万众期望的大白马医药生物为何跌的这么惨？

板块当前整体估值水平33倍，已明显低于历史平均37倍估值，进入较为舒适配置区间。自2018年医保局成立、带量采购推行，医药行业进入新一轮的变革，行业里面众多企业均面临转型阵痛，但资本市场的医药板块同时走出了3年波澜壮阔的行情。

据中泰证券研报分析，我们认为背后核心反映的是政策引导行业往更为健康的方向发展，符合政策导向及长期发展明确的赛道拥有非常通顺的顶层设计逻辑，以及持续验证的报表业绩。近期我们看到了胰岛素国家集采；医疗设备、试剂部分地区的集采，市场普遍反映较为悲观。

一、9月行业投资观点

2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。剔除疫情带来的扰动，仍旧呈现了非常亮眼的表现。然而医药的市场表现仿佛进入了寒冬：7月以来，受到各类政策及整体市场风格变化影响，医药板块表现出持续调整态势。7月和8月指数分别下跌9.99%和8.63%。

从细分子行业来看，2021H1扣非净利润增速排序为医疗服务、生物制品、医疗器械、中药、医药商业、化学制剂、化学原料药。高景气赛道CRO/CDMO、服务、器械等持续亮眼：1）CRO/CDMO：2021H1子板块收入增速44.97%，扣非净利润增长75.81%，去年同期高基数的背景下继续保持快速增长，其中美迪西（扣非+150.14%）、药明康德（+88.05%）、泰格医药（+79.10%）、药石科技（+77.16%）、博腾股份（+69.99%）、昭衍新药（+64.46%）、康龙化成（+61.16%）等业绩均十分靓丽。我们预计创新及全球转移大浪潮下，行业长期景气度有望持续保持，CRO/CDMO相关企业继续保持高速增长。

2）医疗服务：2021H1子板块收入增长57.39%（+56.48pp），扣非净利润增长184.93%（+215.97pp）。医疗服务企业去年同期受疫情影响导致低基数，从2020年下半年开始逐渐复苏。板块龙头通策医疗（+149%）、爱尔眼科（+112%）业绩靓丽。

3）医疗器械：2021H1子板块收入增长42.06%（-7.65pp），扣非净利润增长61.09%（-90.79pp）。去年同期受益疫情，相关物资如口罩、手套、防护服、检测、呼吸机等销售带来较高基数，今年仍取得亮眼的增长，板块优质企业如拱东医疗（+93%，扣非净利润增速，下同）、金域医学（+91%）、安图生物（+72%）、威高骨科（+46%）、三友医疗（+44%）、迪安诊断（+35%）、迈瑞医疗（+28%）、南微医学（+28%）等均取得不错增长。

二、医药板块2021半年报数据梳理

我们统计了A股所有医药上市公司的2021年中报情况，剔除部分次新股、转型股和个别数据异常个股后，总计320家上市公司。2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。2021H1医药板块整体利润增速相比于去年同期大幅增加，其中利润总额增速上升19.68pp，扣非净利润增速上升22.28pp。整体来看，2021H1医药上市公司在疫情后顺利恢复，收入与利润均取得快速增长，剔除疫情影响仍旧保持快速增长。

毛利率保持平稳，经营性现金流稳定增长。2021H1医药上市公司毛利率34.35%（-0.10pp），整体保持平稳，其中医疗服务38.77%（+3.78pp）、生物制品57.82%（+2.97pp）、中药45.63%（+1.58pp）、医疗器械58.51%（+1.20pp），医药商业12.65%（-1.09pp）、化学制剂54.03%（-1.41pp）、化学原料药40.33%（-3.24pp）。经营现金流975.89亿元（+26.86%），整体增长稳健，其中医疗服务62.02亿元（+173.00%）、生物制品154.71亿元（+111.23%）、中药210.84亿元（+40.94%）、化学原料药66.61亿元（+26.09%）、医疗器械297.39亿元（+14.04%），医药商业24.03亿元（-4.20%）、化学制剂127.79亿元（-22.24%）。

三、行业热点聚焦

事件：8月4日，人社部、卫健委及国家中医药局印发《关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见》，其中明确指出社会办医卫生专业技术人员在职称申报、评审方面与公立医疗机构卫生专业技术人员享有同等待遇，不受户籍、人事档案、不同办医主体等限制。

政策加码促进医生流动，看好民营医疗长期高景气。文件中明确指出社会办医卫生专业技术人员在职称申报、评审方面与公立医疗机构卫生专业技术人员享有同等待遇，不受户籍、人事档案、不同办医主体等限制。本次指导意见是对2019年《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知》的进一步补充，此前已明确“各地社会办医专业技术人员与公立医疗机构专业技术人员一样同等参与职称评审，且不受岗位比例限制”，本次指导意见再次强调优化职称评审“不受户籍、人事档案、办医主体的限制”，政策支持力度进一步加大。

事件：8月18日，据新京报报道，国家医保局发布《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》，拟在9月份启动胰岛素集采相关工作。

集采常态化下，持续创新是抵御降价的最好策略。据新京报讯，8月18日国家医保局发布关于征求《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》，其中提到胰岛素集采工作将于9月启动相关工作，2022年初执行，采购周期为两年。从中标规则与采购量来看，胰岛素议价细则较化药温和很多，报价最高的C类企业仍可保留50%的基础量，非每组独家中标，且价格降幅没有硬性价格降幅要求。整体而言，胰岛素集采有望加快进口替代进度。

8月19日，徽省医药集中采购服务中心发布国内首个临床检验试剂集中带量采购。采购范围：5大类23种化学发光试剂，包括肿瘤10项、感染5项、心肌2项、激素5项、降钙素原1项；其中感染和激素5个项目需同时参与谈判。采购量：谈判成功的企业，以该企业对应产品在上一年度采购量的80%作为协议采购量。（中泰证券）

总结：

我们坚信短期的转型阵痛不改变优质企业的长期发展和未来广阔的空间，而越来越多细分赛道的优势小龙头将带来持续市场活力，建议持续寻找高景气赛道，同时把握“龙头白马”和“专精特新”细分小龙头。