市占率第一的原料药龙头，业绩预增300%，订单增7倍，被低估了！

正临2023年业绩预告发布，有喜有忧。

贝达药业业绩预告，扣非净利润同比增长约842.07%，却没有激起一点水花，已上市产品业绩落地，后期在研管线透露出的增长隐忧更令市场关注。

东阿阿胶也发布了业绩，净利润同比增长约45%，随即股价就到了新高，静态市盈率是45倍左右，仍是较为合理的价格，不过再看动态市盈率，2024年的增长预期又会重新被定义。

今天要说的这家公司也发布了业绩预告，业绩也是不错的，2023年公司实现净利润及扣非净利润均为9-9.9亿元，净利润同比增速均超过100%。

再看四季度单季业绩，减掉前三季度的，2023年4季度的净利润就是2.6-3.5亿元，同比大增228.16%-341.75%，环比也在增长。

那么，这家公司（川宁生物）未来预期如何？

我们继续向下看。

1、核心来说，公司主营市场地位、竞争力突出

今天要说的川宁生物是一家原料药公司，主营抗生素中间体业务，也就是制药企业的上游，是一家绝对的生产型企业。

那么首先，川宁生物处于绝对领先的市场地位，在抗生素两大类药物领域，头孢和青霉素，其中头孢类中间体产能3000余吨，产能占有率达37.00%，行业第一，青霉素类中间体产量约为6700吨/年，市占率18%，位居第二。

另外在硫氰酸红霉素领域，公司市占率也达到了44%，不过是行业第二，国内第一是东阳光药业，二者几乎占据了90%以上的市场。

身为行业龙头，川宁生物因此承接了行业增长的红利。

抗生素行业目前每年都有约4%的需求增速，最近几年呼吸道疾病的高发更促使公司产品产销两旺。

截至2023年三季度底，川宁生物固定资产达到了51.13亿元，近几年固定资产减少主要是因为折旧所致，并且扩产也不多，不过自去年以来，公司在建工程增长还是比较明显的，说明公司又进入了新一轮小规模的扩张阶段。

虽然扩张很容易产生产能过剩的情况，不过这样小规模的扩张对川宁生物来说并不成问题。

除此之外，主营业务增长背后除了销量增长，还有就是提价，而提价则是竞争力的体现。

值得一提的是，公司所面临的竞争格局稳定，几乎没有强有力的竞争对手介入，主要和川宁生物的资源优势密切相关，尤其是地理、气候方面。

据了解，抗生素中间体的行业壁垒主要来源于成本优势和资源优势。

其中，正是凭借规模化的产能，川宁生物具备了较高的成本优势，一般产能低、综合实力差的企业就不具备这个竞争力。

同时川宁生物地处新疆伊犁河谷，还因为靠近玉米产区、煤炭产地，掌握了较低的生产、能源成本，并且当地温度、湿度等气候条件恰好适合生物发酵（核心技术），满足产品的生产。

而从全球来看，印度企业都不具备这种天然的生产力和竞争力。

继而反映在增长上，公司的出口规模也不小。

2023年上半年，公司出口业务收入为3.98亿元，正是分地区来说增速最快的一大业务，其次是华东和西北地区。

另外因为价格提升和规模优势的增强（销量增长），毛利率也有明显提高。

二、展望未来，主营有望持续增长，新技术带来新预期

首先，我们可以预期川宁生物的主营业务仍有可持续增长能力（但具体情况还要结合市场变化和公司财报数据来做出分析）。

短期来说，预计抗生素市场需求将维持旺盛状态，主要是从当下的存货状况，和合同负债获知，截至2023年三季度末，公司存货处于近几年较低位，而没有出现明显滞销的情况。

合同负债是公司预收的货款，所以是下游销售以及订单签署情况的反映，2023年三季度末，合同负债达到了0.78亿元，同比去年前三季度增长了近7倍。

另外，长期来说，我国抗生素市场规模仍呈扩大趋势。

除了2017年，抗生素市场因为限抗政策出现下滑，抗生素或者说抗感染药物，作为医药市场重要组成部分，其下游需求其实是稳定增长的，2022年我国抗生素行业市场规模达到1945亿元。

未来在老龄化趋势、医疗需求增长趋势下，抗生素市场也一定有其增长潜力。

（中国抗生素市场规模和增速）

而除了抗生素本身的市场需求外，当下的“扩张”还对企业未来增长提供了新的预期，也就是“合成生物学”产能和技术，它可以说是一项新技术，也可以说是一个新的市场。

当前在建工程最大的一个项目便和合成生物学有关，预计已进入试生产阶段，2024年便进入产能爬坡期。

目前公司布局了多个产品，包括红没药醇、5-羟基色氨酸、红景天苷等医药产品，今明年甚至会有化妆品原料、饲料添加剂等大吨位产品投放市场。

虽然业绩预期不太好说，但从产能建设和行业角度来说，这个市场是一个比较新的领域，未来增速以及可拓展空间还是比较可观的。

根据CBinsights数据，随着合成生物学在各领域应用更加广阔，预计到2024年，合成生物学的市场规模将达到达到189亿美元，年复合增长率为29%。

（全球合成生物学各个细分市场规模，单位：亿美元）

另外，还据公司自己表示，对于合成生物学领域已成熟的产品，公司期望能做到30%以上的毛利，对于高附加值的产品，公司期望能做到50%以上的毛利，届时，随着此领域产能的释放，川宁生物盈利能力还有望改善。

公司将把60%的资源投入到合成生物学技术领域已成熟的产品，30%的资源投入到高附加值价值产品，10%的资源投入到创造目前市场上还没有的产品中，技术实力、竞争力也有望随之提升。

最后，做个总结。

总的来说，飞鲸认为川宁生物这家企业还是比较有亮点的，主营业务抗生素中间体是国内的龙头，市占率数一数二，所以具有较强的规模优势和竞争力。

另外，从增长角度说，它的主业虽然会受到下游需求的波动，不过公司当前主营增长趋势良好，和抗生素市场可持续增长密切相关，而且公司当下最大的预期是是合成生物学领域，这个新领域也是值得关注的。

公司当前滚动市盈率为26.42倍，正处于上市后的历史低位，那么结合上述分析，在其2024年还有预期的情况下，这个估值就不算高了。

（具体可再结合2023年年报和24年一季度再进行判断，以上分析不作为具体投资建议，仅供上市公司分析使用。）