长春高新，手握2个重磅产品，毛利率94%媲美片仔癀的医药龙头！

巴菲特说，持有一家股票5年，股价才会反映其内在价值，费雪说，至少3年。

那么长期看一家企业的价值，短期我们就要看预期。

一家企业的价值其实很好评判，用ROE、现金流、护城河、商业模式等分析模型都能进行判断。

而预期则考验对一家公司当下的了解，需要前瞻性的把握；同时要强调的是，股价也会透支预期，所以也非常考验风险承受力。

其中，业绩（财报解读）对于预期和风险的把握都非常关键。

截至目前，医药行业一共10家企业发布“大幅上升”的业绩预告，其中特宝生物的业绩大超预期，有望迎来新的增长周期。

数据显示，2023年，公司将实现归母净利润5.3-5.8亿元，同比增长84.66%-102.08%，同时实现扣非净利润5.7-6.2亿元，和归母净利润相差不多，说明这份业绩基本就和公司经营有关。

不得不说，相比2022年，特宝生物不仅业绩在增长，更重要的是业绩增速也在加快。

最近几年，特宝生物的高成长性突出，2019-2023年，预计营收复合增速为36.74%，净利润复合增速为103.25%，营收5年增长了近5倍，净利润则大增了35倍。

2023年的营收企业尚未披露，不过根据券商一致预期，净利率取的是25.91%，由2023年前三季度数据来看还算合理。

那么，特宝生物是做什么的？

公司是一家创新型生物医药企业，当前已上市了四款产品（如下图），均属于重组蛋白质及其长效药物，这是特宝生物的核心研究领域。

重组蛋白质药物区别于生物药领域的抗体药物、疫苗、核酸药物和细胞治疗产品等。

其中，聚乙二醇干扰素α-2b注射液（商品名派格宾）是特宝生物的拳头产品，也是最近几年业绩大幅增长的核心原因。

截至2022年，派格宾实现营业收入11.61亿元，占到公司总营收的76%，其它三款产品合计营收约3.6亿元。

派格宾于2016年上市，是国产首款也是目前唯一一款长效干扰素（国产独家），派格宾的上市打破了国外医药企业对国内乙肝治疗药物的垄断局面，实现了进口替代，因此在庞大的乙肝患者治疗需求以及国产替代背景下，派格宾销量不断提升，从而带动了营收的增长。

其他三款产品虽然上市比较早，但其中“特尔立”当时上市的时候也是首家，时隔这么多年，它也一直维持着相对稳定的增长。

特尔立、特尔津和特尔康都是肿瘤治疗相关的造血生长因子药物，因为和肿瘤治疗相关，临床应用也比较广泛，所以其他两款产品虽然增长不太稳定，但也有着一定的销量基础，商业化销售十分成熟。

那么，特宝生物有何看点？

1、派格宾仍有较大市场空间

首先是关于特宝生物的核心产品派格宾，就在2023年之前，它还有两款国外竞品，分别为罗氏的派罗欣和默沙东的佩乐能，但最近几年，因为国外市场的冲击，默沙东已在2016年停产了，罗氏也在2022年年底终止了在中国的推广合作，特宝生物2023年完全获得了市场的独占性。

据悉，当前国内仅有凯因科技（688687）有同类产品在研，目前处于3期临床试验的随访阶段，预计最快在今年下半年上市，慢一点的话就得到明年。

（继单药研究后，2023年特宝生物还完成了联合核苷类药物的试验）

当然了，无论是否考虑凯因科技，派格宾面临的市场竞争情况都还是不错的，当前销售量增长仍有持续性。

从行业来说，长效干扰素是慢性乙肝治疗的“先进”方案，能实现更高的治疗终点，因此必不可少，而根据过往派格宾的销售情况预测，目前渗透率仍不算高，还有着大量的治疗空间。

（派格宾销售及渗透率预测）

参考说明书，每年每位患者使用派格宾48支，当前我国乙肝患者基数庞大约有2000万-3000万人，其中接受抗病毒治疗的患者人数约300万-500万人，以此推测渗透率。

2、大单品生长激素即将上市

就在前几天，特宝生物又披露了一款重磅产品的上市预期，长效生长激素——怡培生长激素注射液上市申请获得受理，今年就有望上市。

（2024年1月10日特宝生物公告）

国内目前获批上市的长效生长激素厂商仅有金赛药业（长春高新），特宝生物作为后来者，对标长春高新便有着极高的预期。

2022年，加上短效水针和粉针生长激素，金赛药业的年销售额达到了102亿元，生长激素市场潜力一目了然。

据沙利文咨询的数据，2021年，中国生长激素市场规模为15亿美元，预计到2030年，市场规模将增长至47亿美元，生长激素使用也存在渗透率低的现状。

3、研发壁垒和投入保障未来

派格宾的研发，特宝生物用了14年，生长激素的研发，特宝生物也已经历了约近14年的时间，一款重磅药、拥有巨大临床价值的药的研发总是不太容易，也就给企业带来了较高的研发、竞争壁垒。

从毛利率角度看，截至2023年前三季度，特宝生物的毛利率达到了93.59%，展示出绝对的专利特权。

除此之外，和大多数药企一样，特宝生物也在储备未来，2023年6月底刚上市了一款长效血液肿瘤产品，将直接对现有产品起补足作用；

3期管线目前还有用于治疗慢性肾病致贫血的药物，也有望成为第一款国产上市的聚乙二醇化重组（长效）人促红素药物，具有不小的潜力；

不过3期管线以及再前期的管线不算多，为此特宝生物2023年12月份还与康宁杰瑞达成了收购合作，对此，我认为随着公司商业化进展更进一步，研发上也会逐步加强。

最后我们来看一下特宝生物的估值情况。

最近因为业绩预期等原因，公司股价确实涨了不少，目前市盈率TTM49.72倍，处于近一年估值中位数附近，公司短期波动风险肯定要考虑，但长期来说公司手握两个重磅单品，还有诸多潜力管线，仍有投资价值。