集成灶是条好赛道,但帅丰电器终究不是浙江美大!

财报分析 | 发布于2020-11-06

帅丰电器10月份上市,就是想募集资金扩充产能。集成灶行业利润率高,美的、海尔等家电巨头纷纷布局,抢占集成灶市场份额;老板和方太也纷纷发力,行业竞争愈发激。不过目前集成灶市场集中度低,仍有一定市场空间。尽管集成灶是条优质赛道,帅丰电器选择对了赛道,但是否具有成长价值还有待商榷。贝壳投研(ID:Beiketouyan)决定依据费雪的理论研究一下。 

一、研究的理论依据 

费雪在《怎样选择成长股》这本书中,提出了评价公司是否具有投资价值的指导性原则,主要可以概括为以下四个方面: 

1.业绩成长性:营业收入持续增长的基础和动力,能不能继续保持增长? 

2.竞争优势:研发和盈利水平,产品或服务优势以及这些优势的可持续性。 

3.成本和财务控制:公司对成本费用的管控能力及对财务风险的重视程度。 

4.人的因素:公司内部的人员关系,管理层品质和能力。 

接下来我们就大致从这四个方面分析帅丰电器是否是家值得投资得好公司。 

二、业绩成长性分析 

可以看出,帅丰电器营收规模较小,2019年业收入6.98亿元,不过营收规模是一直扩大的;与营收规模相匹配,帅丰电器净利润较低。从增长率来看,由于2016年基数很小,2017年营收与净利润增速都比较快,2018年有大幅下滑,2019年以正常速度增长,业绩表现一般。 

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浙江美大是集成灶行业的龙头,帅丰电器股票(605336)与其之间还有较大差距,这种差距不仅表现在营收与净利润的绝对值上,在增长率方面也有所体现。所以,从业绩来看,帅丰电器处于弱势地位。但集成灶行业处于起步期,未来随着行业的发展,帅丰电器业绩能够继续增长,但与浙江美大的差距也是不容忽视的。 

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三、竞争优势分析 

1、盈利能力处于劣势 

盈利能力就是企业的赚钱能力,通常用毛利率和净利率来衡量。集成灶行业利润很高,但企业之间仍然存在较大差距。2016-2019年浙江美大毛利率、净利率水平都比帅丰电器要亮眼一些,虽然帅丰想要赚钱不是难事,但与其竞争对手相比仍处于劣势。 

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2、市场份额低 

虽然集成灶行业市场集中度低,但已初步形成品牌效应,浙江美大、帅丰电器、火星人、浙江亿田等企业占据行业领先阵营。按销售量计算,2019 年帅丰电器市场占有率约为 7.28%,在行业中份额不高,而浙江美大市场份额一直保持在30%左右。 

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3、研发优势突出 

帅丰电器的毛利率、净利率水平和市场份额均不如浙江美大,不过其研发费用率远高于行业龙头。2017年至2019年,帅丰电器的研发投入占比分别为4.15%、3.74%和4.03%,同时期浙江美大研发费用率依次是3.26%、2.915和3.02%。同行业可比公司中,帅丰电器在研发方面具有明显的竞争优势。 

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四、成本和财务控制分析 

1、成本费用管控能力增强 

期间费用主要由销售费用、管理费用和财务费用构成,企业在加大销售费用的同时,往往会采取降本措施控制管理费用的增长,浙江美大和帅丰电器均开始智能化生产来降低成本。不过帅丰电器期间费用率缩减幅度较大,相比浙江美大费用管控能力增强。 

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2、财务风险小 

帅丰电器资产负债率较低,且公司总负债中98%以上都是流动负债,发生债务危机的可能性很小;流动比率略低于1.5的标准水平;2019年速动比率为1.09,属于正常范围。从总体来看,帅丰电器的财务控制能力还是不错的。 

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五、公司管理层分析 

帅丰电器和浙江美大一样,都具有家族企业的特征。帅丰电器股票(605336)的实际控制人是邵于佶,其持有23.87%的股份;邵贤庆夫妇各持有4.10%的股份。 

1、扩产 

帅丰电器募集资金扩产,计划每年新增 40 万台集成灶、3 万台洗碗机及 2.5 万套橱柜的生产能力。 

2、市场开拓 

管理层在现有销售渠道的基础上,完成经销空白区域招商,优化经销商运营模式,进一步拓展工程渠道和 KA 卖场渠道 

随着“精装修”政策的推出及落地,工程渠道将成为未来重要市场需求来源,为提前布局工程渠道,抢占装修市场,帅丰电器在 2018 年开发并推出工程系列产品,以批量的形式向经销商进行销售,由其在当地开拓工程家装市场。 

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六、总结 

由于美的、老板等大型家电企业发力集成灶市场,帅丰电器不仅要正面与浙江美大“厮杀”,还要应对老板电器、火星人及亿田的虎视眈眈,处境凶险。不过,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为任何行业都存在竞争,这些企业并非是要拼个“你死我活”,集成灶行业未来的市场空间还很大,帅丰电器也具备一定的成长性,但也要时刻小心竞争对手的攻击。(ty015)

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