立液压已经积累了日本神钢、日立建机、久保田建机等世界500强企业和全球知名厂商，在中国、德国、日本等地建有9个生产制造基地，2022年，又在墨西哥设立生产基地，开拓北美市场。

公司在海外的营收占比不断提高，2020年占比为11.81%，2021年占比为13.28%，到了2022年的占比就提高到21.46%。

除了拓展海外客户外，近几年，国内挖掘机的出口也在逐年增加。2020年挖机出口量仍同比增长30%，2021年出口6.84万台，同比增长97%，2022年全年挖掘机出口再创新高，共计10.95万台，同增60%。出口量的增加，说明无论是整机还是零部件，都在得到国外的认可。

海外业务占比不断提升，可以平滑国内下行的影响，不过国内的下行周期有望结束，恒立液压的半年报已经转涨。

净利润同比上涨21%，有望走出上行周期

今年上年年，恒立液压的净利润同比上涨21%，已经出现走好的迹象。而且房地产经过几年的调整，基本处于行业的谷底，随着行业的慢慢复苏，上行的周期有望到来。在上行周期到来的时候，液压领域很难有竞争者进入。

恒立液压在液压领域，如同茅台在白酒中的地位，都是龙头般地存在，基本上处于头部垄断的格局，因为液压领域护城河比较深，技术壁垒高，人才紧缺、资金投入大、验证周期长等因素，会把很多竞争者挡在门外。

总结一下，周期是谁都逃不过的规律，在上行周期中赚钱，并不一件难事，那是周期带来的红利，在下行周期，能控制回撤，不是一件简单的事，那需要公司拥有平滑周期的能力。恒立液压，给工程机械提供液压件的龙头，以液压油缸为基础，通过开展液压泵阀、特种油缸、拓展海外市场等方式，有效地控制了周期下行带来的影响，后续随着行业的回暖，它第三轮的上行周期有望到来。