德林社：行业波动之下，三七互娱何以成功转型迎高成长性与确定性

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

过去的一年，游戏行业经历了全行业的周期性股价波动。未来何去何从？

纵观人类的商业史，每一轮周期之后，护城河弱的企业会倒下，竞争力强的则会赢者通吃、活得更好。近的例子就如21世纪初的那一轮互联网周期潮，既有一批互联网巨头倒下，也成就了谷歌和微软的全球互联网霸主地位。

回到游戏行业，这轮周期性波动之后，去芜存菁，留下的一定是业绩成长性和确定性更强的公司，这是商业铁律。这里选取业内具有代表性的公司三七互娱进行分析。

2月22日，三七互娱公告称，预计2021年净利润28亿元至28.5亿元，同比逆势增长。整个2021年的业绩前低后高，其中，第四季度归母净利润约为10.8亿元至11.3亿元，既高于此前市场预期，也创下历史新高。

这一成绩显然来之不易。Wind数据显示，截至2月22日，A股34家网络游戏概念股中，已经有23家披露了2021年度业绩预告，其中10家公司预计亏损。

而预计盈利的13家A股公司中，仅有三七互娱和昆仑万维净利润超过10亿元，其中三七互娱更以28亿元至28.5亿元的归母净利润暂居游戏股盈利榜首。

对于业绩上涨的原因，三七互娱在公告中表示，2021年，公司新上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。公司坚持精品化、多元化、全球化的发展战略，除推出了多款精品游戏，更拓宽了公司多元游戏品类，并进一步取得了出海市场的突破。

这一看似“轻描淡写”的总结，仔细洞察来看，并不简单。精品化、多元化、全球化，分别对应着公司的游戏品类、质量、市场，这三者可以说是游戏公司的生命线。这三者稳，则公司稳，三者增，则公司成长性强。

由结果看过程，在行业喧嚣之时，为何三七互娱能在游戏品类、质量、市场方向上确立并坚定执行精品化、多元化、全球化的战略？

复盘来看，背后最本质原因在于三七互娱的管理团队看到了游戏行业，特别是在产品和市场演变趋势上未来十年甚至二十年的方向。这些都是需要提前布局的，否则三七互娱的业绩不可能在去年下半年逆势反弹，更难以熨平行业的波动周期。

某种意义上，有这样的管理团队带着公司向前看，对于三七互娱来说，在应对未来的内、外部变化上，也就有了最大的底气。也许这就是业绩创历史新高的三七互娱带给价值投资者的最大启示。

流量红利式微，“化危为机”成功转型

复盘三七互娱发展壮大的过程中，几乎每次都能精准“卡点”，化危为机成功转型。

最初，这家国产游戏公司从页游起家，从事网游研发和运营十年多，进入移动互联网时代后，充分捕捉流量，凭借精细化运营和精准营销策略，使移动游戏收入规模暴增，从2016年16.39亿元增长到2020年的132.96亿元，复合增速高达近70%。

但是，随着移动游戏市场渐趋饱和，国内流量红利式微，存量竞争进一步激化，倒逼行业转型，游戏公司不可避免地要在冲击中谋变。

面对这一客观形势，三七互娱高管团队拿出了精品化、多元化的应对战略。精品，顾名思义即是开发精良的游戏产品黏住用户；多元，即依靠公司强大的研发能力，研发更多品类游戏，抓住更多的用户群体，拓宽市场规模。

事后看，多家券商对三七互娱国内市场产品精品化、多元化的表现给予积极评价。

比如，三七互娱旗下的《斗罗大陆：魂师对决》，在去年三季度上线后实现月流水超7亿元，至今稳居IOS热门游戏收入排行榜前列。财信证券称，该产品作为次世代引擎作品，也为后续精品研发积累经验。

华创证券的深度分析认为，三七互娱国内业务中自研转型产品《斗罗大陆：魂师对决》7月上线以来表现亮眼，大IP+3D卡牌模式的新品类产品持续得到验证；公测半年以后在活动的刺激下《魂师对决》仍能回到畅销榜TOP10左右，精品化的3D卡牌类游戏模型确认跑通。同时仍有如《绝世仙王》、《云上城之歌》、《异能都市》等经典产品不断推出，公司继续在国内市场发挥其发行优势。

如果说面对国内市场流量红利式微的困局，三七互娱管理团队给出的“精品化、多元化”是解题思路，那么在研发上的重兵投入则是其解题能力，这也说明三七互娱的高管团队是一个长跑主义者。

数据最有说服力，2019年公司在研发上的投入为8.2亿元，相较2018年增长50%多，而到2021年，前三季度投入的研发费用就有9.91亿元。

通过加大研发，三七互娱“研运一体”战略持续深化，形成了一整套AI研运“组合拳”。

具体而言，在研发端，三七互娱打造出AI大数据算力研运中台“宙斯”，可以实现从研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，帮助各部门系统间第一时间互联互通，为研发扫清障碍。

与此同时，“雅典娜”、“波塞冬”和“阿瑞斯”三大数据研运系统，为三七互娱的精品游戏研发提供大数据的支撑，大幅提升了游戏研发和版本迭代过程的效率。

此外，三七互娱拥有数值策划上的传统优势以及在自研引擎、美术技术等方面的创新应用，为研发实力“加分”。

依托这一系列研发投入，三七互娱得以打好“组合拳”，把沉淀的流量运营经验和先进的AI大数据分析技术融合起来，更快把握游戏市场的偏好，发挥出更大的潜能。

“落实”到产品上，最直观的反映是，运用深厚经验和先进技术调整产品结构。据上海申银万国证券研究所观察，三七互娱的品类结构有较大改善，测算2021年买量型ARPG 流水占比下降50%，而长周期的SLG、卡牌、模拟经营等新品类占比快速提升，使得公司中长期业绩稳定性显著提升。

在精品化、多元化战略驱动下，三七互娱的产品周期形成短期爆发性产品叠加长周期的新品类产品，这无疑有利于公司长线业绩的爆发。

从中长期维度看，上述研判机构认为，长周期品类占比提升，将推动三七互娱业绩由波浪式增长转向台阶式增长。

人才为纲，海外营收跃升赢显著竞争优势

如果说上文论述的“精品化、多元化”战略奠定了三七互娱在国内市场以及公司产品研发体系建设上的基石，那么“全球化”战略则打开了三七互娱的成长空间，为公司构筑了更为深厚的护城河。

可以说，三七互娱之所以能够从容应对行业转型难题，海外市场这一“新引擎”立下了大功。

数据显示，三七互娱在2019年和2020年的海外市场营收分别为10.49亿元、21.43亿元，实现翻倍增长；到2021年上半年，实现20.45亿元的海外营收，同比增长111.03%。海外市场营收的比重也提升至27.12%。

另据SensorTower的数据显示，2021年在海外市场收入超过1亿美元的42款中国手游中，三七互娱旗下有三款游戏上榜，表现可圈可点。

其中，收入超过1亿美元的《云上城之歌》7月韩国上线，收入获得60%的增长，并跻身Sensor Tower 2021年7月中国出海手游收入榜TOP30。

尤为值得一提的是，旗下产品《Puzzles & Survival》位列2021年海外市场收入第9，在今年1月份更是跃升至第6，增长势头迅猛。

Sensor Tower年度榜单分析认为，《Puzzles & Survival》凭借独具创意的“三消+SLG”玩法，在最大化潜在市场的同时，寻得长线稳定的商业化路径，是为数不多成功入围榜单的新游。

《Puzzles & Survival》确实做到了潜在市场的最大化，在专门关注海外市场的媒体“白鲸出海”看来，这款游戏在全球市场可以说是“遍地开花”，在全球多个市场都有非常好的表现，更是拿下美国、日本这两个用户体量大、价值高的重点市场。

那么，为何三七互娱的全球化战略能获得成功并成为公司业务增长的新引擎？

究其原因，和三七互娱的本地化战略密不可分。

进行本地化落地，三七互娱会让不同地区的用户感受到自己喜欢的文化背景，且通过营销策略、游戏内设计的变化等反映出来。比如，在日本市场推广《Puzzles & Survival》，会在广告素材里加入日本用户最熟悉的樱花元素，而在欧美市场，遇到欧美主流节假日，也会在游戏里加入节日相关元素。

在此背后，三七互娱组建了一支本地化团队。这些员工，来自世界不同国家，他们根据自己所在国家的用户行为喜好、文化、信仰，针对不同区域进行本地化的市场营销以及内容调整。

《Puzzles & Survival》在各大市场受到欢迎，从侧面说明本地化战略的成功，反过来，三七互娱能够将一款新游戏做到畅销全球，是因为聚拢了世界各地的优秀人才，并以本地化为支点，彰显独特的人才优势。

至此，“精品化、多元化、全球化”成为三七互娱被验证的战略路径。

深刻洞察来看，置身竞争激烈的游戏行业，三七互娱能够基业长青，一直不断地审时度势进行转型，并逆势取得亮眼战绩，得益于三七互娱核心管理层和创始人团队的专业、专注及对游戏本身的高度热爱和充分理解。他们多年来一直坚守业务一线，与研发、运营、本地化等各类人才联手前行，发扬长跑精神，公司的高成长性与确定性由此筑就。

这恐怕是三七互娱最大的优势和竞争力所在。从这个角度看，游戏公司要在“震荡”中走向未来、赢得未来，核心管理层和创始人团队应该带来强劲增量，三七互娱显然做到了。

此外，值得称道的是，在自身业务向前进击、提升竞争优势的同时，三七互娱也在大力承担社会责任，这包括公益责任和环境责任。

从2014年起，三七互娱便持续关注乡村教育振兴，投入超4000万元支持11个省/自治区3000多名学子的学习和成长。去年9月，更宣布在2025年之前，再投入不低于5亿元，继续围绕科技创新、乡村教育振兴、乡村产业帮扶等开展工作，助力共同富裕。

在减碳环保方面，三七互娱则细化应对气候变化的策略管理，采购秦皇岛、巢湖等地绿色电力，已经启动的全球总部大厦建设也将按照中国绿色建筑最高标准即三星认证标准进行修建，积极节能减排，力求科学实现2025企业碳中和。

社会责任持续推进，有赖于企业效益的持续精进，而三七互娱多次转型成功，业绩又创新高，表明其迎来高成长性与确定性。叠加践行社会责任积累的品牌势能，三七互娱的长期企业价值和社会价值更为凸显。