这家行业龙头的黄金击球点来了！

今年股市的行情确实拉跨到不行，五一节后又继续上演了新一轮的下跌，特别是消费板块，很多去年的大牛股，今年都是持续调整中。

不过消费板块向来都是可以持续穿越牛熊市的，对于此时下跌中的消费大白马，特别是业绩还尚可的，尤其值得我们关注！

今天要重点分析的就是具有这样特点的一家公司，特别是一季度十大股东持仓里，这家公司我们还能找到亮点：

好了，就不卖关子了，今天的主题是来自乳业龙头-伊利股份的投资价值分析。在一季度的十大股东里，我们能清晰的看到一家新进股东-卓越长青私募证券投资基金。

那么这家私募投资基金是什么来头呢？我特意去查实了一下，然后发现了天津理仁投资管理合伙企业（有限公司）的企业法人是李岳。

李岳实际上是高瓴资本投资决策委员会中的一员，是消费零售行业负责人，加入高瓴资本近10年，所以对于这家私募基金的投资风格，大家可以略知一二了。

不过私募的投资方向仅仅只是我们的一个参考，实际能否拿住一家好公司，还是要回归公司的内在价值。

我们首先看一下公司的业绩情况：2020年公司实现营业总收入 968.86 亿元，较上年同期增长 7.38%，净利润 70.99 亿元，较上年同期增长 2.13%。

分业务来看：

报告期，公司液体乳系列产品营业收入比上年增长 3.20%，奶粉及奶制品系列产品营业收入比上年增长 28.15%，冷饮系列产品营业收入比上年增长 9.35%。

显而易见液体乳营业收入增速最为缓慢，但是2020年液体乳营收占比却高达78.86%，这么简单的看来伊利股份未来的成长空间似乎就要贴近天花板了。

那么到底这家行业龙头是否还存在业绩增长的驱动力呢？我认为还是有的。

一、乳制品行业简析：

先看行业空间，2018 年我国奶制品人均消费量为 17.44 千克，同期日本与美国的人均消费量分别为 38.65/84.85 千克，二者的人均消费量分别是我国的 2.22/4.87 倍。

从人均消费量来看，我国乳制品行业的发展远未触及到天花板，未来还有一定的成长空间。

其次通过产品结构看行业增速，我国乳制品的消费构成主要以饮用奶为主，然后是第二品类酸奶，最后是奶酪、黄油及其他。不过从消费升级的趋势来看，饮用奶的消费占比在逐年下降。

虽然饮用奶的成长性不高，但是其他子品类的成长性还是很不错的。

特别是奶酪市场，预计未来五年的年复合增长率为11.18%，紧随其后的酸奶，预计未来五年复合增长率或达到 9.41%。

未来乳制品有望通过产品结构升级，提高行业增速。

二、通过伊利股份的产品结构看未来发展力：

先看产品销量方面，2015-2019年公司液体乳销量从 638.21 万吨升至 870.94 万吨，复合增长率达到 8.08%。

再看产品构成，根据欧睿数据统计显示，伊利基础产品所占比例逐年降低，该比例从 2010 年的 76.54%降至 2019 年的 34.71%。

但是以金典和安慕希为代表的高端产品占比逐年提升，2019 年二者所占比例达 43.26%。

这个说明什么问题呢？很显然从历史情况来看，伊利股份的业绩增长不仅仅是来自于量的提升，更有来自于价的提升。

这点尤其是在成本端承压的时候，显得格外具有竞争力。

伊利2020年营业收入同比增长7.24%，2020年营业成本同比增长9.6%，这个说明伊利股份目前存在成本端承压的情况，主要是来自于上游原奶价格持续走高。

而本轮的原奶价格走高主要来自于供应端的能力下降，根据中国奶业统计资料显示，2010-2019 年我国乳牛存栏数量从 1211 万头下降至 1037 万头。

而原奶生产的长周期特征，导致上游企业很难快速增加供给满足需求。

这也就意味着本轮原奶的涨价可能会持续很长一段时间，虽然这将导致伊利股份的成本端承压，但同时整个行业都会面对这样的困境。

看主要乳制品行业竞争格局：

显然伊利股份在行业里的地位属于龙头老大，而每一轮的行业困境，也就意味着行业内弱者的出清，最终受益的必然是行业内的龙头企业。

三、看伊利股份未来的业绩计划：

根据2020年的年度报告，伊利股份计划在2021年实现营业总收入 1070 亿元，利润总额 93 亿元。

这意味着2021年营业收入同比增长10%，2021年利润总额同比增长31%。老实说这个计划相对2020年的业绩状况来看，确实目标远大。

到底能不能做到呢？我觉得还是可以期待的。公司就2021 年度经营方针，在主导产业项目及其支持性项目上计划投资 183.37亿元。

其中我觉得最有看头的是奶粉项目，占据了本次投资总金额的43.5%。

对标同行的中国飞鹤，我们就能发现婴幼儿奶粉市场显然还是很有潜力的。奶粉项目内容里我们也看的很清楚，主要攻占的是中高端市场，很符合现在的消费升级趋势。

其次是来自于国际业务的拓展问题，伊利就这方面，计划投资32.19亿元。

看年报分地区这一栏，并没有分国内国外，这说明目前就国际方面的发展，伊利股份可以说完全还没有发力。

就目前的布局来看，报告期公司设在印尼的工厂已完成主体建设；然后是泰国市场的渠道及终端基础建设；最后是利用“安慕希”差异化占位东南亚高端酸奶市场。

未来通过公司进一步的发力，国际市场还是有望取得进展，没有发力从另一个角度来看也就意味着未来公司在这方面业绩增长极具想象力。

写在最后，伊利股份这样的大白马，成长性确实不如一些行业新秀，但是却胜在稳。

而且就公司本身来看，所处的行业空间还能深挖。如果未来在产品结构上取得更进一步的进展，在细分赛道还能进一步拓展；然后还有来自于全球化市场的业绩驱动。

最后看公司的估值，已经十分接近合理区间。就今年的市场行情来看，还是很有机会等待一个黄金击球点。

本文来自微信公众号“豆豆投研圈”，贝壳投研经授权发布。