血液制品行业:量价齐升,华兰生物、天坛生物谁更值得看好?

脱水研报 | 发布于2021-02-22

受疫情影响,近日石家庄血小板库存告急。据河北省血液中心有关负责人介绍,血小板与全血不同,保存期只有5天,保存期短,但临床用量却很大,每天都要采集够一定量才能保障临床需求,现在严重供不应求。

不得不说,血制品在疫情中起到了一定治疗作用,体现出其重要地位及资源稀缺属性。随着国外疫情持续,进口白蛋白企业采浆受限,国产白蛋白有较强提价预期。

贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为国内血制品龙头企业优势显著,值得关注。今天我们就来看一下,血制品行业最被看好的两家企业,天坛生物、华兰生物谁更胜一筹?

近年来,血液制品行业兼并整合不断,2019年,中生集团、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业的采浆量总和占全国总采浆量的50%以上,行业集中度逐渐提高。

血液制品行业:量价齐升,华兰生物、天坛生物谁更值得看好?

天坛生物、华兰生物二者的占有率分别为18%、11%,天坛生物的行业占有率更高,这与它的采浆站数量更多直接相关,截至2019年天坛生物和华兰生物的采浆站数量分别为58家、25家,二者的血制品规模比为1.24。

事实上,华兰生物并不是一家完全意义上的血液制品行业,它的疫苗业务风声水曲,为企业贡献了一定的收入,2019年,华兰生物的血液制品、疫苗制品收入占比分别为71.46%、28.19%。

正是受疫苗行业影响,华兰生物的业绩增长更快,数据显示,2016-2019年间,华兰生物营业收入年均复合增长率为25.91%,而天坛生物的收入年均复合增速为19.34%。

虽然天坛生物的整体收入增速比不上华兰生物,但不得不说,在血液制品领域,天坛生物的龙头竞争优势更加显著。天坛生物在2017年及之前也有疫苗业务,但2018年天坛生物对疫苗业务进行了剥离,事实证明,没有疫苗业务的血液制品龙头天坛生物仍然走得很稳。

一方面,天坛生物的血制品收入增速更快。从前面可知,天坛生物近几年收入增长较快,每年的同比增速均维持在10%以上,而华兰生物的血制品收入增速却有所减缓。

华兰生物血液制品收入减缓的主要原因便是单采血浆站数量增长缓慢,2019年,天坛生物新增三个采浆点,而华兰生物并没有设置新的血浆站。对于血制品企业来说,浆站资源获取,采浆规模是行业地位以及竞争力的关键。

除此之外,天坛生物的行业地位也更加强势。就目前来看,天坛生物的应收账款周转率远高于华兰生物的应收账款周转率,应收账款周转率越高反映该企业对下游更强势,而越低则说明企业的行业地位以及对下游的议价能力较弱(应收账款表示企业无法及时收回的“收入”,而不得不被下游占用)。

虽然华兰生物的疫苗业务会对企业的应收账款周转率有所影响(负向影响),但实际在不考虑疫苗业务的情况下,华兰生物的血制品业务不如天坛生物强势。

天坛生物的应收账款极少,主要应收款为应收票据,应收账款周转率极高不仅反映了企业较强的行业地位,还反映出企业的销售模式也更为成熟。

因为疫苗业务的差距,华兰生物和天坛生物的市值差了近一半,到目前为止,华兰生物的市值为900多亿,天坛生物的市值为整整500亿元。但较为明显的是目前华兰生物和天坛生物的估值相差不大(市盈率),其主要原因便是市场看好华兰生物的疫苗业务,同时也看好天坛生物的血制品业务。

不得不说,自2017年两票制推行以来,虽然天坛生物的销售费用率有所上涨,但企业的净利率仍然实现了快速增长。

天坛生物于2017年剥离了疫苗业务,导致当年产生了大额的投资收益,同时管理费用率也大幅下滑,从而使企业净利率大增,但2018年之后天坛生物的净利率便回归正常水平,相比于2016年之前大幅增长。

而华兰生物净利率则一直较为稳定,虽然疫苗业务提高了企业的整体盈利水平,但在经营上缺乏盈利改善空间。

总的来看,作为两家血液制品龙头,天坛生物和华兰生物各有利弊,华兰生物的疫苗业务赋予了企业更多的想象空间,但天坛生物作为血制品龙头竞争优势显著,因此贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为两家企业都值得期待!

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