又一个片仔癀，独家唯一，毛利率80%媲美恒瑞，被低估的小龙头！

医药行业，目前核心关注的点就两个。

一个是医药集采和医保目录调整。

医药集采我们并不陌生，通过带量采购来大幅压低药品的价格，减轻医保负担等同时，让医药企业实现以价换量，像恒瑞医药、华东医药、长春高新、大博医疗等企业都受到过集采的影响。

而医保目录调整，则是每年调整一次，只要进入医保目录的药品就能医保报销，进入医保目录的药企也能带来巨大的放量预期。并且在中药促进措施下，中药进入医保目录的比例正在大幅提升。

所以，中药的预期会更好一些，像华润三九、人福医药、济川药业、恩华药业等中药龙头成长性也更强。

一个是新药研发的进展。

由于医药行业病种非常多且持续，每个细分领域的规模都是非常巨大的。医药企业谁的研发进展快、新药上市快，谁就能快速实现业绩的快速放量，这就是研发的先发优势。

比如通化金马的1类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床数据揭盲不错，就极大的推动了阿尔茨海默症细分行业的需求释放预期。

比如万泰生物九价HPV疫苗Ⅲ期临床试验V8期访视的现场工作已完成，体现了研发速度的迅猛。

再比如专注睡眠障碍的京新药业、专注肝病的福瑞股份、专注肿瘤的艾力斯等，研发进展都非常的快，也加快了业绩释放的预期。

就在近期，九典制药的吲哚美辛凝胶贴膏Ⅲ期临床结果显示，其治疗以关节疼痛为主要表现的膝骨关节炎患者，疗效确切。

作为医药小龙头，九典制药独居凝胶贴膏细分赛道，成长优势非常明显。

那么，凝胶贴膏又是什么？

外用贴膏，也就是我们熟知的膏药，又分为贴膏剂和贴剂，市场上使用最多的就是贴膏剂。而贴膏剂又分为橡胶贴膏和凝胶贴膏，目前橡胶贴膏是主流，像恩华药业、奇正藏药等就是专门做这种贴剂的，而九典制药专注凝胶贴膏。

尽管目前橡胶贴膏市场份额大，但是凝胶贴膏崛起速度非常快。

那么，凝胶贴膏的优势在哪呢？

传统的中药橡胶贴膏，一般都会使用高温操作，这会大大破坏植物药效成分，并且味道大还会过敏。

而凝胶贴膏，是将化药做成凝胶状，透气更好、渗透更强、透皮吸收更快，而且能反复使用还没有异味。

正是强大的优势下，凝胶贴膏的需求释放非常快，2020年传统的中成药贴膏占份额为73.81%，到2022年下滑到了67.97%，而化药凝胶贴膏市场份额却从26.19%增长到了32.03%。市场规模年复合增速高达24.22%，远远高于橡胶贴膏的5.59%。

所以，凝胶贴膏目前一边存在增量需求，一边又在挤压橡胶贴膏份额。

那么，目前凝胶贴膏行业竞争状况如何？

九典制药的核心产品是洛索洛芬钠凝胶贴膏，适应症为急、慢性软组织损伤、手术伤、骨关节疾病等。

洛索洛芬钠的原研厂家是日本的第一三共，但是它在国内上市的是洛索洛芬钠贴剂，并不是凝胶贴膏。

而九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿，唯一上市品种，也是独家医保剂型，目前国内没有竞争对手。像南京海海纳医药、北京泰德和乐明药业仍在研发中。

所以，九典制药具备稀缺和先发优势。

那么，这样优势下，公司盈利能力如何呢？

在凝胶贴膏快速渗透下，九典制药业绩表现非常强劲。2018到2022 年，公司营收从8.01亿大幅增长到23.26亿，年复合增速高达30.54%；净利润更是从0.72亿增长到了2.7亿，年复合增速更是为39.16%，增收又增利，典型的高速成长赛道特征。

2023年前三季度，公司实现净利润高达3.1亿元同比大增48.8%，继续保持高成长。

而公司的核心大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏营收从2020年的4.16亿元增长到了2022年的13.03亿元，营收占比超过60%，是公司核心利润来源。

并且由于这块业务毛利率高，营收占比的提升也带动了九典制药整体毛利率的提升，整体毛利率从2018年的59.61%上涨到了2022年的77.78%，媲美恒瑞医药。

毛利率提升的同时，我们发现，公司近几年费用端控制的也非常好，尤其是在收入大幅增长下，销售费用率还出现了持续下滑，充分体现了公司费用管控能力的增强。

那么，看未来，支撑九典制药成长的点在哪？

第一，行业需求的旺盛。

目前，骨关节炎是骨关节疾病中最常见的疾病，尤其是中老年人居多，而目前我国老龄化正在加快。

《中国骨科杂志》文章显示，我国40到49 岁人群骨关节炎患病率仅有 30.1%，但是60岁以上关节炎患病率达到了62.2%。《柳叶刀-风湿病学》更是提到，我国骨关节炎患者1990年2600万人增长到了2017年的6200万人。

数据显示，2022年我国65岁以上人口就达到了2.1亿，未来几年还会大幅增长。

2022年我国外用贴膏剂市场规模达到了184亿元，相较于2020的154亿的规模，增速还是相当快的。

在需求端大幅释放下，九典制药的凝胶贴膏同时还面临挤压传统贴膏的量，增速会更强。

第二，集采放量正当时。

早在2019年，九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏就进入了医保，医保价格为 24.25元/贴。

而从2023年以来，刚开始进入集采，并且广东联盟洛索洛芬钠凝胶贴膏拟中选价格为18.1875 元/100mg，降价幅度并不大。

后续浙江集采、京津冀集采都开始有序展开。

所以，集采降价并不大，但是随着集采的全面推开，2024年九典制药的核心产品会迎来集采后的放量环节，大大支撑业绩释放预期。

第三，研发稳定根基。

尽管目前看九典制药是靠大单品，但公司研发投入增长非常不错，并且储备了同类的不少核心产品，在研产品超15个，包括已申报上市的氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬凝胶等。

另外，公司还有CRO业务布局，有望和在药明康德、康龙化成、凯莱英等龙头企业竞争。

整体看，九典制药独占增速强劲的细分行业，有独家先发优势，并且享受行业成长红利，具备片仔癀的成长逻辑。