金域医学：第三方检测中坚力量！

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2020年突如其来的新冠疫情，不仅打乱了我们的生活节奏，也让手套、口罩、呼吸机等医疗器械的需求大幅增长。此外，每日大量的核酸检测样本更是让公立医院和疾控中心倍感压力。在这样的困境下，国内第三方实验室挺身而出，以金域医学为代表的ICL服务商积极与医院合作并承担大部分样本检测工作，为疫情防控贡献了属于自己的一份力量。今天我们就来看看金域医学，未来的发展重点，究竟在哪里。

1、跑马圈地，第三方实验室方兴未艾

由于我国医疗体系与海外医疗体系存在较大的差异，一直到90年代才逐步开始发展，2009年原卫生部印发的《医学检验所基本标准（试行）》中规定，在医疗机构类别中新增“医学检验所”，第三方独立医学实验室的合法地位才最终被确认。

2015年国家出台鼓励社会办医的相关政策与文件，属于民办ICL的春风彻底吹遍全国各地。

数据显示，我国独立医学实验室的数量从2014年的216家迅速扩大至2018年底的1495家，年化复合增长率达到62.2%。

与之对应的是ICL行业空间迅速扩大，市场规模由2010年的12亿元增长至2017年的144亿元，年化复合增长率达到42.62%，行业进入到高速成长阶段。近年来ICL市场规模依旧保持在30%左右的增速，预计未来五年市场仍将保持25%左右的增长速度。

由于独立医学实验室前期投入大、成本高、盈亏平衡需要的时间长，叠加规模效应，导致庞大的ICL市场目前掌握在少数玩家手中。

目前金域医学、迪安诊断、艾迪康和达安基因是主要的四大玩家，CR4占比接近80%，竞争格局良好。

作为行业的领导者，金域医学主要的业务是向各类医疗机构提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验和其他综合检验等共计六大类超过2700项检验项目外包及科研技术服务。

简单来说，可以分为普通检验和特殊检验，普通检验包括生化发光、免疫学和综合检验；特殊检验包括基因学检验、病理检验和理化质谱检验。

年报数据显示，金域医学2020年的营业收入达到82.44亿元，2012-2020年营收的年化复合增长率达到30.55%；归母净利润达到15.10亿元，2012-2020年归母净利润的年化复合增长率达到55.58%。

比较特殊的是，2020年由于新冠疫情的影响，公司将近30亿的营收是由核酸检测带来的，因此2020年也是公司业绩大幅爆发的一年。

2、后疫情时代，金域该如何面对？

目前众多投资者都对后疫情时代金域医学的业绩抱有担心的态度，市场自然也处于观望状态，如何在2020年高业绩基数下凭借公司的特色检验项目实现2021年的业绩增长，是金域医学需要面临的严峻考验。

我们认为，金域医学在过往的发展中，除了跑马圈地积极扩大市场占有率，在检验项目方面也有所侧重，几大特殊检验项目有望在核酸检测业务量下滑的同时，为公司2021年的业绩提供持续不断的动力。

看点一：基因组学检验，包括NIPT、肿瘤基因测序

金域医学的基因组学业务主要包括乙肝病毒HBV DNA检测、HPV检测和无创产前诊断（NIPT）等，运用的技术平台主要有PCR技术、基因芯片技术、基因测序技术和荧光原位杂交技术等。随着人们健康意识的提升与消费结构的改善，

基因组学的检测得到了快速发展，由于公立医疗机构对于基因检测的能力有限，这一部分业务的外包率较高，是公司近年来增长最快的业务之一。

根据前瞻产业研究院统计，我国2016年NIPT检测行业收入约为28亿元，而NIPT在高龄产妇人群中渗透率约20%，在非高龄产妇人群中的渗透率仅为2.5%。

随着国内生育政策的优化以及女性生育年龄的推后，预计未来NIPT的需求将持续增长，渗透率也将进一步扩大。

公司也将与Illumina合作，通过NGS技术为中国患者开发肿瘤及遗传病检测系统，专门用于分子肿瘤及遗传性肿瘤检测。

根据机构统计，2016年全球肿瘤伴随诊断市场为19亿美元，而国内市场规模仅达到2.9亿美元，未来随着靶向治疗的概念不断普及，市场有望保持高速发展。

看点二：理化质谱检验，遗传代谢病检验渗透率相对较低

理化质谱检验是指公司运用物理、化学的方法进行相关检验分析，主要应有的技术有色谱技术、质谱技术、原子吸收技术等。

从应用领域来看，新生儿遗传代谢病将成为重要的增长市场，我国新生儿患病率较高，每万人约有200-250人患有遗传代谢病，这种疾病在早期并无特别的临床表现，一旦出现就会对智力和身材造成终生伤害，通过早期检测可以即使发现并给予相应的治疗手段。

我国临床目前只对三种遗传代谢病提出必需检查，但是遗传代谢病的种类高达1000多种，检测覆盖率的提升将对公司理化、质谱业务提供增长的空间。

看点三：病理检验，宫颈TCT将成为下一增量市场

病理诊断通过对手术切除、穿刺获取的人体组织标本进行处理，借助显微镜等进行组织形态学、免疫组化观察等，是疾病诊断的金标准。目前病理学可分为细胞病理学、组织病理学和分子病理学，主要技术有HE染色、免疫组化、荧光原位杂交、PCR反应、基因测序等技术。

公司病理诊断主要运用场景在于液基细胞学TCT，宫颈TCT采用液基薄层细胞检测系统对宫颈细胞进行诊断，对宫颈癌细胞的检出率为100%，此外还能发现部分癌前病变，微生物感染等，具备技术优势，基本已经取代传统巴氏涂片检查法。随着我国政府进一步推进女性健康，两癌筛查活动范围表达，而作为重点检查项目的TCT检查也将受益于此，迅速扩大其业务量。

3、股价历史表现及估值变化

金域医学于2017年正式在A股上市，纵观整体股价表现，较大的下跌回撤主要还是由于行业和市场的系统性风险导致的，公司自身业绩的提升与持续向好为公司跑赢市场与行业指数提供了坚实的基础。

第一阶段：2017年。

金域医学于2017年9月正式登陆A股，凭借其稀缺的概念股价持续连板至高位，随后迎来次新股的估值消化，整体比较良性。

第二阶段：2018-2019年初。

2018年上半年，由于医药行业整体反弹，金域的股价出现一波小幅的上涨，但在2018年下半年终是跟随整体市场下跌。叠加同时间段公司大部分的实验室仍处于前期投入回本状态，盈利能力较差，公司2018年的业绩增长有所下滑，导致股价持续震荡。

第三阶段：2019年后。

随着公司的运作体系逐步迈入成熟阶段，前期的跑马圈地也暂时告一段落，无论是财务风险还是盈利能力都出现了较大的改观，凭借规模优势金域医学的业绩在2019年出现了较为明显的增长，股价的上涨通道也由此打开。2020年开始，市场对于核心资产给予了更高的风险容忍度，叠加核酸检测为公司带来的爆发式业绩增长，金域医学迎来了自己的历史最高股价178.88元。

估值方面，考虑到金域的龙头地位以及业绩增长的持续性，市场给予金域医学的估值也基本保持在60以上的水平，但是伴随着去年股价的快速上涨以及今年年初市场整体的估值调整，目前金域医学的PE估值只有33倍左右，达到了历史的底部位置。

我们预计，2021年金域的业绩增长尤其是归母净利润可能会受到2020年高基数的影响出现小幅度的下滑，市场对业绩增长的担忧也是短期压制公司估值的核心因素。但是从中长期来看，此次新冠疫情其实帮助金域更快地打入各大公立医院并提升在群众心中的知名程度，为后续金域特检业务的持续放量奠定了基础。

伴随着国内逐步进入后疫情时代，缺少核酸检测业绩爆发的金域医学将回归自己“普检+特检”的业务矩阵，持续在下游合作端发力，凭借规模效应和检验项目迈向下一个增长阶段！