市值将近1500亿，不到半年翻了一倍，片仔癀凭什么？

“片仔癀市场零售价590元/粒，消费者多是年收入50 万元以上的高端人群，对价格敏感度低···”看到这我禁不住“羡慕”吃过片仔癀的人，一秒钟！而片仔癀那么贵的直接原因便是它的原材料麝香很稀缺，目前我国仅准许片仔癀等几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香，与此同时，片仔癀处方还是国家级的绝密配方。福建漳州片仔癀药业有限公司便是靠着拥有片仔癀系列产品生产的独家优势扶摇直上，截至目前，片仔癀的市值已经达到了近1500亿元，翻了一倍还多，片仔癀为何这么强？ 

一、财务数据好，片仔癀是家好公司？ 

目前片仔癀已有100多倍的静态市盈率，估值较高，存在短期风险。但从长期来看，具有品种优势和消费属性的片仔癀股票（600436）确实具有投资价值。 

1、近五年维持了高速增长 

片仔癀悠久的历史、深厚的文化底蕴和显著的疗效彰显其独特的品牌优势。2015年-2019年片仔癀蝉联健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”，截至2019年，片仔癀的品牌价值已达到288.96亿元。

近五年来，片仔癀药业营业收入复合增长率超过30%，净利润复合增长率达到25.93%，均维持高速增长。 片仔癀药业之所以维持高速增长，其一便是提价带来的业绩增长，2016年至今，经过三次调整，片仔癀的终端价格从460元/粒上调到590元/粒。其次便是企业不断扩展市场，其中片仔癀体验馆已自2015年的20多家增长到现在的200多家。 

2、片仔癀拥有较强的盈利能力 

数据显示，2015-2019年以来，企业的总资产收益率和总资产报酬率分别提升了约7、8个百分点，说明不管从回报股东的角度还是资产利用的角度，片仔癀盈利水平均获得了质的提升。 

值得一提的是，通过杜邦分析发现，片仔癀的净利率一直处于较高水平，在20%以上，是驱动净资产收益率主要原因，即说明企业商品经营的盈利能力也十分稳定，这是片仔癀系列产品带给企业“护城河”。而近几年ROE的提升则是企业总资产周转率提升带来的。 

3、现金流维持稳定增长 

数据显示，自2015年以来片仔癀的经营活动现金流净额便呈现一个持续增长的趋势，在投资不多、负债率20%左右的情况下，能维持现金流增长对片仔癀来说基本没什么压力。而2019年企业经营活动现金流净额呈现高额负值的原因主要是企业的定期存款不作为现金及现金等价物列示所致，导致支付其他经营活动有关的现金中直接产生了18.46亿元的受限货币资金。 

另外，值得一提的是，片仔癀经营活动现金流金额与净利润之间的差距主要是企业存货增加产生的，一定程度来说，这对片仔癀是有利的。  

二、片仔癀的高成长性能持续吗？ 

1、存货翻倍，企业产能释放可期 

作为需求端非常稳定并有巨大增长空间的片仔癀系列产品来说，它的供给是制约企业成长的最重要原因之一。首先，天然麝香资源日益匮乏，国家配给无法满足片仔癀市场需求的增长，因此公司自2007年开始布局林麝养殖渠道，扩大养麝规模；除此之外，由于主要原材料麝香、蛇胆等涉及国家管控，以及其他珍贵原材料如牛黄价格持续上涨，企业往往需要提前屯大量的货供应生产。 

近几年，随着企业生产规模的扩大，企业的存货数量大幅提升，截至今年上半年，企业的存货规模达到了22.31亿元，较2016年整整翻了一倍，其中原材料翻了一倍还多，因此，就目前来看，这20多亿的存货将维持企业的高速增长。 

在麝香的供应方面，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，片仔癀目前有两个养麝基地，是国内唯一一家有养殖林麝资格的企业，产能供应充足，尚不存在限产问题。 

2、医药工业、日化品驱动力仍然强劲 

首先，先了解一下企业的业务结构，即除了医药制造业外，片仔癀股票（600436）还有两大业务，医药商业和日用品、化妆品，截至2019年，医药制造业实现销售收入22.72亿元，占比39.71%；医药商业实现销售收入27.88亿元，占比48.71%；日化品实现销售收入6.35亿元，占比11.1%。 

其中医药商业的利润不高，可以说是企业顺便发展的，但其在企业的占比不断提升，带动公司整体毛利率的下滑，以及近三年受“两票制”影响医药商业增速放缓，也是企业整体营收增速放缓的重要原因。 

片仔癀的医药工业和日化品的销售收入则仍然维持着较高速的增长，数据显示，今年上半年，医药工业营收同比增速17.01%，说明企业制药动力仍然强劲。另外，今年上半年企业的日化品增速49.37%，自2015年以来公司日化品表现优异，外延发展值得期待。 

最后，值得一提的是，公司目前共有11个在研新药项目，初步建立了特色中成药、经典名方、化药创新药、高质量仿制药等新药产品研发管线布局；以及深入开展片仔癀治疗肝病、肿瘤及在抗炎、免疫调节方面的研究，不断突破中药现代化关键领域，最新研究成果“片仔癀新增治疗中晚期原发性肝癌功能主治”项目在2019年已顺利完成药审中心沟通，并提交了补充申请资料。因此，未来随着医药板块布局的不断成熟，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为即使片仔癀在不提价的情况下也有望维持业绩的高速增长。 

三、总结 

总的来看，在既有优势下，片仔癀的成长性、盈利能力和现金流均表现不错，而在未来增长可持续预期之下，虽然片仔癀目前的估值高了，但仍然具备长期投资价值。据说片仔癀还具有储藏价值，难道这就是传说中的“药中茅台”？（ty005）