打了一针玻尿酸，鲁商发展就能永葆青春了吗？

受益于颜值经济的影响，小小的玻尿酸从出厂到最后注射在顾客脸上时，身价翻了不知道多少倍，毛利率高达90%超过“股市的硬通货”贵州茅台。目前，医美玻尿酸企业已经形成三足鼎立的格局，这三家公司分别是爱美客、华熙生物和昊海生科。今天，贝壳投研（ID:Beiketouyan）来介绍一下从房地产企业切入到玻尿酸的行业新星——鲁商发展。 

一、五花八门的业务 

鲁商发展正在打造融合健康地产、生物医药、健康管理等领域的复合型健康产业生态圈，以“生物制药+生态健康”双轮驱动公司持续发展。2008年鲁商发展借壳ST万杰上市以来，业务从房地产销售和物业管理逐步拓展至药品、化妆品、保健品等领域。2018年收购福瑞达医药，开启了公司在生物医药产业的布局；2019年收购焦点生物，进一步完善产业链上下游。 

鲁商发展引入“健康生活”新业态，营业收入和归母净利润向好。自2015年涉足生物制药、生态健康领域后，2018、2019年接连收购生物医药公司福瑞达，焦点生物，带动营收、利润情况向好。2019年营业收入突破百亿大关，达102.89亿元，同比增加16.64%。2020年第三季度，鲁商发展实现营业收入70.35亿元，同比增长0.39%，归母净利润4.13亿元，同比增长112.58%。 

（一）健康地产及健康管理：

截止到2020年上半年，鲁商发展累计开发地产项目40余个，已形成精品住宅、城市综合体、大型购物中心、高端写字楼、星级酒店等完善产品系列。旗下鲁商福瑞达健康投资有限公司全力打造“医养康护游乐教”的健康服务体系，鲁商福瑞达国际颐养中心成为山东省首批医养结合示范单位。2020年上半年，房地产业务收入28.01亿元，同比下降15.42%，占收入比重78.98%，毛利率22.13%；酒店收入0.16亿元，同比下降50.42%，占收入比重0.44%，毛利率79.24%。 

（二）生物医药：

鲁商发展旗下福瑞达医药集团主要从事药品、玻尿酸高端化妆品等的研发、生产与销售。药品方面，拥有“明仁”、“润舒”、“润洁”、“施沛特”等品牌。化妆品方面，拥有“颐莲”、“善颜”、“瑷尔博士”等品牌。2020年上半年，药品收入1.84亿元，同比下降37.01%，占收入比重5.19%，毛利率65.29%；化妆品收入1.92亿元，同比增加26.27%，占收入比重5.41%，毛利率67.17%。 

（三）物业管理：

鲁商物业具有物业服务的一级资质，在管项目40余个，在管建筑面积逾千万平米。2020年上半年，物业管理收入1.55亿元，同比增加17.71%，占收入比重4.37%，毛利率7.93%。 

鲁商发展的地产业务仍面临着盈利能力弱的问题。2019年，鲁商发展地产销售业务毛利率同比增长0.56个百分点至15.97%，低于行业平均水平。从历史数据来看，鲁商发展股票（600223）近几年毛利率一直较低，2018年以来有所上升，不过仍在20%左右。 

鲁商发展开发项目主要集中于三、四线城市，产品也以刚需住宅为主，所以造成毛利率偏低。传统业务盈利能力偏弱，是鲁商发展寻求向大健康领域转型的动力之一。 

二、切入玻尿酸赛道，有望高速增长 

（一）品牌丰富，玻尿酸化妆品市场表现良好 

福瑞达旗下的化妆品业务主要为山东福瑞达生物工程有限公司旗下的颐莲、善颜、瑷尔博士等品牌。2019年化妆品收入为3.13亿元，同比增长41.84%，福瑞达生物工程实现净利润3,425万元，同比增长82.83%。2019年颐莲、善颜、瑷尔博士品牌的收入占比分别约为60%、30%、10%。2020年上半年，化妆品的收入为1.92亿元，同比增长26.27%，占收入比重5.41%，毛利率67.17%。

（二）收购焦点生物，产能扩张。 

2018年焦点生物全球玻璃酸钠销量位列第二。全球玻璃酸钠原料市场中销量占比前五均为中国企业，CR5占比73%，较为集中。其中华熙生物以36%销量占比位居龙头，占比12%的焦点生物位列第二，占比10%的阜丰生物排第三。 

焦点生物现阶段已有化妆品级和食品级生产能力合计420吨/年，鲁商发展于2020年2月完成收购60.11%的股权。福瑞达+焦点生物整体玻尿酸产能达470吨/年，依托福瑞达技术优势，产能有望极大释放。目前，福瑞达生物科技拥有50吨/年的玻璃酸钠产量。焦点生物拥有化妆级、食品级玻璃酸钠产能120吨/年，60%左右出口。 

鲁商发展覆盖从原材料到研发、生产及终端销售于一体的玻尿酸产业链，着力力打造两个品牌一个基地——中国骨科药物领导品牌、玻尿酸高端化妆品领导品牌、全国最重要的眼科药品生产基地。 

（三）“中国玻尿酸之父”+山东药科院背书，技术优势明显 

鲁商发展股票（600223）最核心的优势就在于：找到了化妆品品牌可以依靠的故事核心——“中国玻尿酸之父+福瑞达药学研究院出品+全球玻尿酸最大研发中心”。福瑞达背靠山东药科院，中国玻尿酸之父凌沛学是福瑞达的创始人，研发实力强大。

1983年凌沛学开始研发玻璃酸钠（玻尿酸），1986年凌沛学从鸡冠中制备出了化妆品级别的玻璃酸钠。90年代初，凌沛学的研发团队找到了突破点，采用生物发酵技术方法来生产玻璃酸钠。而后凌博士牵头组建了科工贸一体化的高科技集团——福瑞达，开始了玻璃酸钠的集团化发展。目前，凌沛学在福瑞达母公司鲁商集团担任总经理职位。 

三、总结 

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为鲁商发展的想象空间很大，不过仍然存在一定的不确定性。鲁商发展地产的土地储备丰厚，从地产向“健康地产+大健康美业”多主业发展的过程中，随着项目周转提速，激励机制变革，地产业务的盈利能力有望改善，消费品业务比例的提升将放大公司的成长空间。（ty003）