毛利率93%,每一针都飘着茅台味,爱美客的玻尿酸还能火多久?

财报分析 | 发布于2020-10-26

“如果没有玻尿酸,很多女明星会活不下去”,这充分说明了玻尿酸在整形美容行业里的受欢迎度。从出厂开始,玻尿酸的身价就已不菲,毛利率超过“股市硬通货”贵州茅台。可以说是,每一针玻尿酸都飘着“茅台”的味道。

今天,贝壳投研(ID:Beiketouyan)就来介绍一下医美界的茅台——爱美客。 

一、收入基本来自纯医美业务,ROE高达58% 

爱美客于2004年成立,是国内注射类医疗美容终端产品龙头品牌商。目前销售注射类透明质酸钠产品为主。截至2019年,爱美客旗下“嗨体”及“爱芙莱”两大产品销售占比达83%。 

受益于医美行业景气及新品上市,爱美客营收、净利润双增长。2019年,爱美客实现营业收入5.58亿元,同比增长74%,年复合增长率为58.18%,收入基本来自纯医美业务(占99%);实现归母净利润3.06亿元,同比增长148.68%,年复合增长率高达79.4%。 

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究其原因,爱美客的三大核心支柱产品嗨体、爱芙莱、宝尼达收入分别占总收入44%、39%、12%,增速分别为224%,15%,100%,定位明确的嗨体和宝尼达增长迅猛。2020年上半年,虽然医美行业受疫情大幅拖累,但是爱美客的嗨体仍实现58%高增涨,彰显实力。 

爱美客的综合毛利率近三年持续提升,2019年主要产品毛利率均在90%以上。综合毛利率的上升主要是由于随着产量增加,规模效应使得主要产品的单位成本进一步下降,收入占比较大的爱芙莱股票(300896)和嗨体产品毛利率有所上升。 

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近几年,爱美客的ROE不断提升,截止2019年ROE高达58%。得益于高毛利新产品良好的市场反应及规模优势凸显,爱美客的净利率提升及资产周转效率加快。 

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二、为何爱美客的盈利能力逐年提高? 

第一,玻尿酸行业发展迅速。

玻尿酸是医美赛道中最优秀的细分领域之一,可以用于轮廓塑性、面部填充及补水修复,中国注射类占比第一,2018年规模37亿元,近三年年复合增长率为25%。 

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玻尿酸竞争格局:进口替代的空间较大。四大进口品牌合计64.4%,国产品牌爱美客、华熙生物、昊海生科占比14%、8.1%、6%,合计28%,国产梯队增速明显高于进口,2019年爱美客份额晋升至第一梯队。根据沙利文预测,2021年国产市占率有望超30%,进口替代空间十足。 

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第二,位于医美行业产业链的上游,极具投资价值 

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医美行业产业链上游高门槛、高集中度、高盈利,具投资价值:上游原料及针剂厂商占据医美价值链的核心,原料生产商代表华熙生物净利率高达25-35%,针剂生产商爱美客、昊海生科净利率高达30%-50%。 

中游集中度较低、盈利能力较弱:私立、公立及小型诊疗机构较多。以华韩整形为代表,净利率约为0-10%。 

下游线上集中线下分散:线上APP可产生网络效应,格局相对较好,代表为新氧,净利率为7%-15%。线下以美容院导流获客为主,集中度低,同时获客成本较高。 

第三,出厂价受益低同质坚挺、成本逐年下行 

玻尿酸填充市场产品获批加快、竞争激烈,但爱美客差异化产品降价幅度低于同业。爱美客股票(300896)的主力产品嗨体基本未降价,宝尼达降幅2-5%。华熙生物因抢份额价格降幅明显,2018年润百颜针剂价格下降33%,2019年高端产品润致抬升出厂均价;昊海生科的海薇、姣兰出厂价年降幅4-8%左右。 

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规模效应下产品成本逐年下降。爱美客过往单位人工、制造费用、单位材料随产量上升显著走低:玻尿酸针剂生产成本中有50%为制造费用与人工,随产量扩大摊薄;原材料中注射器、针头等包装物占比达60%,随规模采购向上游压价。 

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 第四,差异化的产品结构 

爱美客的产品矩阵十分丰富,跳出竞争激烈的短效玻尿酸市场拓展新领域。爱美客产品矩阵包括已上市的玻尿酸品类、埋植线和待上市的肉毒毒素、童颜针等新品类。近年来,在爱美客持续的市场教育下,毛利率更高的嗨体持续放量,取代原主力产品爱芙莱,成为销售占比第一大产品;高端定位的宝尼达占比提升,同样从结构端拉升毛利率。 

三、总结 

医美行业是非常优质的赛道,中国市场增速远超全球,极具核心的投资价值。国内玻尿酸针剂市场有望享受30%以上复合增速,贝壳投研(ID:Beiketouyan)建议关注以爱美客为代表的玻尿酸三巨头。(ty003)

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